纺织服饰行业2021年报及2022年一季报回顾：景气强弱极致分化，建议平衡配置制造与消费

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 05 月 09 日 景气强弱极致分化，建议平衡配置制造与消费 看好 ——纺织服饰行业 2021 年报及 2022 年一季报回顾 相关研究 "本周行业涨幅第二，当前配置建议平衡制 造 与 消 费 - 纺 织 服 饰 行 业 周 报20220508" 2022 年 5 月 8 日 "纺服板块业绩分化，化妆品医美延续高增-纺织服饰行业周报20220504" 2022 年 5 月 4 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230121070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818×转 liupei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 纺服零售 1-2 月增速转正，但 3 月起疫情大幅影响终端消费。春节降温叠加冬奥催化，1-2月限额以上服装鞋帽、针纺织品社零总额达 2382 亿元，同比增长 4.8%。3 月多地疫情爆发拖累终端销售，最终 1-3 月限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比下滑 0.9%至3285 亿元。我们预计，受到上年高基数与当前疫情扰动，22Q2 终端零售继续承压，短期业绩或将低于预期，因此对部分公司下调了盈利预测及评级，静待疫情过后基本面回升。 ⚫ 纺织制造：高景气度延续，看好“华利集团+纺织四小龙”组合。华利集团：22Q1 营收同比增长 11.4%，归母净利润同比增长 12.4%，客户与产品结构双优化，驱动单价超预期提升近 7%。几乎全部“海外产能+海外市场”业务结构，在当前经济环境下最为占优。申洲国际：21 年营收同比增长 4%，归母净利润同比下降 34%，利润端下滑较多主要受毛利率下滑、费用率和有效所得税率上升等多重因素拖累。“纺织四小龙”：1）新澳股份：22Q1营收同比增长 40%，归母净利润增长 47%，淡季开门红验证羊毛应用拓宽，促进公司淡旺季平滑、ROE 扩张。2）盛泰集团：22Q1 营收同比增长 31%，归母净利润增长 43%，扣非归母净利润增长 62%，超预期。3）富春染织：22Q1 营收增长 44%，归母净利润下滑33%，主要因资产处置亏损以及棉纱库存收益减少，一季报符合预期却被误读，看好印染龙头前景。4）百隆东方：22Q1 营收同比增长 5%。归母净利润增长 55%，延续高增趋势。 ⚫ 运动服饰：仍是品牌端最强细分赛道，疫情叠加高基数 Q2 承压，不改中长期成长趋势。2021 年受 H&M 抵制新疆棉花事件催化，国货龙头品牌业绩强势增长。安踏：21 年收入同比增长 39%，归母净利润同比上升 50%。22Q1 安踏主品牌零售额同比增长 10%-20%高段，FILA 品牌同比增长中单位数，其它品牌增长 40%-45%。李宁：21 年收入同比增长56%，归母净利润同比增长 136%，22Q1 流水增长 20%-30%高段。特步国际：21 年收入增长 23%，归母净利润增长 77%，22Q1 流水同比增长 30-35%。 ⚫ 中高端服饰：比音勒芬乘运动之势，高端女装受疫情拖累明显。比音勒芬：22Q1 归母净利润同比增长 41%，超预期。强品牌向上周期，盈利能力再上台阶，强大私域运营，弥补线下销售受阻。高线城市疫情及直营渠道费用相对刚性，高端女装下滑明显：地素时尚：22Q1营收同比下降 9%，归母净利润下降 23%。欣贺股份：22Q1 营收同比下降 7%，归母净利润下降 34%。歌力思：22Q1 营收同比增长 17%，归母净利润下降 50%。 ⚫ 大众服饰：受疫情波及，短期业绩承压。报喜鸟：22Q1 营收同比增长 16.3%，归母净利润同比增长 13.7%，期待 Hazzys 进入加速成长期。海澜之家：22Q1 营收同比下降 5%，归母净利润同比下降 14%，主要受 2-3 月疫情影响，动销显著回落。森马服饰：22Q1 收入 33.1 亿元，与去年同期持平，归母净利润同比下滑 41%至 2.1 亿元，受疫情影响终端消费乏力。太平鸟：22Q1 营收同比下降 8%，归母净利润同比下降 6%。 ⚫ 家纺板块：电商优势明显，业绩增长相对稳健。罗莱生活/富安娜/水星家纺电商收入占比分别约 28%/42%/52%，领跑服饰子行业，22Q1 归母净利润同比增长-13%/14%/7%，业绩表现相对稳健。罗莱作为家纺龙头，上年同期率先复苏，高基数导致业绩下滑。 ⚫ 投资分析意见：当前配置建议兼顾景气判断与低位布局，从“一边倒制造”向“制造与消费相衡”转换。品牌消费正面临高基数与疫情冲击的双重压力，在稳增长大背景下后续边际改善是大概率事件，重申龙头品牌在估值低位的布局机会。纺织制造正处于景气高位强延续状态，但提醒后续增速或环比回落，重在筛选剔除周期受益之外仍有成长性的龙头。推荐：1）品牌消费：比音勒芬、波司登、安踏体育、富安娜，建议关注李宁；2）纺织制造：华利集团、新澳股份、盛泰集团，建议关注申洲国际、富春染织。 ⚫ 风险提示：新冠疫情出现反复，影响零售消费需求；居民收入增速放缓，消费意愿下滑。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 运动板块：品牌端表现最优的细分赛道，看好国货崛起下民族品牌成长空间。2021 年受益于 H&M 抵制新疆棉花事件催化，龙头品牌业绩强势复苏，22Q1 虽有疫情影响，但依然为表现最优的细分赛道，安踏主品牌零售额同比增长 10%-20%高段，李宁流水增长 20%-30%高段，外部环境扰动下依然展现成长韧性，持续看好国货品牌成长空间。 家纺板块：线上渠道优势明显，看好龙头市占率持续提升。21 年龙头公司业绩快速恢复，收入端均有双位数增长，利润端弹性更高。龙头品牌在品牌认知力提升与产品持续创新、新兴渠道拓展下，有望加速整合市场份额。 中高端服饰：高端女装受影响明显，销售回暖后利润弹性更强。22Q1 核心城市疫情反复，对中高端服饰的主力市场冲击较大，而店铺租金、人员费用支出等较为刚性，利润端承压。预计 Q2 下滑趋势延续，后续伴随疫情缓和销售回暖，将释放更强的利润弹性。 大众服饰：疫情扰动短期承压，看好疫情后快速复苏。自 21 年下半年，因疫情、暖冬等因素影响终端销售，22Q1 疫情扰动仍在，业绩短期仍然承压。但龙头公司持续加码数字化转型、小单快反及社交电商渠道，持续提升运营能力，疫情后有望快速恢复。 纺织制造：景气度延续，周期高点后重在筛选成长性龙头。21 年在海外需求复苏而复工进度未能及时跟进下，国内供应链凭借快速交期、稳定供应，吸引海外订单快速回流，制造端持续高景气。周期高点后重在筛选剔除周期受益之外仍有成长性的龙头。 原因及逻辑 运动板块：21 年受 H&M 抵制新疆棉花事件催化，国产品牌市占率明