舜宇光学科技(02382.HK)2022.4月出货量点评：手机镜头出货增速转正，车载镜头表现相对稳定

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 手机镜头出货增速转正，车载镜头表现相对稳定 舜宇光学科技（02382.HK）2022.4 月出货量点评｜2022.5.11 中信证券研究部 核心观点 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 首席消费电子 分析师 S1010517100004 梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 公司公布 2022 年 4 月出货量数据，手机镜头出货 12,805.1 万件，同比+3.5%；车载镜头出货 633.2 万件，同比+3.4%；手机摄像模组出货 5,116.3 万件，同比-19.3%。短期来看，手机光学镜头出货同比增速转正，一方面去年同期基数相对低，另一方面四月份安卓新机密集发布，或有一定拉货效应，后续公司在手机镜头端料将持续受益客户端份额提升，然行业格局变化或导致部分产品ASP 波动的风险，我们将持续跟踪。中长期来看，光学市场需求向好，从手机拓展至车载、ARVR，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位，维持2022-2024 年 EPS 预测为 5.20/6.32/7.55 元，维持“买入”评级。 ▍公司手机镜头 4 月出货 12,805.1 万件，同比+3.5%，环比+6.6%；1-4 月累计出货量 48,869 万件，同比-8.1%。公司预计 2022 年手机镜头出货量增速5%-10%。公司 4 月份手机镜头出货量同比上升 3.5%，出货量同比增速转正，但 1-4 月累计出货 48,869 万件，同比-8.1%，一方面源于智能手机市场需求较弱（据 IDC 数据，2022Q1 中国智能手机市场出货量约 7,420 万台，同比-14.1%）；另一方面，去年一季度安卓新机密集发布导致基数较高。环比来看，4 月份镜头出货量环比+6.6%，我们认为四月底安卓新机密集发布，有一定拉货动能。展望后续，国内疫情影响下，智能手机终端需求仍然需要观察，且手机摄像头搭载量保持稳定，长期看光学规格升级将带动高阶镜头需求；客户角度，公司逐步从安卓客户逐步开拓北美大客户，并持续提升份额，有望优化产品出货结构。另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品 ASP 波动，我们将持续跟踪。 ▍公司车载镜头 4 月出货 633.2 万件，同比+3.4%，环比+8.3%；1-4 月累计出货2538 万件，同比-1.5%。公司预计 2022 年车载镜头出货量增速 20%-30%，公司 4 月份车载镜头出货同比+3.4%，1-4 月累计出货 2538 万件，同比-1.5%，同比基本持平。疫情影响下汽车终端需求相对较弱，中国汽车工业协会数据显示 4 月份国内汽车销量预计完成 117 万辆，同比-48%，环比-48%，2022 年 1-4月预计累计销量 768 万辆，同比-12.3%。公司车载镜头出货量仍然保持相对稳定，主要源于公司龙头地位突出，持续受益汽车智能化演进。短期来看，国内外疫情反复，部分零部件供应及物流问题导致部分车企阶段减产或停产，对于公司影响仍需观察。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800 万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、汽车 ADAS 加速渗透等发展趋势。 ▍公司 4 月 CCM 出货 5,116.3 万件，同比-19.3%，环比+6.8%；1-4 月累计出货19,879 万件，同比-21.9%。公司预计 2022 年手机摄像模组增速 10%-15%。公司 4 月份 CCM 同比下滑 19.3%，1-4 月累计出货 19,879 万件，同比-21.9%，主要源于去年同期出货量基数较高且现阶段整体智能手机市场需求较弱。展望后续，公司下游安卓客户全覆盖，逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D 等中高端模组，高端客户份额提升料将推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及 3D Sensing 相关产品的放量。 ▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3D Sensing/潜望渗透缓慢；ADAS 发展缓慢；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。 舜宇光学科技 02382.HK 评级 买入（维持） 当前价 97.70港元 目标价 217.00港元 总股本 1,097百万股 港股流通股本 1,097百万股 总市值 1,072亿港元 近三月日均成交额 980百万港元 52周最高/最低价 252.6/97.7港元 近1月绝对涨幅 -16.14% 近6月绝对涨幅 -52.80% 近12月绝对涨幅 -42.39% 股票报告网 舜宇光学科技（02382.HK）2022.4 月出货量点评｜2022.5.11 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车 ADAS 加速渗透趋势下，车载业务有望带动公司营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持公司2022/23/24 年 EPS 预测 5.20/6.32/7.55 元，参考公司历史五年 PE-Band 中枢为 36 倍，考虑到今年手机业务仍然阶段承压，维持 2022 年目标 PE 35 倍，对应目标价 217 港元，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 38,002 37,497 43,488 48,103 53,523 营业收入(百万港元) 42,542 44,447 51,772 56,592 62,969 营业收入增长率 YoY 0.4% -1.3% 16.0% 10.6% 11.3% 净利润(百万元) 4,872 4,988 5,704 6,931 8,281 净利润(百万港元) 5,454 5,913 6,790 8,154 9,742 净利润增长率 YoY 22.1% 2.4% 14.4% 21.5% 19.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 4.44 4.55 5.20 6.32 7.55 每股收益 EPS(基本)(港元) 4.97 5.39 6.19 7.43 8.88 每股净资产（元） 15.13 18.77 23.05 28.32 34.61 每股净资产（港元） 16.94 22.25 27.45 33.32 40.72 毛利率 22.9% 23.3% 24.3% 25.3% 26.3% 净利率 12.8% 13.3% 13.1% 14.4% 15.5% 净资产收益率 ROE 29.4% 24.2% 22.6% 22.3% 21.8% PE 19.7 18.1 15.8 13.1 11.0 PB 5.8 4.4 3.6 2.9 2.4 PS 2.5 2.4 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 15.0 14.8 13.8 11.7 10.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 10 日收盘价 股票报告网 舜宇光