22Q1符合预期，守候稳稳的幸福

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：57.39 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 57.39 市值(百万元) 29,097 流通市值(百万元) 29,097 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《洽洽食品（002557.SZ）深度研究：老树发新芽，瓜子龙头向多元化坚果品牌转型之路》 2 《洽洽食品（002557.SZ）公司点评：收入持续提速，静待利润弹性释放》 3 《洽洽食品（002557.SZ）公司点评：21 年提价兑现，22 年静待花开》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 7,071 8,176 9,324 增长率 yoy% 9% 13% 18% 16% 14% 净利润（百万元） 805 929 1,100 1,354 1,548 增长率 yoy% 33% 15% 18% 23% 14% 每股收益（元） 1.59 1.83 2.17 2.67 3.05 每股现金流量 1.18 2.65 2.10 2.75 2.98 净资产收益率 19% 19% 19% 20% 18% P/E 36.1 31.3 26.5 21.5 18.8 P/B 6.9 6.1 5.1 4.2 3.5 备注：股价选取 2022 年 4 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年一季报。2022 年一季度，公司实现营业总收入 14.32 亿元，yoy+3.86%；归母净利润 2.08 亿元，yoy+5.15%；扣非归母净利润 1.82 亿元，yoy+2.64%，符合我们的预期。  22Q1 高基数下稳健增长，Q2 预计持续向好。2022 年一季度公司实现营收 14.32 亿元，同增 3.86%，考虑到春节错位导致同期基数较高，公司收入端依旧保持正增长我们预计主要原因系：（1）去年提价传导相对顺利；（2）渠道精耕、渠道下沉不断推进；（3）3 月全国疫情散发，刺激居家消费场景进而拉动国葵动销。2022 年一季度公司实现经营活动净现金流-0.78 亿元，同减 128.49%，预计主要系部分原料采购节奏后置的影响。考虑到同期低基数和疫情催化，我们预计 Q2 持续向好。一方面，疫情刺激葵瓜子动销，3 月底渠道库存预计处于相对低位，4 月葵瓜子有望进一步提速；另一方面，坚果同期基数较低，增速预计仍快于葵瓜子。  毛利率韧性凸显，费用率保持平稳。22Q1 毛利率 30.86%，同比+0.18pct，环比-2.57pct，预计主要系（1）葵瓜子产品尽管有提价，但原料采购价格也略有上涨；（2）包材、辅料成本均有上涨。22Q1 公司销售费用率 9.23%，同比-0.14pct，管理费用率 4.43%，同比+0.01%，整体费用率保持平稳，费用控制较好。综合来看，22Q1 公司净利率 14.51%，同比+0.18pct。  产品、渠道持续裂变，长期发展具备支撑。产品方面：打造“葵珍”高端第一品牌，蓝袋推出藤椒瓜子、海瓜子、陈皮瓜子等新风味。坚果以每日坚果为战略重点，打造坚果礼产品矩阵，孵化高端坚果、风味坚果新品。渠道方面：持续推进渠道精耕，公司 2021 年搭建渠道精耕信息系统，目前上线运营的有近 12 万个终端，其中约 7～8 万家是新增终端。持续打造百万终端，目前公司在国内的零售终端达 40多万个，未来 3-5 年规划覆盖 100 万个终端，新增的终端主要为弱势市场和县乡市场以及特渠等。  投资建议：维持“买入”评级。考虑到原材料成本仍在高位，我们预计公司 22-24年营收分别为70.71/81.76/93.24亿元，净利润分别为11.00/13.54/15.48亿元（前次 为 11.46/13.48/15.41 亿元 ）， EPS 分 别为 2.17/2.67/3.05 元（前次 为2.26/2.66/3.04 元）,维持“买入”评级。  风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件。 22Q1 符合预期，守候稳稳的幸福 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,7462,1573,2574,546营业收入5,9857,0718,1769,324应收票据0000营业成本4,0734,7785,4306,180应收账款320321306321税金及附加53677584预付账款56728193销售费用604707818932存货1,4621,7201,9282,163管理费用266304343382合同资产0000研发费用45536270其他流动资产2,2682,1302,1412,153财务费用-31-24-48-59流动资产合计5,8536,4007,7139,275信用减值损失-6-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资142142142142公允价值变动收益15000固定资产1,3251,3991,4661,565投资收益34434039在建工程7107157107其他收益9999无形资产274257241226营业利润1,0281,2361,5441,780其他非流动资产472472472472营业外收入108108108108非流动资产合计2,2202,3762,4772,511营业外支出9999资产合计8,0728,77610,19011,787利润总额1,1271,3351,6431,879短期借款288000所得税197234288329应付票据7192104120净利润9301,1011,3551,550应付账款700788881988少数股东损益1122预收款项013212479归属母公司净利润9291,1001,3531,548合同负债214212528NOPLAT9041,0811,3161,501其他应付款116116116116EPS（按最新股本摊薄）1.832.172.673.05一年内到期的非流动负债1111其他流动负债534598657724主要财务比率流动负债合计1,