业绩放量，盈利能力提升明显

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2022 中微公司 Advanced Micro-Fabrication Equipment (688012 CH) 业绩放量，盈利能力提升明显 Fast growing top and bottom lines. [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb104.25 目标价 Rmb117.33 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb34.28bn / US$5.20bn 日交易额 (3 个月均值) US$100.92mn 发行股票数目 328.85mn 自由流通股 (%) 81% 1 年股价最高最低值 Rmb229.89-Rmb93.80 注：现价 Rmb104.25 为 2022 年 5 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.6% -12.2% -12.2% 绝对值（美元） -10.6% -15.1% -13.8% 相对 MSCI China 15.2% 12.2% 21.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-20A Dec-21A Dec-22E Dec-23E 营业收入 2,273 3,108 4,545 6,041 (+/-) 17% 37% 46% 33% 净利润 492 1,011 1,112 1,374 (+/-) 22% 33% 24% 23% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.80 1.64 1.81 2.23 毛利率 37.7% 43.4% 43.3% 43.6% 净资产收益率 11.3% 7.3% 7.4% 8.4% 市盈率 131 64 58 47 资料来源：公司信息, HTI [Table_Author] Nathan Zheng Yang Zhou hongda.zheng@htisec.com y.zhou@htisec.com (Please see APPENDIX 1 for English summary) 22Q1 刻蚀设备收入规模增长明显。22Q1 实现 9.49 亿元收入，同比增 57.31%；其中①、半导体刻蚀设备收入 7.14 亿元，同比增105.03%，受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势；②、MOCVD 设备收入 0.42 亿元，同比降 68.59%，主要由于公司新签署的 MiniLED MOCVD 设备规模订单在 22Q1 尚未确认收入导致。 在手订单充足，长期发展动能强劲，盈利能力持续提升。根据公司年报披露，截止 2021 年底新签订单金额达 41.3 亿元，同比增90.5%；我们认为公司在手订单持续增加、保障了未来持续地高成长：截止 22Q1 存货金额 20.95 亿元，较 2021 年底的 17.62 亿元增加 18.88%；合同负债 15.00 亿元，较 2021 年底的 13.72 亿元增加 9.28%。一季度毛利率从 2021 年的 40.92%增长到 45.47%，增 加 4.55pct ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.86 亿 元 ， 同 比 增 长1578.18%；公司盈利能力持续提升。 刻蚀设备、MOCVD 设备快速发展，新产品布局不断丰富产品线。根据公司 2021 年报披露：①、CCP 刻蚀设备产品保持竞争优势，Primo AD-RIE、Primo SSC AD-RIE、Primo HD-RIE 等产品批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造生产线；ICP 刻蚀设备逐步趋于成熟，Primo nanova 产品已经在超过 15 家客户的生产线上进行 100 多个 ICP 刻蚀工艺的验证。②、用于 MiniLED 量产的 MOCVD 设备 Primo UniMax 截止 2021 年底已收到国内多家领先客户的批量订单合计超过 100 腔；公司正在开发 GaN 功率器件量产应用的 MOCVD 设备，已启动应用于 SiC 功率器件外延生产设备的开发，不断丰富产品线。③、钨填充 CVD 设备获得阶段性进展，正与客户对接验证，并基于钨 CVD 设备进一步开发 CVD和 ALD 设备。④、目前 EPI 设备已进入样机的设计、制造和调试阶段。 盈利预测及估值建议。我们预计 2022E-2024E 收入分别为 45.45亿元、60.41 亿元、79.10 亿元，同比增 46.23%、32.92%和30.93%；归母净利润（扣非前）分别为 11.12亿元、13.74亿元、17.61 亿元，同比增 9.98%、23.56%和 28.12%。介于市场担忧半导体周期见顶，疫情影响晶圆厂扩产，结合可比公司估值水平，给予公司 2022E（PE）65x 估值（原 170x 2021PE），对应合理价值 117.33 元/股（下调 42%），维持“优于大市”评级。 风险提示：上游芯片价格持续增长；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期；疫情持续恶化；海外需求恢复不及预期。 50100150200250Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22Volume 5 May 2022 2 [Table_header1] 中微公司 (688012 CH) 维持优于大市 公司主要为集成电路、LED 外延片、功率器件、MEMS 等半导体产品的制造企业提供 刻蚀设备、MOCVD 设备及其他设备，我们对主要业务进行如下假设： 假设条件 1：考虑到在逻辑集成电路制造环节，公司的 12 英寸高端刻蚀设备已运用在国际知名客户 65 纳米到 5 纳米等先进的生产线上；3D NAND 芯片制造环节，公司的电容性等离子体刻蚀设备应用于 64 层和 128 层的量产，同时在开发新一代涵盖128 层以上关键刻蚀应用以及相对应的极高深宽比的刻蚀设备和工艺；我们认为未来几年在国内晶圆厂扩产潮中公司将受益明显，预计刻蚀设备销量（腔）2022E-2024E将分别以 50%、40%、35%的同比增速增长； 假设条件 2：考虑到公司的 MOCVD 设备 Prismo A7 已在全球氮化镓基 LED MOCVD 市场中占据领先地位；研发用于制造深紫外光