4月通胀数据点评：CPI同比中枢重返2%

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 6 页 2022 年 5 月 4 月通胀数据点评 ——CPI 同比中枢重返 2% 袁方1 束加沛（联系人）2 2022 年 5 月 11 日 内容提要 伴随俄乌冲突的影响逐渐被吸收，大宗商品价格上涨的动能持续衰减，由此推动 4 月 PPI 环比增速回落。未来在供给逐步恢复的情况下，随着中国和海外需求的走弱，大宗商品价格可能温和下行，进而带来 PPI 同比增速的稳步回落。 4 月 CPI 的上涨主要与猪价触底回升，以及疫情防控政策收紧对食品价格的冲击有关，而终端需求的走弱也使得核心 CPI 表现持续偏弱。考虑到猪肉价格触底回升，以及疫情管控政策持续偏紧，CPI 同比增速将温和回升。 二季度我国通胀压力尚难以对央行货币政策形成约束，稳增长、降成本仍将是央行货币政策的主要目标。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 6 页 2022 年 5 月 一、PPI 延续回落 4 月 PPI 环比为 0.6%，较上月回落 0.5 个百分点；PPI 同比 8%，较上月回落0.3 个百分点，连续七个月同比增速下行。 图1：PPI 环比和同比，% 数据来源：Wind，安信证券 分项来看，PPI 环比的回落集中在石油、有色、化学纤维、化学原料等上游品种，伴随俄乌冲突的影响逐渐被吸收，大宗商品价格上涨的动能持续衰减。而计算机、印刷、医药等中下游行业价格表现依然偏弱，消费需求不足的影响还在延续。 往后看，在供给逐步恢复的情况下，随着中国和海外需求的走弱，大宗商品价格可能将呈现出下滑的态势，不过由于供应总体仍然偏紧，大宗商品价格回落的节奏会相对温和。受高基数的影响，未来国内 PPI 同比增速将延续下行的趋势。 二、食品价格上涨推升 CPI 同比增速 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0(6)(4)(2)02468101214162019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/04PPI同比 PPI环比（右轴） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 6 页 2022 年 5 月 4 月 CPI 同比 2.1%，较上月上升 0.6 个百分点；环比上升 0.4%，显著强于过去五年-0.25%的环比均值；核心 CPI 同比 0.9%，较上月回落 0.2 个百分点。 推升 4 月 CPI 的主因是食品分项。拆解看，食品价格上涨一方面是猪肉价格环比上行 1.5%，显著强于季节性和上月水平。此外疫情防控措施收紧也导致鲜菜、鲜果、蛋类价格涨幅远超季节性。 非食品分项中交通和通信分项表现偏强，反映了俄乌冲突带来的油价上涨的影响。生活用品和服务的上涨或许也与疫情封控有关。其他非食品分项均出现回落，这表明疫情对服务业的影响更多集中在需求端。 总体而言，4 月 CPI 的上涨主要与猪价触底回升，以及疫情防控政策收紧对食品价格的冲击有关，而终端需求的走弱也使得核心 CPI 表现持续偏弱。 往后看，考虑到猪肉价格触底回升，以及疫情管控政策持续偏紧，CPI 同比增速存在上行的压力，但由于终端需求持续偏弱，CPI 同比增速上行的节奏将比较温和。 未来国内 PPI 同比增速将持续回落，与此同时 CPI 同比增速温和抬升，通胀压力尚难以对央行货币政策形成约束，稳增长、降成本将仍然是央行货币政策的主要目标。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 6 页 2022 年 5 月 图2：CPI 细项环比，% 数据来源：Wind，安信证券 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5交通和通信 食品烟酒 生活用品及服务 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务 居住 衣着 今年 过去五年平均 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 6 页 2022 年 5 月 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12 月加入安信证券研究中心。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息