2021年业绩维持强劲增长，22Q1仍有高增速

医药生物行业 |证券研究报告 —业绩点评 2022 年 4 月 29 日 [Table_Stock] 603707.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 25.33 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (25%)(14%)(2%)9%21%32%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22健友股份上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (34.1) (18.1) (30.0) (24.9) 相对上证指数 (16.0) (10.7) (18.5) (11.0) 发行股数 (百万) 1,244 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 31,500 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 127 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 谢菊华 27 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《健友股份：肝素上游供给影响自三季度开始加大，海外制剂出口巨大空间已打开》20191029 《健友股份：肝素景气度持续高位，注射剂国际化逐步落地》20190802 《海正药业（600267.sh）：今日头条--收到美国 FDA 复函：公司符合美国 cGMP 标准，通过FDA 现场检查》20060106 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 医药生物 : 化学制药 [Table_Analyser] 证券分析师：邓周宇 (86755)82560525 zhouyu.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050001 [Table_Title] 健友股份 2021 年业绩维持强劲增长，22Q1 仍有高增速 [Table_Summary] 健友股份 2021 年实现营业收入 36.87 亿元，同比增长 26.48%；利润总额达 12.04 亿元，同比增长 31.61%；归母净利润 10.59 亿元，同比增长 31.41%。2022 Q1 营业收入 11.77 亿元，同比增长 33.24%，归母净利润3.30 亿元，同比增长 20.96%。主营业务毛利稳定，海内外制剂销售额增速可观，公司持续加大产能建设和研发投入，继续推进“立足中美，放眼全球”发展策略，大力拓展海外业务。 支撑评级的要点  2021 年业绩可观，实现营业收入 36.87 亿元，较上年同期增长 26.48%；利润总额 12.04 亿元，较上年同期增长 31.61%；归母净利润 10.59 亿元，较上年同期增长 31.41%；归母扣非净利润 10.24 亿元，同比增长 33.47%；2022 Q1 营业收入 11.77 亿元，同比增长 33.24%，归母净利润 3.30 亿元，同比增长 20.96%。2021 年公司经营活动现金净流量达 6.84 亿元，经营规模、盈利能力均保持增长，经营能力持续增强，主营业务毛利率保持相对稳定，海内外销售额都以稳定增速逐年增长。  积极进行产能建设，增加研发投入提升管线竞争力。公司陆续投入技改扩能项目，2021 年末固定资产及在建工程规模达到 8.27 亿元，较上年同期增长 55.29%。2021 年和 2022Q1 公司的研发费用分别为 2.21 亿元和 5346 万元，分别同比增加 17.82%和 57.65%，2021 年研发费用率达到 5.99%，积极搭建多肽药物、复杂制剂和小分子药的技术平台，完善产品管线。  持续推进“立足中美，放眼全球”的发展策略，主营业务积极转型。公司在美国注射剂销售业务上取得了积极进展，2021 年 FDA 获批 11 项 ANDA，现已持有美国药品生产批件 57 个。国内市场中已有多个产品获得国家药品监督管理局的上市批准；苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀顺利在第五批国家组织药品集中采购中标。此外，无菌注射剂业务向高端制剂方向转型，除肝素制剂以外有近 30 个无菌注射剂在美国 FDA 获得批准，子公司 Meitheal 营业收入达到 10.41 亿元，较上年同期增长超过 50%。 估值  预期 2022 年，2023 年，2024 年公司净利润分别为 13.27 亿元，16.70 亿元，20.92 亿元，EPS 分别为 1.090 元，1.372 元和 1.719 元。 评级面临的主要风险  行业政策变化风险，产品质量控制风险，上游原材料价格上涨风险，肝素制剂市场格局变化风险，汇率波动风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,915 3,687 4,866 5,874 7,210 变动 (%) 18 26 32 21 23 净利润 (人民币 百万) 806 1,059 1,327 1,670 2,092 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.662 0.871 1.090 1.372 1.719 变动 (%) 33.3 31.4 25.3 25.9 25.3 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.253 1.617 1.369 调整幅度 (%) (13.01) (15.15) 25.57 全面摊薄市盈率(倍) 38.2 29.1 23.2 18.5 14.7 价格/每股现金流量(倍) (54.5) 45.1 9.0 8.4 21.6 每股现金流量 (人民币) (0.47) 0.56 2.81 3.00 1.17 企业价值/息税折旧前利润(倍) 25.7 20.7 15.1 10.6 8.2 每股股息 (人民币) 0.115 0.000 0.193 0.161 0.168 股息率(%) 0.5 n.a. 0.8 0.6 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 29 日 健友股份 2 2021 年业绩维持强劲增长态势，制剂业务进展迅速 健友股份于 4 月 26 日发布了 2021 年报和 2021 一季度报告。2021 年实现营业收入 36.87 亿元，较上年同期增长 26.48%；利润总额 12.04 亿元，较上年同期增长 31.61%；归母净利润 10.59 亿元，较上年同期增长 31.41%；归母扣非净利润 10.24 亿元，同比增长 33.47%。2022 Q1 营业收入达 11.77 亿元，同比增长 33.24%，归母净利润 3.30 亿元，同比增长 20.96%，归母扣非净利润 3.26 亿元，同比增长 23.67%。2021 年公司的经营规模、盈利能力均保持增长，经营能力持续增强，实现经营活动现金净流量 6.84亿元，同时持续提升运营资产利用效率，在业务快速扩展的同时使应收账款、存货周转率等经营性资产利用效率得到有效提升，资金占用率明