有色钢铁行业周思考(2025年第28周)：从政治政策风险溢价的角度看有色钢铁

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 报 ⚫ 部分投资者的预期：稀土等战略金属板块涨幅超出基本面，看淡后续行情。当前有部分投资者认为，本周稀土等战略金属板块行情涨幅已超出基本面数据支撑，估值可能存在一定程度的泡沫，因此对相关板块的行情持续性抱有疑问。 ⚫ 我们不同的观点：当前有色钢铁板块在交易战略金属的政治政策风险溢价。我们认为当前板块行情超出投资者从经济性角度认知的溢价，主要来源于中美长期竞争视角下的政治政策风险溢价。这一溢价主要来自于市场对战略金属板块风险评价的下行以及风险偏好的上升，而不是来自于相关标的基本面盈利或成长性的上修。并且我们要强调，不能把政治政策风险溢价简单理解为市场在给相关企业溢价，而要从中长期供应链与国防安全需求来考虑。 ⚫ 中美长期竞争视角下的供应链安全逻辑：从中美长期竞争的角度来看，当一方控制了以铜为代表的战略金属全球主要冶炼产能时，另一方的供给担忧是不可避免的。由于当前美国的战略金属储备以及钢铁产量并不支持高强度的制造需求与战略竞争储备，因此产生了大量战略金属的囤积需求并带来相关板块的风险溢价提升。 ⚫ 铜关税是政治政策风险溢价的市场化体现：从经济学理性人的角度思考，贸易商面对高达50%的铜关税威胁，必然不愿意承担关税溢价。因此我们看到短期COMEX铜库存的迅速上升。对于美国来说，在几乎没有承担额外代价的情况下就成功地将大量战略金属库存转移至美国，补充库存的同时也为重建本土的铜矿产能争取了时间。因此关税作为谈判的主要工具，在建立一个安全可控的供应链目标下，是政治政策风险溢价的市场化体现。 ⚫ 控股稀土是政治政策风险溢价的非市场化手段：对于稀土等通过市场化手段难以解决的供给难题，美国选择了控股与补贴等非市场化手段。美国国防部 7 月 10 日宣布斥资 4 亿美元控股拥有加州芒廷帕斯稀土矿的 MP Materials 公司，受此消息提振公司股价大幅上涨超 50%。另一方面，对于军方提供的远高于市场价的稀土生产补贴，我们也不能从单从经济性的角度去理解，而是或有的国防与军备需求下，即使相关政策不经济，也必须从战略的角度去实施。 ⚫ 短期来看，随着磁材企业陆续获得出口许可，此前市场对磁材需求的担心也迎来转变，但市场对关税暂缓期间，海外客户需求的恢复与前置仍存在一定的分歧，建议关注全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入) 。 ⚫ 中期来看，受益于稀土产业供给格局持续优化，上游冶炼加工企业因配额的稀缺性，有望在产业链利润分配中占据主导地位，形成产品数量可控、价格温和上涨、利润稳步提升的高质量发展，市场对此存在较严重的认知差，建议关注全球稀土产业链龙头集团，全产业链竞争力不断提升的北方稀土(600111，买入)。 ⚫ 板块其他标的：钢铁板块随着行业整治内卷式竞争叠加唐山限产，钢材价格有望明显上涨，使得钢厂盈利率维持近几年同期的较高水平，并且成材价格上涨有望拉动原料价格形成量价齐升的正反馈，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，华菱钢铁(000932，未评级)，南钢股份(600282，买入)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)，重庆钢铁股份(01053，未评级)。 风险提示 国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 07 月 13 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一涛 liyitao@orientsec.com.cn 反内卷是钢铁行业的中期投资逻辑：——钢铁行业周思考（2025 年第 27 周） 2025-07-06 重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投 资 机 会 ： — — 有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2025 年第 26 周） 2025-07-03 从战略与策略角度看稀土板块的配置价值：——有色钢铁行业周观点（2025 年第25 周） 2025-06-23 从政治政策风险溢价的角度看有色钢铁 ——有色钢铁行业周思考（2025 年第 28 周） 看好（维持） 有色、钢铁行业行业周报 —— 从政治政策风险溢价的角度看有色钢铁 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 核心观点：从政治政策风险溢价的角度看有色钢铁 .................................... 5 1.1 部分投资者的预期：稀土等战略金属板块涨幅超出基本面，看淡后续行情 .................. 5 1.2 我们不同的观点：当前有色钢铁板块在交易战略金属的政治政策风险溢价 .................. 5 1.3 中美长期竞争视角下的供应链安全逻辑 ........................................................................ 5 1.4 铜关税是政治政策风险溢价的市场化体现 .................................................................... 5 1.5 控股稀土是政治政策风险溢价的非市场化手段 ............................................................. 5 2.钢铁：钢铁行业整治反内卷，有望迎来量价齐升行情 .................................. 6 2.1 供需：钢材需求产量均降，供需有望趋向动态平衡 ...................................................... 6 2.2 库存：钢材库存分化，总库存有望进一步下降 ............................................................. 7 2.3 盈利：长短流程螺纹钢毛利微降，行业反内卷推动有望回升 ........................................ 8 2.4 钢价：反内卷下钢材价格或继续回升 ............................................................................ 9 3. 新能源金属：5 月碳酸锂供需两旺，锂价有望继续回升 ............................ 11 3.1 供给：2025 年 5 月碳酸锂产量同比大幅上升 ......................