信息安全行业21年及22Q1回顾：预计22年保持增速，利润也将释放

预计22年保持增速，利润也将释放——信息安全行业21年及22Q1回顾证券分析师：刘洋 A0230513050006 宁柯瑜 A0230520070005研究支持：宁柯瑜 A0230520070005联系人：宁柯瑜 A02305200700052022.5.10股票报告网www.swsresearch.com2投资要点：预计22年保持增速，利润也将释放5年维度看安全行业，发展黄金期随着数字化、智能化的发展，数据资产已经成为核心资产，当被保护资产的重要性提高后，对安全的投入也会大幅提升，这带动企业自发投入的意愿增加。根据IDC预测，未来5年安全行业规模保持20%左右增长。悲观预期下，21年信息安全仍保持21%营收增长，但净利润表现较差21年成本、销售费用 、管理费用、研发费用同比增长25%、29%、29%、36%，均高于收入增速，推测1）毛利率降低主要是集成业务增多，与客户集约化采购、信创有关；2）疫情后恢复招人，20年招人与投入放缓，利润增速高于收入；3）行业机遇增多，各家都在加大投入政策落地窗口期，数据安全成主旋律2013年至今不缺推动政策，不同的是今年是大量落地的窗口期。国家上半年网安政策着力于解决数据安全问题，包括保护关键基础设施的核心数据、严格审查赴境外IPO上市企业的信息安全隐患、保护个人信息安全等。22年毛利率管控、提升研发效率、重点行业营销成安全厂商战略重点21年信创集成业务增多影响了安全企业毛利率，22年各厂商开始注重集成项目质量保证毛利率水平；研发方面，奇安信、亚信安全、深信服等厂商积极推进“平台化”战略，降低重复研发流程，集中研发力量于重点客户定制化需求开发；营销端，启明星辰、奇安信等推进重点行业“军团制”战略，聚焦重点行业大客户营销，保证企业22年订单增速及资源获取能力。预计22年利润释放。根据模型预测，安全行业今年收入保持20%以上增长，预计毛利率企稳，人员增长放缓，股权激励费用减缓，利润将释放。选股策略：1）选择确定性增长高的龙头，2）选择以新产品、新模式为主边际变化大公司（新趋势增速更快）标的：深信服（不断突破业务边界） 、绿盟科技（基本面拐点向上）、天融信（防火墙龙头不断突破）、启明星辰（城市安全运营、“军团制”+“市长计划”营销战略） 、安恒信息（信息安全黑马弯道超车）、奇安信（经营效率提升）风险：行业发展不及预期；人才流动加大。股票报告网主要内容1. 21年及22Q1回顾：收入加速增长，净利润承压2. 行业变化1：21年行业法规密集出台3. 行业变化2：新业务、新产品驱动行业增长4. 公司变化：信息安全公司拆解对比5. 选股：选择龙头和兼具新发展的公司具备超额成长3股票报告网www.swsresearch.com1.0 数据口径说明统计口径为22家信息安全公司选取信息安全标的：启明星辰、绿盟科技、深信服、安恒信息、奇安信、安博通、迪普科技、山石网科、左江科技、卫士通、北信源、中孚信息、美亚柏科、中新赛克、拓尔思、格尔软件、飞天诚信、吉大正元、信安世纪、数字认证、纬德信息、亚信安全。天融信、国华网安因为历史有其他业务，同比口径会导致干扰，故剔除统计任子行、三六零、蓝盾股份并非所有业务均为信息安全，故不在统计口径中。深信服视为广义信息安全。历史数据选取历史成分股，同比已做处理。2022年至今新上市2家2022年上市：纬德信息、亚信安全；2021年上市：信安世纪；2020年：奇安信、吉大正元；2019年：安恒信息、左江科技、山石网科、安博通、迪普科技信息安全上市公司数量占比申万计算机为9.9%4股票报告网www.swsresearch.com1.1 2021年回顾：收入加速增长但利润差劲21年处于十四五初期，市场对安全行业的景气度悲观，但2021年仍实现21%收入增长，相对20年是加速的年初，市场对安全行业比较悲观，预期十四五的第一年，又遇到大环境较差，相应投入比较少，但全年仍加速增长利润表现差劲21年成本、销售费用 、管理费用、研发费用同比增长25%、29%、29%、36%，均高于收入增速，推测1）毛利率降低主要是集成业务增多，与客户集约化采购、信创有关；2）疫情后恢复招人，20年招人与投入放缓，利润增速高于收入；3）行业机遇增多，各家都在加大投入表：信息安全行业关键数据（百万元）2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A营业总收入9,48513,21617,43420,80026,98431,98538,591yoy25%22%25%19%30%19%21%营业成本3,6094,7046,6317,87010,19112,21415,256毛利率62%64%62%62%62%62%60%销售费用1,974.032,825.154,071.245,224.926,566.027,371.199,528.24销售费用率21%21%23%25%24%23%25%管理费用2,513.023,106.543,971.892,089.072,510.132,704.433,495.69管理费用率26%24%23%10%9%8%9%研发费用-364.201,074.634,167.175,244.006,418.118,754.47研发费用率-3%6%20%19%20%23%归母净利润1,670.621,699.932,188.562,348.953,486.604,230.902,609.76yoy19%7%24%7%48%21%-38%净利率18%13%13%11%13%13%7%经营性现金流净额14.07-28.7761.30-7.4954.1370.99-70.90yoy14%-29%61%-7%54%71%-71%资料来源：wind，申万宏源研究5股票报告网www.swsresearch.com1.2 单季度分析21Q4与22Q121Q4收入增速放缓21Q4收入增速放缓只有10%的同比增长，拉低了市场预期，也是股价在年末疲软的核心原因增速放缓的主要原因还是政府相关的业务由于疫情、经济递延，但是需要强调的是需求只是递延没有取消，从22Q1可以看出22Q1毛利率继续下滑至57%一季度存在“收入-成本”错配，尤其是21年大幅扩招后的人员都会在22Q1呈现费用毛利率下滑是市场担心的因素，安全行业价格战较少，主要是因为集成、信创业务增加导致采购的第三方产品增加，综合毛利率降低。预计今年整体毛利率能与去年持平。表：20Q4-22Q1各项数据已经回暖18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度.营业收入yoy23%15%16%7%22%20%27%26%-20%8%26%30%67%32%21%10%22%单季度.归属净利润yoy78%-15%21%-3%-3703%32%22%26%-99%12%69%33%9%-179%-77%-17%-78%毛利率63%61%63%64%60%62%65%62%63%63%63%61%63%61%61%59%57%资料来源：wind，申万宏源研究6股票报告