云化实现标杆突破，国际化有望迎来拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 17.72 元 石基信息（002153） 计 算机 目标价： 22.50 元（6 个月） 云化实现标杆突破，国际化有望迎来拐点 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.00 流通 A 股(亿股) 8.79 52 周内股价区间(元) 15.85-38.71 总市值(亿元) 265.72 总资产(亿元) 107.50 每股净资产(元) 5.78 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年度报告及 2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入 32.1亿元，同比下降 3.1%；实现归母净利润-4.8亿元，同比下降 608%，系年末提取 3.5亿元的商誉减值、国内外疫情扰动以及研发销售费用上涨等多因素所致。2022年一季度公司实现营收 5.7亿元，同比下降 5.6%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比下降 25.5%。  疫情扰动叠加转型初期，业绩短期承压。受海内外疫情影响，近两年公司酒店、餐饮、旅游业务收入端均有所承压；而零售信息系统业务在 2021 年实现逆势增长，收入达到 6.8亿元，主要系公司与阿里平台的合作深入，围绕新零售数字化运营解决方案实现了一体化管理、精细化流程等优化，并针对小微商户推出 O2O线上产品等。此外，由于公司正处云化转型初期，前期在产品开发和推广等方面投入较大，2021 年销售、研发、管理费用率分别为 8.9%、12.1%、21.8%，分别同比上升 1.14pp、3.91pp、0.50pp，致使公司亏损扩大。  云 POS 快速推进，SEP实现重大突破。远期视角看，疫情催生大消费行业云化、数字化转型需求，公司前瞻布局 SaaS 产品市场空间广阔。报告期内，公司 SaaS业务实现 ARR2.6亿元，同比增长约 26.2%，企业客户（最终用户）门店总数约8 万家酒店，平均续费率超过 90%。具体来看，1）云 POS 方面：进入稳定快速发展阶段，已覆盖万豪、洲际、凯悦、半岛、雅高、温德姆等全球 Top10酒店集团，上线总客户数达 2271 家，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业领先地位。2）SEP 平台方面：陆续上线 27 家知名集团酒店，已经通过行业核心客户半岛、洲际集团的全球认证，并在其示范酒店成功上线，标志着石基企业平台在产品成熟度、功能、性能、稳定性、数据安全、集成开放性等方面均能够满足国际顶级奢华酒店的较为苛刻的要求。目前，公司正在参与数个重要国际酒店集团对新一代酒店信息系统的投标和测试，依靠技术和产品的领先，标杆效应有望逐步显现，助推业务拓展加快。  一季度毛利率改善，海外业务有望迎来拐点。公司一季度收入与利润同比皆有下滑，判断主要系受国内疫情反复影响，项目实施交付进度有所滞后。而伴随公司云化转型的逐步深入，2022 年 Q1 毛利率达到 45.3%，同比提升 2.95pp，边际已有明显改善。同时，伴随部分国家疫情管控的陆续放开，海外旅游/酒店行业回暖迹象明显；公司前期在全球多国已布局完善的研发与实施团队，并且在海外疫情高发期间一直未有大幅的人员流动，为后续海外酒店集团的签单上线工作打下良好基础，全球化业务有望迎来向上拐点。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.07 元、0.14 元、0.27 元。公司正处云转型的初期阶段，存在较高的销售、研发投入，叠加国内外疫情的不确定性，下游酒店更换 IT 系统进度或有滞后，短期内业绩波动可能较大。考虑公司云 POS 系统已进入稳定快速增长阶段，SEP 平台亦实现核心客户突破，示范效应逐渐显现，后续上线有望加速，远期空间巨大，故给予公司 2022年 9 倍 PS，对应目标价 22.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：疫情反复影响下游企业需求；云产品拓展情况不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3214.70 3752.24 4425.71 5311.83 增长率 -3.09% 16.72% 17.95% 20.02% 归属母公司净利润（百万元） -478.47 101.60 202.59 403.18 增长率 -608.00% 121.23% 99.40% 99.01% 每股收益 EPS（元） -0.32 0.07 0.14 0.27 净资产收益率 ROE -4.66% 0.98% 1.92% 3.69% PE -56 458 131 66 PB 3.30 3.27 3.19 3.06 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%21/521/721/921/1122/122/322/5石基信息 沪深300 69613 石 基信息（002153） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 酒店云上数字化专家，奔赴云化、国际化征程 石基信息成立于 1998 年，2007 年登陆深交所上市，是酒店信息化领域领先企业。公司发展主要分为三大阶段：1）1998-2003 年，公司以系统集成起家，为国内高级酒店提供信息系统的咨询、集成、维护等技术服务；2）2003-2016 年，公司向软件供应商转型，并通过一系列外延并购举措，向餐饮、零售和休闲娱乐等大消费细分领域拓展。3）2016 年至今，公司开启云化、国际化新征程，由软件供应商向平台运营商转型，为企业提供餐饮信息管理系统、零售信息管理系统、休闲娱乐信息系统及支付系统等数字化转型解决方案；2020 年起，公司终止与 Oracle 之间的代理合同，大力研发自主产品，并陆续获得多个国际化酒店集团订单，在半岛、洲际等标杆客户完成产品上线。截至 2021 年，公司全球服务超过 93,000家酒店，拥有超过 200,000 餐饮用户与 600,000 零售业用户，自主酒店软件在中国五星级酒店的市场占有率超过 60%（至少使用一种石基自主软件），零售信息系统市占率亦超过 50%，领先地位稳固。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 股权结构稳定集中，控股子公司分领域针对性经营。公司董事长、创始人李仲初先生持有 54.54%的股份，为公司实际控制人，股权集中稳定。同时，淘宝（中国）软件有限公司在 2014 年以战略投资者身份成为公司第二大股东，在业务上形成良好