1Q22净利润超预告上限，新业务增长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日买 入立讯精密（002475.SZ）1Q22 净利润超预告上限，新业务增长可期核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.39 元总市值/流通市值208199/208052 百万元52 周最高价/最低价51.32/25.61 元近 3 个月日均成交额2285.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立讯精密-002475-2021 年三季报点评：3Q21 营收高增长，成本上涨及新品延后拖累净利》 ——2021-10-30《立讯精密-002475-财报点评：盈利能力持续加强，积极备货 Q4旺季》 ——2020-10-28《立讯精密-002475-2020 年一季报点评：抗风险能力显著增强，全年业绩高增长可期》 ——2020-04-28《立讯精密-002475-重大事件快评：业绩超预期增长，精密制造平台优势凸显》 ——2020-02-28《立讯精密-002475-2019 年三季报点评：三季报业绩超预期，全球精密制造标杆再交优异成绩》 ——2019-10-2321年营收同比增长66.4%，归母净利润同比下降2.1%。公司21年营收1539.46亿元(YoY +66.4%)，同比高增长主要系对外投资并控股立铠精密，21 年立铠并表收入 497 亿元，净利润 10.92 亿元；21 年归母净利润 70.71 亿元(YoY-2.1%)，毛利率 12.28%(YoY -5.81pct)，归母净利润及毛利率同比下滑的主要原因是：1)AriPods 出货承压，根据 Canalys 数据，21 年 AirPods 出货量8597 万部(YoY -11.4%)；2)全球“缺芯少料”，原材料价格和物流运输成本上涨；3)手机精密显示结构模组等产品前期投入较大，尚未形成规模效应。1Q22 营收同比增长 97.9%，归母净利润同比增长 33.6%。公司 1Q22 营收416.00 亿元(YoY +97.9%)，归母净利润 18.03 亿元(YoY +33.6%)，超过此前业绩预告 16.87-17.54 亿元的上限，得益于：1)立铠精密手机精密显示结构模组产品延续增长；2)公司 Apple Watch、iPhone 组装业务份额提升，同时部分手表组装订单从 4Q21 延后到 1Q22；3)在 AirPods3 新品的带动下，TWS业务实现恢复性增长。公司 1Q22 毛利率 11.81%(QoQ +3.80pct, YoY-5.02pct)，同比下降主要系产品结构变化、新业务尚未盈利所致。21 年各业务营收均实现同比高增长，新、老业务表现可圈可点。21 年消费电子业务营收 1346.38 亿元(YoY +64.6%)，毛利率 11.36%(YoY -6.48pct)，电脑业务营收 78.57 亿元(YoY +123.1%)，毛利率 19.86%(YoY -1.59pct)，消费电子及电脑业务营收高增长主要系立铠精密并表所致。21 年通讯业务营收 32.69 亿元(YoY +44.3%)，毛利率 17.41%(YoY -2.32pct)，公司超算中心业务实现较明显成长。21 年汽车业务营收 41.43 亿元(YoY +45.7%)，毛利率16.11%(YoY -0.41pct)，22 年 2 月公司与奇瑞签署战略合作协议，组建合资公司专业从事新能源汽车 ODM 整车研发及制造，深度发展公司 Tier1 业务。投资建议：伴随着 Apple Watch、iPhone 整机代工业务以及 iPhone 精密显示结构模组业务的导入，我们看好公司业绩保持稳定增长态势，预计公司22-24 年营收同比增长 35.4%/19.8%/18.1%至 2084.02/2495.88/2948.37 亿元，归母净利润同比增长 39.8%/19.5%/18.9%至 98.85/118.11/140.37 亿元，对应 PE 分别为 21.1/17.6/14.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；新业务导入不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)92,501153,946208,402249,588294,837(+/-%)48.0%66.4%35.4%19.8%18.1%净利润(百万元)7225707198851181114037(+/-%)53.3%-2.1%39.8%19.5%18.9%每股收益（元）1.031.001.401.671.98EBITMargin8.4%4.9%5.7%5.6%5.6%净资产收益率（ROE）25.7%20.0%22.6%22.1%21.6%市盈率（PE）28.529.321.117.614.8EV/EBITDA24.322.618.916.514.6市净率（PB）7.325.874.773.893.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1052814205139491544217167营业收入92501153946208402249588294837应收款项1450832529407414689358444营业成本757701350481806782164782