4月通胀解读：CPI大步向上，PPI小幅向下

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ble_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2022 年 05 月 11 日 4 月通胀解读：CPI 大步向上，PPI 小幅向下 核心观点 4 月 CPI 环比+0.4%，同比+2.1%（前值 1.5%），CPI 同比回升明显，囤货需求下鲜果、鸡蛋、薯类等食品项价格大幅上涨，对 CPI 上行形成强力支撑。生猪产能持续去化，猪价有望迎来上行周期。受疫情影响，消费活动受限，4 月核心 CPI 同比+0.9%，较前值再次回落 0.2 个百分点。4 月 PPI 环比+0.6%，同比+8.0%（前值 8.3%），俄乌冲突常态化，供应链能源、金属、化肥等大宗商品价格保持高位，PPI 同比回落速度放缓。鉴于俄乌冲突加剧供应链的不确定性，我们上调全年 PPI 中枢至 4.9%。 ❑ 食品需求旺盛，CPI 同比回升明显 4 月 CPI 环比+0.4%，同比+2.1%，前值 1.5%，符合我们预期，略高于市场预期。囤货需求下鲜果、鸡蛋、薯类等食品项价格大幅上涨，对 CPI 上行形成强力支撑。由于疫情形势严峻，局部地区交通物流受限，物流成本上升，食品供应偏紧，4 月 CPI 食品项环比+0.9%，出现了逆季节性回升。过去五年 4 月 CPI 食品项环比平均值为-1.6%。由于国内疫情多点频发，疫情防控趋严，线下消费受到直接冲击，核心 CPI 修复不及预期。疫情反复导致消费场景受限，住宿、餐饮、旅游等消费活动大幅萎缩，4 月核心 CPI 同比+0.9%，较前值再次回落 0.2 个百分点。 ❑ 产能持续去化，猪价上行周期开启 生猪产能持续去化，4 月猪肉价格止住连续下跌态势。数据显示，2021 年 7 月份以来，能繁母猪存栏持续回落，截至 2022 年一季度已回落至 4185 万头，较峰值水平回落 8.3%，生猪存栏量也出现回落，定点企业屠宰量同比增速下行。今年六批收储工作中，第四批（4 月 14 日）和第五批（4 月 22 日）的收储率仅有 7%和 0%，完成度极低，侧面说明目前市场对下半年行情普遍看好，社会库参与收储的意愿普遍不高。预计 2022 年二季度新一轮猪周期开启，由于瘟疫风险较小，我们认为本轮猪周期的上行将比较温和，节奏与 2014~2018 年更类似，预计年底猪肉平均价达到 36~40 元。 ❑ 俄乌冲突延续，PPI 环比涨幅扩大 4 月 PPI 环比+0.6%，同比+8.0%（前值 8.3%）。俄乌冲突延续，能源价格持续高涨带来价格连锁反应，有色金属、化肥等大宗商品价格持续上攻，我国依然面临较大的输入性通胀压力。俄乌冲突常态化，受美国原油库存大幅下降和中国疫情管控加剧等多重因素交替影响，原油价格高位震荡。同时，俄罗斯中断波兰及保加利亚天然气供应，加剧了市场紧张情绪, 天然气价格月中大幅拉升。往前看，虽然 OPEC+于五月起上调生产基线，并将月增产幅度上调至 43.2 万桶/日，但在七国集团正式对俄石油禁运、俄罗斯卢布支付能源价格决心不变、美伊谈判陷入僵局等情势影响下，能源价格预期将持续维持高位运行，预计二季度油价中枢将抬升至 105 美元。 ❑ 供应紧张、库存偏紧，PPI 回落幅度放缓 海外方面，由于上游原材料库存依然偏紧，俄乌冲突加剧供应链的不确定性，人民币汇率又出现了一定幅度的贬值，输入性通胀仍需关注。除了能源库存偏紧以外，有色金属库存也持续位于低位，地缘政治的间歇性冲击容易加剧供应紧张。国内方面，4 月政治局会议要求努力实现全年预期目标、全力扩大国内需求，后续长三角地区开启复工复产叠加稳增长措施的落实落细，国内对大宗商品的需求也将保持一定韧性。不过，随着全球逆周期政策渐次退出，海外经济动能向下，需求扩张速度变慢，我们认为，PPI 向下趋势不变，但回落幅度放缓，预计全年中枢 4.9%。 风险提示：疫情防控政策趋严；俄罗斯乌克兰摩擦强度超预期。 中国宏观｜月度数据 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《4月数据预测：供需双弱，关注增量工具》2022.05.01 2《3月通胀解读：食品供需缺口短期推升CPI》2022.04.12 3《3月数据预测：预计一季度GDP同比增长5.4%》2022.04.01 4《2月通胀解读：CPI维持低位，PPI环比回升》2022.03.09 5《1-2月数据预测：稳增长发力，开门红可期》2022.02.28 证券研究报告 [table_page] 宏观经济点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1： CPI 大步向上、PPI 小幅向下 图 2： PPI 和 CPI 剪刀差继续收窄 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 图 3： CPI 食品项显著回升 图 4： 原油价格高位震荡 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 图 5： 煤炭价格上涨趋势放缓 图 6：钢材价格高位波动 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 -6-4-202468101214162017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04CPI:当月同比 %PPI:当月同比 %-10-50510152001-012002-042003-072004-102006-012007-042008-072009-102011-012012-042013-072014-102016-012017-042018-072019-102021-012022-04PPI-CPI %-10-505101520252017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04CPI:食品:当月同比 %CPI:非食品:当月同比 %020406080100120140-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04EIA原油库存变动 千桶期货结算价(连续):WTI