Q1业绩超预期 毛利率持续提升

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评报告 Q1 业绩超预期 毛利率持续提升 ——紫光股份（000938.SZ） 通信/通信设备 事件描述： 2022 年 4 月 28 日，公司发布 2022 年一季度报告，实现营业收入 153.42 亿元，同比增长 13.58%；实现归母净利润 3.72 亿元，同比增长 35.36%；实现归母扣非净利润为 3.63 亿元，同比增长 162.54%。 事件点评： 公司业绩增长超出我们之前的预期，一季度归母扣非净利润同比大增。  公司毛利率持续提升。2022 年 Q1 毛利率为 21.93%，同比提升 3.58 个百分点，环比提升 2.95 个百分点。  公司持续加大研发投入，2022 年 Q1 投入 11.45 亿元，同比增长 33.6%；研发费用占比为 7.46%，同比提升 1.12 个百分点；公司加大“云智原生”技术战略投入，加强数字化技术与行业应用场景深度融合。  公司三费控制良好，基本与去年同期持平；与此同时，公司根据业务发展需要，加大战略备货，Q1 存货为 209.6 亿元，环比去年底增长 13.8%。  公司优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。 控股子公司新华三营收和利润同比大增，紫光云布局未来，全向发力。  2022 年 Q1 新华三实现营业收入 104.72 亿元，同比增长 27.78%；实现净利润 6.59 亿元，同比增长 33.06%，持续发力运营商和政企市场。  新华三持续保持产品竞争力，推出了业界首款 400G 园区核心交换机 H3C S10500X-G，全球首发企业级智原生 Wi-Fi 7 AP 新品。  紫光云持续打造核心云平台，加强构建云运营和服务能力。已在全国建设43 个节点，覆盖 22 个省份，中标多个智慧城市项目。 大股东紫光集团重整问题基本落地，有利于公司未来的的业务发展。目前紫光集团等七家企业已经进入重组的执行阶段。我们认为紫光集团的债务问题未来有望得到解决，利于公司的平稳发展。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 794.2 亿元、928.6 亿元、1079.1 亿元，归母净利润为 26.2 亿元、34.4 亿元、40.9 亿元，对应 PE 为17.21X、13.09X、11.02X。维持“买入”评级。 风险提示： 疫情持续扩散；运营商业务和海外业务增长不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 59,704.89 67,637.54 79,424.69 92,859.23 107,913.61 增长率（%） 10.36% 13.29% 17.43% 16.91% 16.21% 归母净利润(百万元) 1,894.62 2,147.65 2,619.38 3,442.36 4,089.09 增长率（%） 2.78% 13.35% 21.97% 31.42% 18.79% 净资产收益率（%） 6.37% 7.17% 8.14% 9.80% 10.60% 每股收益(元) 0.66 0.75 0.92 1.20 1.43 PE 23.81 20.99 17.21 13.09 11.02 PB 1.52 1.50 1.40 1.28 1.17 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2022 年 04 月 28 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张建宇 研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC 执业证书编号：S1660121110002 交易数据 时间 2022.04.28 总市值/流通市值（亿元） 451/451 总股本（万股） 286008 资产负债率（%） 45.26% 每股净资产（元） 10.61 收盘价（元） 15.76 一年内最低价/最高价（元） 14.22/31.15 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%紫光股份沪深300紫光股份（000938.SZ）季报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 59705 67638 79425 92859 107914 流动资产合计 34805 43579 46573 55587 62039 营业成本 47856 54433 63262 73418 84749 货币资金 8977 8960 11231 12716 15019 营业税金及附加 207 253 286 341 393 应收账款 9123 11081 12795 14450 16202 营业费用 3361 4114 4751 5462 6240 其他应收款 224 206 242 283 329 管理费用 759 926 1008 1086 1154 预付款项 783 839 1005 1167 1347 研发费用 3831 4338 5163 6036 7554 存货 9557 18424 17023 22302 24275 财务费用 (228) (292) 55 58 47 其他流动资产 1308 909 1404 1641 1907 资产减值损失 (485) (587) (451) (507) (515) 非流动资产合计 24028 22852 24812 25822 26829 公允价值变动收益 (44) 45 51 48 49 长期股权投资 171 134 134 134 134 投资净收益 (42) (24) (19) (28) (24) 固定资产 611 912 639 293 (72) 营业利润 3703 4088 5049 6665 7933 无形资产 3917 3880 4954 5998 7012 营业外收入 100 93 96 95 95 商誉 13992 13992 13992 13992 13992 营业外支出 8 5 6 5 6 其他非流动资产 2043 524 1667 1949 2264 利润总额 3795 4176 5139 6754 8023 资产总计 58833 66430 71385 81409 88868 所得税 552 384 514 675 802 流动负债合计 23042 28429 29429 33844 34620 净利润 3243 3792 4625 6079 7221 短期借款 3067 4290 3223 5267 3538 少数股东损益 1349 1645 2006 2636 3132 应付账款 7140 9682 10204 12361 13970