航天宏图(688066)2021年年报及2022年一季报点评：身处卫星遥感应用朝阳行业，收入净利润持续高速增长

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 航天宏图（688066）2021 年年报及 2022 年一季报点评： 身处卫星遥感应用朝阳行业，收入净利润持续高速增长 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 29 日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.4.28) 59.60 目标价格 74.00 基础数据（2022.4.28） 上证指数 2975.48 总股本（亿股） 1.84 流通 A 股（亿股） 1.17 资产负债率（2021 年末） 34.69% ROE（2021 年摊薄） 8.84% PE（TTM） 52.77 PB（LF） 4.65 公司近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04航天宏图沪深300➢ 事件：公司 4 月 28 日公告，2021 年营收 14.68 亿元（+73.43%），归母净利润 2.00 亿元（+55.19%），扣非归母净利润 1.51 亿元（+31.81%），毛利率 51.97%（-1.48pcts），净利率 13.61%（-1.59pcts）。2022Q1营收 1.95 亿元（+179.26%），归母净利润-0.50 亿元（较 2021Q1 下降 0.05 亿元）。另外，公司披露 2021 年全年新签订单 21.70 亿元（+88.70%），2022Q1 新签订单 5.98 亿元（+269.14%）。 ➢ 投资要点： ➢ 公司收入净利润持续高速增长，新签订单高速增长 2021 年，公司营业收入（14.68 亿元，+73.43%）与归母净利润（2.00 亿元，+55.19%）均实现高速增长，主要系公司四级营销体系完善，地方市场放量，全年新签订单创新高，同时公司特种领域信息化建设收入稳步增长所致。在公司营收高速增长之下，公司毛利率（51.97%，-1.48pcts）与净利率（13.61%，-1.59pcts）略有下降，主要系公司三费费用率（21.48%，+2.25pcts）有所提升，同时应收账款坏账损失增加带来的信用减值损失（-0.77 亿元，较 2021 年增长0.40 亿元）增长所致。值得注意的是，公司近三年的收入复合增速达到 56.29%，归母净利润复合增速达到 54.73%，凸显公司当前正处于高速发展阶段。 2022Q1，公司营业收入（1.95 亿元，+179.26%）翻番。归母净利润（-0.50 亿元，较 2021Q1 下降 0.05 亿元）基本与 2021Q1 持平，我们认为与公司业绩存在季节性，同时公司在一季度较往年加大了营销及研发投入力度，且新业务领域拓展带来的毛利率（52.83%，-2.55pcts）略有下降有关。 具体到公司各产品线，2021 年，公司空间基础设施规划与建设产品线收入（1.57 亿元，-56.54%）有所下滑，而 PIE+行业产品线收入（12.68 亿元，+174.37%）以及云服务产品线收入（0.44 亿元，+80.67%）均实现了大幅增长。另外，2021 年，公司新签订单（21.70 亿元，+88.70%）高速增长，其中，2021 年末公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域 2.79 亿订单。2022Q1 新签订单 5.98 亿元（+269.14%），体现出公司业务拓展成果显著，在手订单充足，将支撑公司 2022 全年业绩维持快速增长。 公司业务也可分为系统设计开发、数据分析应用服务、自用软件销售三大板块。其中，2020 年，公司系统设计开发业务收入（7.49 亿元，+14.61%）快速增长，毛利率（50.92%，-1.59pcts）略有下降； 股票报告网 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航天宏图（688066）公司点评报告] 数据分析应用服务业务收入（7.06 亿元，+280.65%）大幅增长，毛利率（52.24%，-2.58pcts）略有下降；而自有软件销售收入（0.14 亿元，+72.74%）高速增长，毛利率（95.44%，-2.93pcts）略有下降。 可以看出，公司的收入结构发生了一定变化，数据分析应用服务业务在公司 PIE+行业产品线的快速拓展下，收入占比大幅提升。而公司空间基础设施规划与建设产品线的收入出现下滑，我们认为可能与国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排存在波动性有关。另外，在业务拓展过程中，公司毛利率略有下降，也是公司拓展卫星遥感下游应用领域早期阶段中难以回避的，伴随公司在各行业应用领域的拓展模式成熟，可复制性加强，公司的毛利率有望在中长期出现恢复；同时，公司 2022Q1 业绩略有下降，与公司净利润一般存在季节性特征，加大营销和研发投入有关，但这也将有助于公司在业务拓展中提高竞争力，进而为公司全年净利润的快速增长奠定基础，以上判断从公司 2022Q1 新签订单大幅增长中即可得到验证。 综上，我们判断，公司当前仍处于业务高速扩张阶段，收入有望维持快速增长，而在此之下，公司综合毛利率存在短期下降的可能，但下降空间有限，且不改公司净利润快速增长的大趋势。 ⚫ 定增完善卫星遥感产业链，下游应用领域竞争优势有望加强 2021 年 7 月，公司通过公开发行 A 股票募集资金 7.00 亿元，用于分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目以及补充流动资金项目。其中，公司在分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星系统项目（项目建设期 2 年）中将投资 3.64 亿元，项目具体包括委托第三方研制、发射及运维自主可控的 SAR 遥感卫星星座，建设 SAR 遥感卫星数据服务平台，对外提供各级基础数据服务和数据处理增值服务、软件平台服务以及行业应用服务。目前，“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调工作，完成了产品供应商遴选及方案详细设计工作，完成大部分卫星零部件投产、地面及应用系统方案设计及原型系统开发等工作，卫星工程研制工作按计划顺利推进，预计 2022 年下半年出厂。卫星星座建成后，将成为国内首个商业 InSAR 星座，提供商业化自主雷达遥感数据源，在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务。 总体来看，我们认为，公司遥感卫星系统项目的推动，将完善公司上游的遥感卫星数据来源，打通卫星遥感产业链。一方面有望降低公司主营业务成本