西部利得得尊纯债债券型证券投资基金：中高等级信用债打底，利率债及转债灵活增强

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 中高等级信用债打底，利率债及转债灵活增强 基本结论  西部利得得尊：中高等级信用债打底，利率债及转债灵活增强 西部利得得尊由多位基金经理共同管理，其中严志勇负责统筹决策，易圣倩信负责信用策略研判，李安然负责个券定价及债券交易。 投资策略方面，西部利得得尊以中高等级信用债作为底仓配臵，通过灵活参与利率债波段交易以及转债投资增厚组合收益。 信用债策略方面，以 AA+及以上的中高等级信用债为主，重点配臵核心地区城投和优选产业主体，在信用品种上的配臵较为均衡。城投债方面，以持有地级市核心平台为主，不通过信用下沉获取收益。产业债方面，以国企和央企配臵为主，相对看好龙头企业。地产债方面，组合暂时没有参与配臵。金融债方面，二级资本债票息较高，安全性较好，同时流动性也不错，具备逢高配臵的价值，组合有适度参与。 久期策略方面，一般久期操作范围在 1.5-3 年，以追求稳健中庸为主，不会进行极端配臵。同时会根据市场环境选择不同资产进行久期调整，利率债层面以参与把握较大的波段为主，不太进行特别高频的交易。 转债方面，西部利得得尊采取偏左侧的双低策略，通过严格的止盈止损来控制回撤。组合对于转债资产的定位是做收益增厚的工具，如果价格涨到相对较高水平，会坚决进行止盈。  产品定量分析：西部利得得尊 A（675100.OF） 西部利得得尊债券 A（675100.OF）成立于 2017/03/01，为中长期纯债券型基金，基金经理严志勇、李安然、易圣倩分别自 2018/11/19、2021/04/21、2022/01/26 起管理本产品至今。截至 2022 年一季度末产品合计规模为 25.35 亿元，在持有人结构上以机构为主。 从业绩表现上来看，截至 2022/04/22，基金经理严志勇任职以来年化回报为5.33%，同类排名为 72/810；最大回撤为-1.29%，同类排名为 106/810；夏普率为 2.77，同类排名为 60/810。分阶段看，基金近 1 年年化回报为 5.23%，同类排名为 217/1575，最大回撤为-0.67%，同类排名为 1355/1575；近 3 年年化回报为 5.24%，同类排名为 71/915，最大回撤为-1.29%，同类排名为 129/915。 从资产配臵上看，截至 2022 年一季度末，基金经理严志勇管理以来债券仓位均值为 113.03%，债券仓位变动区间为[98.62%，129.53%]。其中信用债仓位均值为 88.72%，信用债仓位变动区间为[63.77%，123.16%]；利率债仓位均值为 18.59%，利率债仓位变动区间为[6.10%，33.19%] ；可转债仓位均值为4.02%，可转债仓位变动区间为[0.00%，6.92%]。 从债券组合特征上看，截至 2022 年一季度末，基金经理严志勇管理以来杠杆率均值为 118.78%，杠杆率变动区间为[103.70%，134.25%]；久期测算均值为 1.82，久期测算值变动区间为[0.63，2.75]；高等级信用债仓位均值为 0.40，仓位变动区间为[7.00%，85.20%]。截至一季度末，基金前五大重仓券分别为 20中信银行二级、20 广发银行二级 01、22 农发 01、21 吉林电力 SCP003、21 附息国债 05，重仓加权久期为 4.2853，较上季度末有所下降。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 基金产品分析报告 西部利得得尊纯债债券型证券投资基金 2022 年 5 月 10 日 证券研究报告 金融产品研究中心 田露露 分析师 SAC 执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh @gjzq.com.cn 股票报告网西部利得得尊纯债债券型证券投资基金 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金产品策略画像——西部利得得尊纯债债券型证券投资基金 投资策略方面，西部利得得尊是一只中长期纯债型基金，基金投资范围包含利率债、信用债和转债，以中高等级信用债作为底仓配臵，通过灵活参与利率债波段交易以及转债投资增厚组合收益。 信用债策略方面，以 AA+及以上的中高等级信用债为主，重点配臵核心地区城投和优选产业主体。在信用品种上的配臵较为均衡，城投债和产业债约各一半，没有明显的倾向性。1）城投债方面，以持有地级市核心平台为主，不通过信用下沉获取收益。2）产业债方面，没有明显的行业偏好，以国企和央企配臵为主，相对看好龙头企业。随着信用债集中度的提升，市场需求在逐步向龙头企业集中，叠加行业自然的集中度提升过程，因此较看好龙头企业的配臵价值。3）地产债方面，组合暂时没有参与配臵，政策底已经看到，但市场底还没到来，地产债的估值修复仍然需要等待，第一是看地产销售能否出现实质性的改善，第二是看国内市场的信用洁癖现象能否得到明显改观。4）金融债方面，二级资本债票息较高，安全性较好，同时流动性也不错，具备逢高配臵的价值，组合有适度参与。此外，西部利得得尊曾定位于投资永续债，后续组合投资策略发生更改，出于谨慎性原则及风险考虑，组合里面不再新增永续债投资。 久期策略方面，一般久期操作范围在 1.5-3 年，以追求稳健中庸为主，不会进行极端配臵。同时会根据市场环境选择不同资产进行久期调整，利率债层面以参与把握较大的波段为主，不太进行特别高频的交易。 转债方面，西部利得得尊采取偏左侧的双低策略，转债配臵上限约在 15%，通过严格的止盈止损来控制回撤。组合对于转债资产的定位是做收益增厚的工具，有严格的止盈止损标准，如果价格涨到相对较高水平，会坚决进行止盈。 基金经理背景方面，西部利得得尊由多基金经理共同管理，现任基金经理为严志勇先生、李安然女士和易圣倩女士。其中严志勇负责统筹决策，易圣倩信负责信用策略研判，李安然负责个券定价交易。 严志勇先生，复旦大学经济学硕士，曾任上海强生有限公司管理培训生、中国国际金融股份有限公司研究员、中证指数有限公司研究员、兴业证券股份有限公司研究员、鑫元基金管理有限公司债券研究主管。2017 年 5 月加入西部利得， 2018 年 11 月 19 日起任西部利得得尊基金经理。截至 2022/4/22，严志勇合计管理 6 只基金，覆盖纯债型、灵活配臵、混合债券等多种类型产品，2022 年一季报披露管理规模合计 166.56 亿元。 李安然女士，英国兰卡斯特大学计量金融学硕士，曾任中信建投湖北分公司量化研究员、前海财险固定收益部投资经理。2017 年 7 月加入西部利得基金管理有限公司，自 2021 年 4 月 21 日起任西部利得得尊基金经理。截至2022/4/22，李安然合计管理 6 只基金纯债型产品，2022 年一季报披露管理规模合计 140.65 亿元。 易圣倩女士，南京大学政治经济学硕士，曾任鑫元基金管理有限公司研究员。2020 年 6 月加入西部利得