数通业务稳中有进，汽车电子扬帆远航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 沪电股份(002463.SZ) 2022 年 05 月 11 日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：13.95 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 叶晨灿 邮箱：yecc＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 14.06 -9.42 -18.90 相对涨幅(%) 21.41 -2.16 -3.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 沪电股份（002463.SZ）：数通业务稳中有进，汽车电子扬帆远航 投资要点  PCB 领先厂商，卡位数通和汽车黄金赛道。沪电股份 30 年来专注于 PCB 业务，目前以中高端企业通讯板和汽车板为核心产品，21 年营收占比分别为 65%、23%。公司业绩稳中有升，17-21 年营收/归母利润 CAGR 为 12.5%/51.2%。21 年受到上游材料涨价影响业绩承压，22Q1 已重回高增长轨道。公司下设三个产区，沪利微电定位高端汽车板，青淞厂定位高端通讯板，黄石一厂和二厂分别定位中端通讯板和传统汽车板，各厂区定位清晰明确，其中黄石厂 22 年计划产能增长超 20%。根据 Prismark，未来服务器/数据存储、汽车领域 PCB 板将是 PCB 领域增长最快的细分赛道，21-26 年行业 CAGR 分别为 10%、7.5%。公司卡位通讯和汽车板黄金赛道，未来有望持续高速增长。  服务器平台升级，通讯 PCB 再添成长动力。下一代 Eagle Stream 平台支持 PCIe 5.0 总线标准，更高的传输速率需要 PCB 层数和基材的支持。PCIe 4.0 的服务器主板 PCB 为 12-16 层，新一代平台的 PCB 层数需要提高至 18-24 层。材质升级，层数增加和工艺复杂度增加将提升公司通讯板产品价值。我们预计 2026 年全球服务器 PCB 市场规模将达到 82 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 10 %。通讯 PCB行业壁垒较高，供应商认证严苛，客户集中度较高。公司凭借齐全的产品和领先的技术已进入多家服务器厂商供应链，未来将持续受益于服务器平台升级。  汽车板以智能化为主，将成新盈利增长点。汽车智能化和电动化方兴未艾。传感器在智能驾驶中的广泛使用将拉动 PCB 需求，如毫米波雷达需要使用超低损耗的PCB 材料来降低电路损耗，增大天线辐射，有望为高频 PCB 贡献显著增量。智能座舱领域，车载屏幕大屏化、集成化、智能化增加 PCB 需求。此外，汽车 PCB 产品结构高端化持续推进，HDI 板、厚铜板、射频板、柔性/刚柔板合计占比从 2018年的 29%提升至 2020 年的 40%。目前车用 PCB 市场格局较为分散，仍被美资、日资和台资企业主导，大陆厂商机会巨大。沪电股份市场份额大陆第二，全球占比3.6%，产品定位高端，应用领域以智能化产品为主，包括车载雷达、自动驾驶和智能座舱域控制器，车载网关等，未来将随着汽车智能化持续受益。  投资建议：公司作为 PCB 龙头企业，有望充分受益服务器平台升级和汽车智能化。我们预计公司 2022/2023/2024 年实现收入 85.3/100.5/120.0 亿元，实现归母净利润 13.47/17.52/21.20 亿元，以 5 月 10 日市值对应 PE 分别为 20/15/12x，考虑到公司龙头地位，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、客户开拓不及预期、汇率波动 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,896.66 流通 A 股(百万股)： 1,895.66 52 周内股价区间(元)： 9.86-18.40 总市值(百万元)： 26,458.39 总资产(百万元)： 12,069.00 每股净资产(元)： 3.93 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,460 7,419 8,530 10,053 11,998 (+/-)YOY(%) 4.7% -0.6% 15.0% 17.9% 19.4% 净利润(百万元) 1,343 1,064 1,347 1,752 2,120 (+/-)YOY(%) 11.3% -20.8% 26.6% 30.1% 21.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.72 0.56 0.71 0.92 1.12 毛利率(%) 30.4% 27.2% 29.5% 30.7% 31.1% 净资产收益率(%) 21.4% 14.7% 16.6% 18.5% 19.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%-14%0%14%29%43%57%2021-052021-092022-012022-05沪电股份沪深300 公司首次覆盖 沪电股份（002463.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 中高端 PCB 领先厂商，卡位数通和汽车黄金赛道 ..................................................... 4 1.1. 全球知名的老牌 PCB 供应商 .......................................................................... 4 1.2. 营收稳步增长，盈利能力逐步提升 ................................................................. 5 1.3. 厂区定位清晰明确，客户资源丰富 ................................................................. 6 1.4. PCB 行业稳定增长，公司卡位数通和汽车 PCB 黄金赛道 ................................ 7 2. 服务器平台升级，通讯 PCB 再添动力 ...................................................................... 8 2.1. 服务器平台升级带动高性能 PCB 量价齐升 ..................................................... 8 2.2. 通讯板行业壁垒较高，公司优势明显 ................................