中航电子(600372)航空主业稳健发展，非航业务持续成长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 航空装备Ⅱ 航空主业稳健发展，非航业务持续成长 事件 近日，公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度报告，21 年实现营业收入 98.39 亿元，同比增长 12.49%，归母净利润 7.99 亿元，同比增长26.62%；22Q1 实现营业收入 23.46 亿元，同比增长 19.6%，归母净利润2.01 亿元，同比增长 44.37%。 简评 主业营收增长及盈利水平保持稳健 公司 21 年实现营收 98.39 亿元，同增 12.49%，主业航空产品占比达 87.9%，营收增速及主业占比同创近 5 年最高水平。公司为我国军民用飞机航空电子系统级配套单位，覆盖飞行控制、射频及光电探测、座舱显控、火控及指挥、惯导及无线电与卫星导航、大气数据、机载计算机及数据网络、控制板与调光控制等航电专业领域。公司主业放量节奏与下游军机景气度同频，且航电系统换代及维护频次较高，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。22Q1 公司实现营收 23.46 亿元，同增 19.6%，归母净利 2.01 亿元，同增 44.37%。 公司 21 年毛利率 29.09%，微降 0.27pct，主业毛利率 29.5%，同比微增 0.44pct，反映航空主业交付规模增加下的弹性释放。从飞机制造业成本构成看，材料采购费与人工成本同增 14.49%及 13.64%，高于营收增速，或与 21 年整体电子器件涨价与员工调薪有关；制造费用同减6.45%，或反映均衡生产下的制造效率提升；专项费用率大幅增长24.74%，或与交付批次增加及新产品迭代验证带来的专项试验鉴定成本增加有关。 航电技术延伸可期，非航业务具备成长性 公司 21 年非航民用及防务产品营收 6.47 亿元和 4.5 亿元，同增-8.08%和 12.96%；非航民用及防务毛利率为 25.77%和 20.15%，同增5.04pcts 和-8.98pcts。非航民品业务规模收缩但毛利率提升，或与产能保军导致的民品交付能力受限有关；非航防务产品主要用于弹载、车载电子系统，营收保持较高增速，反映该板块的成长性，毛利率大幅下降，与人工成本及制造费用（初始投入）大幅增加有关。 调低 增持 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 SAC 执证编号：S1440516090001 发布日期： 2022 年 05 月 10 日 当前股价： 17.35 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.81/1.46 -0.46/12.02 15.21/27.42 12 月最高/最低价（元） 22.97/14.05 总股本（万股） 192,821.43 流通 A 股（万股） 192,821.43 总市值（亿元） 334.55 流通市值（亿元） 334.55 近 3 月日均成交量（万股） 1,571.54 主要股东 中国航空科技工业股份有限公司 39.43% 股价表现 相关研究报告 21.11.06 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 中 航 电 子(600372):三季度业绩持续增长，增资巩固公司发展动力 -16%4%24%44%64%2021/5/102021/6/102021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/10中航电子上证指数中航电子(600372) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 中航电子 请参阅最后一页的重要声明 主业营收增长及盈利水平保持稳健 公司 21 年实现营收 98.39 亿元，同增 12.49%，主业航空产品占比达 87.9%，营收增速及主业占比同创近 5年最高水平。公司为我国军民用飞机航空电子系统级配套单位，覆盖飞行控制、射频及光电探测、座舱显控、火控及指挥、惯导及无线电与卫星导航、大气数据、机载计算机及数据网络、控制板与调光控制等航电专业领域。公司主业放量节奏与下游军机景气度同频，且航电系统换代及维护频次较高，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。22Q1 公司实现营收 23.46 亿元，同增 19.6%，归母净利 2.01 亿元，同增 44.37%。 公司 21 年毛利率 29.09%，微降 0.27pct，主业毛利率 29.5%，同比微增 0.44pct，反映航空主业交付规模增加下的弹性释放。从飞机制造业成本构成看，材料采购费与人工成本同增 14.49%及 13.64%，高于营收增速，或与 21 年整体电子器件涨价与员工调薪有关；制造费用同减 6.45%，或反映均衡生产下的制造效率提升；专项费用率大幅增长 24.74%，或与交付批次增加及新产品迭代验证带来的专项试验鉴定成本增加有关。 公司 21 年净利率 8.31%，同增 0.82pct，主要受益于大额预付款到位，财务费用率降低 1.88pct。 航电技术延伸可期，非航业务具备成长性 公司 21 年非航民用及防务产品营收 6.47 亿元和 4.5 亿元，同增-8.08%和 12.96%；非航民用及防务毛利率为 25.77%和 20.15%，同增 5.04pcts 和-8.98pcts。非航民品业务规模收缩但毛利率提升，或与产能保军导致的民品交付能力受限有关；非航防务产品主要用于弹载、车载电子系统，营收保持较高增速，反映该板块的成长性，毛利率大幅下降，与人工成本及制造费用（初始投入）大幅增加有关。 盈利预测与投资建议：业绩增长稳健，给与增持评级 公司为我国军民用飞机航空电子系统级配套单位，航电系统研制能力具有一定垄断优势及业务扩展能力。公司主业放量节奏与下游军机景气度同频，且航电系统换代及维护频次较高，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。预计公司 2022 年至 2024 年的归母净利润分别为 9.82 亿元、11.73 亿元、13.52 亿元，同比增长分别为 22.96%、19.36%、15.26%，相应 2022 年至 2024 年 EPS 分别为 0.51 元、0.61 元、0.7 元，对应当前股价 PE 分别为 34、29、25 倍，给与“增持”评级。 表 1：中航电子盈利预测表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 98.39 114.85 132.51 150.89 同比（%） 12.50% 16.73% 15.37% 13.88% 净利润（亿元） 7.99 9.82 11.73 13.52 同比（%） 26.62% 22.96% 19.36% 15.26% EPS（元） 0.41 0.51 0.61 0.70 P/E 42 34 29 25 资料来源：Wind，中信建投，PE 对应 5 月 6 日收盘价 风险提示