兆驰股份(002429)代工增长压力显现，LED景气仍高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆驰股份 (002429 CH) 代工增长压力显现，LED 景气仍高 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 4.08 2022 年 4 月 29 日│中国内地 视听器材 电视代工表现承压，LED 产业多元化成为新增长极，维持买入 公司 4 月 28 日披露 21 年报及 22 年一季报，全年实现营收 225.38 亿元，同比+11.7%，归母净利 3.33 亿元，同比-81.1%，由于恒大相关应收减值，大 幅 低 于 我 们 预 期 (22.52 亿 元 ) ， 1Q22 营 收 / 归 母 净 利 分 别 同 比-28.7%/-25.9%。公司 LED 业务景气度较高，但是 4Q21 以来，面板价格及电视需求回落，导致多媒体业务承压，基于此我们引入 24 年预测，并调整22-23 年预测，预计 22-24 年 EPS 为 0.34、0.41、0.43 元（22-23 年前值为0.59、0.68 元），截至 2022/4/28，Wind 可比公司 2022 年平均 PE 为 12x，电视代工虽面临高基数及面板价格波动影响，但 LED 产业需求动能较为充足，且公司产能爬坡放量，部分对冲代工业务的影响，给予公司 2022 年 12xPE估值，对应目标价 4.08 元（前值 6.50 元），维持“买入”评级。 电视 ODM 业务持续面临压力 21 年公司多媒体业务收入同比+9.95%，但 4Q21 以来景气度有所回落，受到电视代工业务量价齐降影响。一方面，根据洛图 Runto 数据，2021 年公司电视 ODM 全球出货量排名第二，出货量达到 1060 万台，但由于高基数，同比下滑 15%；另一方面，电视液晶面板价格自 8 月开始回落，公司虽专注大尺寸电视代工，但面板价格急降，带动出货价格下滑。 LED 业景气度仍高，公司继续布局蓝绿芯片与 MiniLED 封装 公司 LED 产业链业务继续规模化成长，21 年全年同比+24.17%，且仍维持高景气度，部分对冲了电视代工业务波动。公司仍把握景气优势，LED 芯片业务继续扩大蓝绿光芯片产能，年底有望翻倍至 110 万片 4 寸片/月，红黄光芯片稳步推进，LED 封装业务上，依托传统业务，拓展 MiniLED 客户。 4Q21/1Q22 毛利率明显波动 供应链受到疫情扰动，公司整体毛利率明显波动，4Q21 公司毛利率为26.30%，同比+9.07pct，1Q22 为 14.15%，同比-1.04pct，但受益于 LED业务的规模化效应与收入占比提升，21 年毛利率同比+0.59pct。 打造 LED 业务一体化能力，不断发掘业务增值环节 21 年虽由于恒大相关应收款项计提信用减值超过 18 亿元，大幅影响利润，但过去几年公司通过积极布局 LED 业务，目前已经成为新的增长极，我们仍看好公司继续深挖 LED 业务一体化、把握更多产业链增值环节。 风险提示：ODM 市场竞争加剧；LED 需求下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86-755-83213674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +86-755-23987489 基本数据 目标价 (人民币) 4.08 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 3.12 市值 (人民币百万) 14,124 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 115.09 52 周价格范围 (人民币) 3.06-6.67 BVPS (人民币) 2.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 20,186 22,538 22,162 25,068 25,624 +/-% 51.75 11.65 (1.67) 13.11 2.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,763 333.00 1,523 1,868 1,960 +/-% 57.44 (81.12) 357.29 22.65 4.94 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.07 0.34 0.41 0.43 ROE (%) 15.02 3.12 11.25 11.77 10.98 PE (倍) 8.01 42.41 9.28 7.56 7.21 PB (倍) 1.24 1.13 1.01 0.89 0.79 EV EBITDA (倍) 7.91 15.06 5.58 5.74 3.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)371102457Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)兆驰股份相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兆驰股份 (002429 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2021 公司营业收入同比+11.65% 图表2： 2021 公司归母净利润同比-81.12% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2021 公司毛利率同比回升、净利润同比回落 图表4： 2021 公司期间费用率同比小幅下降 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 盈利预测调整 新预测值 调整幅度 调整原因 2022E 2023E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 22,162 25,068 -21.1% -19.3% 电视代工业务表现偏弱 毛利率 15.71% 16.03% -0.09pct -0.32pct 虽然 LED 业务毛利率较高，电视代工业务价量齐降，可能拖低整体毛利率。 销售费用率 2.85% 2.85% 0.95pct 0.9pct 收入规模下降，但相关费用开支相对稳定，导致费用率提升。 归母净利润(百万元) 1522.79 1867.66 -43.1% -39.2% 受到收入、毛利率、销售费用率等预测调整影响。 资料来源：华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 000810 CH 创维数字 127 14.5 23.8 16.9 13.7 600060 CH 海信视像 130 16.9 9.8 8.0 6.6 002705 CH 新宝股份 124 32.0 11.9 11.9 10.1 平均 21.1 15.2 12.3 10.1 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2022/4/28 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 (20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%050100150200250201520162