新产品加速推出，非手机CIS占比提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 韦尔股份 603501.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 韦尔近日宣布推出首款 32 位 MCU 产品—WS49T31xQ 系列，3 月底以来公司还陆续发布了全新的 OS03B10 监控 CIS、5V/2A 降压转换器 WD10721 和一次性高清视频喉镜的“即用型”参考设计等新产品方案，持续拓展非手机 CIS 业务。 ⚫ MCU 市场空间大：韦尔最新 MCU 芯片采用 ARM 架构，优化了供电、存储、外设等，适用于可穿戴设备、智能家居、消费电子等应用场合。MCU 芯片也在汽车、工业控制等各应用领域起着控制核心的作用。IC Insights 预测，受益于新能源汽车等的智能化升级，全球 MCU 销售额将在 22 年增长 10%至 215 亿美元，与 CIS 市场空间相当。公司此前公告，在 MCU、LVDS、LCOS、电源 IC、MOS 驱动等领域持续加大了研发投入，将会在近一两年陆续导入汽车市场，为客户提供整体解决方案。 ⚫ 受益于安防 CIS 市场快速增长：全新 OS03B10 安防监控 CIS 具有 2.5um 像素架构、3M 像素 1/2.7 英寸光学格式，采用高灵敏度的 FSI 工艺，可以无缝替代前代产品 OS02G10，也可用于婴儿监视器、门铃摄像头、智能电视、行车记录仪等领域。该芯片样品已上市，将于 2Q22 量产。Yole 预测，安防 CIS 市场将从 21 年 21.6 亿美元增长至 27 年的 36.7 亿美元，年均增长 9%。 ⚫ 医疗领域持续创新：韦尔新发布的“即用型”参考设计有助于医疗设备厂商加快喉镜开发。全球视频喉镜市场价值将从 19 年的 2.2 亿美元增长至 27 年的 8 亿美元，复合年均增速 17%。公司将晶圆级光学器件与 CIS 创新结合的 CameraCubeChip产品具有低光敏感度的图像传感、处理和单芯片输出的全部功能，在医疗市场内窥镜等领域表现突出。韦尔在 21 年发布了首款用于一次性和可重复使用内窥镜的 8M像素传感器，将 Nyxel®近红外技术创新性地用于医疗级 CIS，高的图像质量和4K/2K 的高分辨率（60 帧/秒）大大提高了医生在重要手术中实现人体解剖结构可视化的能力。 ⚫ 功率模拟器件竞争力强：韦尔的新款 5V/2A 降压转换器 WD10721 具有高效率、小尺寸、支持轻载模式等特点，适用于手机、物联网、固态驱动器等紧凑型智能设备。韦尔的功率模拟射频器件保持快速增长，21 年营收增长近 2 成至近 14 亿元。韦尔掌握多模多频功率放大器技术、SOI 开关技术、深槽技术、多层外延技术、背面减薄技术和芯片倒装技术等核心专利技术。公司在 21 年推出多款适用于新型电子领域的过压保护器件，具有精确导通、快速响应、浪涌吸收能力强、可靠性高等特点。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为 55.0、71.3、89.8 亿元（原 22-23 年预测为 59.7、76.7 亿元，主要下调了收入预测），根据可比公司 22 年平均 36 倍 PE 估值，给予 225.72 元目标价，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 高端 CIS 研发不及预期；手机 CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期、自动驾驶渗透不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,824 24,104 30,452 37,614 44,851 同比增长(%) 45% 22% 26% 24% 19% 营业利润(百万元) 2,956 5,000 6,108 7,916 9,973 同比增长(%) 277% 69% 22% 30% 26% 归属母公司净利润(百万元) 2,706 4,476 5,498 7,125 8,975 同比增长(%) 481% 65% 23% 30% 26% 每股收益（元） 3.09 5.10 6.27 8.12 10.23 毛利率(%) 29.9% 34.5% 35.0% 34.6% 34.9% 净利率(%) 13.7% 18.6% 18.1% 18.9% 20.0% 净资产收益率(%) 28.2% 32.6% 28.3% 27.6% 27.3% 市盈率 48.8 29.5 24.0 18.5 14.7 市净率 11.7 8.1 5.8 4.6 3.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 150.5 元 目标价格 225.72 元 52 周最高价/最低价 345/134.02 元 总股本/流通 A 股（万股） 87,691/79,121 A 股市值（百万元） 131,975 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.01 -23.5 -40.79 -50.59 相对表现 -1.24 -19.73 -30.39 -22.6 沪深 300 2.25 -3.77 -10.4 -27.99 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 业绩高增长，产品线逐步丰富 2022-01-28 韦尔股份系列报告之汽车业务：打开视觉空间，布局多产品 2021-11-03 多应用全面发展，投资布局广泛 2021-09-21 新产品加速推出，非手机 CIS 占比提升 买入（维持） 韦尔股份动态跟踪 —— 新产品加速推出，非手机CIS占比提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据 21 年报，手机 CIS 营收占比已降至 40%。此外，公司在触控显示、汽车 CIS、LCOS 等领域竞争力强，有望受益于汽车智能化、AR/VR 等行业趋势。我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为 55.0、71.3、89.8 亿元（原 22-23 年预测为 59.7、76.7 亿元，主要下调了收入预测），根据可比公司 22 年平均 36 倍 PE 估值，给予 225.72 元目标价，维持给予买入评级。 图 1：可比