2021年报点评：聚酯产能稳步扩张，浙石化二期将带来新增量

聚酯产能稳步扩张，浙石化二期将带来新增量国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年04月28日化工行业1桐昆股份(601233)桐昆股份（601233）2021年报点评：相对沪深300表现表现1M3M12M桐昆股份-18.2%-30.9%-34.7%沪深300-6.7%-15.7%-23.5%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）591317040190822102629增长率(%)29192913归母净利润（百万元）733288161013111415增长率(%)158201513摊薄每股收益（元）3.173.363.864.35ROE(%)20201817P/E6.68 4.26 3.71 3.29 P/B1.43 0.84 0.68 0.57 P/S0.86 0.53 0.41 0.37 EV/EBITDA9.80 8.25 6.57 4.66 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——桐昆股份（601233）三季报点评：浙石化二期获批原油配额，看好四季度涤丝景气（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-30-0.4007-0.2543-0.10790.03850.18490.3314桐昆股份沪深3002聚酯产能稳步扩张，浙石化二期将带来新增量请务必阅读附注中免责条款部分事件：2022年4月27日，桐昆股份发布2021年年报：实现营业收入591.31亿元，同比上升29.01%；实现归母净利润73.32亿元，同比上升158.44%（调整后)；加权平均净资产收益率为23.85%，同比上升10.20个百分点（调整后）。销售毛利率11.02%，同比上升4.70个百分点；销售净利率12.43%，同比上升6.20个百分点。其中，2021年Q4实现营收87.83亿元，同比-32.50%，环比-56.44%；实现归母净利润11.71亿元，同比+12.16%，环比-42.23%。销售毛利率10.46%，同比上升3.67个百分点，环比上升1.79个百分点；销售净利率13.39%，同比上升5.35个百分点，环比上升3.30个百分点。同时，公司发布2022年一季报，实现营业收入129.94亿元，同比+16.72%，环比+47.94%；实现归母净利润15.03亿元，同比-12.45%，环比+28.37%。销售毛利率9.72%，同比下降5.86个百分点，环比下降0.74个百分点；销售净利率11.62%，同比下降3.82个百分点，环比下降1.77个百分点。点评：涤纶长丝量价齐升，浙石化助推业绩新高2021年公司营收和归母净利润均站上历史新高度，其中实现营收591.31亿元，同比上升29.01%；实现归母净利润73.32亿元，同比上升158.44%（调整后)。公司业绩实现高速增长，一方面得益于公司主要产品涤纶长丝的量价齐升，其中POY销量达542.42万吨，同比+16.13%，均价达6629.32元/吨，同比+36.28%；FDY销量达95.71万吨，同比-12.10%，均价达7169.83元/吨，同比+29.46%；DTY销量达76.01万吨，同比+1.29%，均价达8810.72元/吨，同比+33.16%。同时，公司参股的浙石化项目全年各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，经济效益显著。分板块来看，2021年公司化纤业务实现营收579.23亿元，同比+33.64%，毛利率达11.24%，同比增加4.91个百分点；石化板块实现营收1.06亿元，同比-94.25%，毛利率为-1.63%，同比下滑9.31个百分点，石化板块营收大幅下滑，主要由于公司长丝产量提升，PTA自用需求增加，外售减少。期间费用方面，2021年公司销售/管理/财务费用率分别0.14%/4.15%/0.55%，同比-0.03/+0.37/-0.16 pct。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额达27.94亿元，同比减少16.46%，主要系主要系本期支付的职工薪酬及税费增加所致。34聚酯产能稳步扩张，浙石化二期将带来新增量投资收益提升，Q1业绩环比增长2022年Q1，公司实现营收129.94亿元，同比+16.72%，环比+47.94%。公司营收同环比均实现增长，一方面受益于长丝产能不断扩张，公司产销实现提升；另一方面受成本驱动，长丝价格呈增长趋势，其中2022Q1，POY市场均价达7918.0元/吨，同比+16.63%，环比+1.27%；FDY市场均价达8149.72元/吨，同比+16.76%，环比+2.78%。2022年Q1，公司实现归母净利润15.03亿元，同比-12.45%，环比+28.37%，盈利同比下滑主要受上游原料价格上涨，以及疫情背景下，下游开工不畅等因素影响，涤纶长丝短期承压，其中2022Q1，POY价差达1391.72元/吨，同比-10.83%，环比-20.79%；FDY价差达1563.44元/吨，同比-8.05%，环比-13.52%。价差收窄，也带动毛利率下滑，其中2022年Q1公司销售毛利率达9.72%，同比下滑5.86个百分点，环比下滑0.74个百分点。相较2021年Q4，公司涤纶长丝价差收窄，而投资收益实现环比提升，其中2022年Q1公司投资收益达10.75亿元，同比+19.82%。期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为0.17%/4.49%/0.71%，同比-0.03/+0.06/-0.02 pct，环比-0.06/-1.92/+0.09 pct；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达-37.33亿元，同比下滑-0.25%。浙石化投资收益亮眼，看好二期持续贡献业绩增量浙石化自2019年底投产以来，运行稳定，为公司持续贡献投资收益。2021年，化工行业景气提升，主要化工品需求旺盛，浙石化也展现出强盈利能力，全年实现营收1175.45亿元，同比增长81.11%；实现净利润222.96亿元，同比增长98.51%，其中桐昆股份持有20%股份，为公司带来44.6亿元的权益利润。同时，浙石化二期的建设工作也快速推进，2022年1月13日，浙石化二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车。与一期相比，浙石化二期精细化工产品产出更为丰富，附加值更高。随着二期的全面投产，将为桐昆股份业绩带来显著提升，助力公司业绩再上新高度。请务必阅读附注中免责条款部分5聚酯产能稳步扩张，浙石化二期将带来新增量涤丝龙头地位稳固，新增产能持续扩张公司是国内聚酯龙头，截至报告期末，公司拥有涤纶长丝产能860万吨/年、PTA产能420万吨/年，连续十多年在国内及国际市场实现产销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率为20%，全球占比超过13%。公司聚酯产能扩张稳步推进，报告期内，公司通过在江苏泗阳设立的孙公司桐昆恒欣新材料，完成了对原“江苏海欣纤维”50万吨/年聚酯纺丝项目资产的收购；2021年12月