高基数下业绩小幅增长，表现符合预期

食品饮料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 28 日 [Table_Stock] 002557.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 57.39 板块评级:强于大市 本报告要点  洽洽食品一季报点评 [Table_PicQuote] 股价表现 (31%)(20%)(9%)1%12%23%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22洽洽食品深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.3) 15.0 3.8 8.4 相对深证成指 20.7 26.8 24.3 33.7 发行股数 (百万) 507 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 29,097 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 252 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 合肥华泰集团股份有限公司 42 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《洽洽食品：4Q21 业绩超预期，坚果品类快速增长》20220412 《洽洽食品：全年业绩稳健增长，4 季度增长提速》20220223 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 食品饮料 : 休闲食品 [Table_Anal yser] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 联系人：董广达 (8610)66229394 guangda.dong@bocichina.com 一般证券业务证书证书编号：S1300120070024 [Table_Titl e] 洽洽食品 高基数下业绩小幅增长，表现符合预期 事件：公司披露 2022 年一季报。1Q22 公司实现营收 14.3 亿元，同比+3.9%；归母净利 2.1 亿元，同比+5.2%，扣非归母净利 1.8 亿元，同比+2.6%；经营活动产生的现金流量净额为-0.8 亿元，同比-128.5%。整体业绩表现符合预期。 支撑评级的要点  季节性因素叠加高基数影响，1Q21 业绩小幅增长。（1）2022 年春节前移，我们测算 1Q22 年货节销售时间比去年同期减少 7-10 天左右，年货节部分发货体现在了 4Q21。在春节前移的季节性因素和高基数影响下，公司营收和归母净利实现小幅增长，整体符合我们预期。（2）若将 4 季度与 1季度合并来看，4Q21+1Q22 营收、归母净利比上年同期分别增加 17.1%和14.6%，延续了年报的业绩增速。（3）提价顺利传导，利润率小幅提升。1Q22 公司毛利率达到 30.9%，同比+0.2pct；净利率为 14.5%，同比+0.2pct，我们判断瓜子产品的提价传导顺利，带动利润率小幅提升。公司整体费用率保持稳定，销售费用率同比-0.1pct，管理费用率同比持平，研发费用率同比-0.1%。  预计葵花籽同比持平，坚果有所增长。分产品来看，我们判断 1 季度葵花子基数较高，销售基本持平。而坚果品类在 5 日装、屋顶礼盒、团购以及新品的带动下实现较快增长。  展望：2 季度增速有望显著回升，看好 2022 年全年实现较快增长。（1）2季度疫情多点散发促进居家消费场景，叠加提价影响，我们判断瓜子收入增速有望环比提速。（2）2Q21 基数低，季节性因素减弱后公司 2Q22业绩增速有望实现显著回升。（3）展望全年，我们认为公司将继续围绕渠道深耕、产品结构升级、品牌传播、运营效率等方面做出提升，看好公司 2022 年全年实现较快增长。 估值  我们维持此前盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 2.15、2.49、2.86 元，同比+17.4%、+15.6%、+15.0%，维持买入评级。 评级面临的主要风险  新品推广不及预期，原材料成本波动，食品安全问题。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 5,289 5,985 6,857 7,801 8,825 变动 (%) 9 13 15 14 13 净利润 (人民币 百万) 805 929 1,090 1,260 1,450 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.588 1.832 2.150 2.486 2.860 变动 (%) 33.4 15.3 17.4 15.6 15.0 全面摊薄市盈率(倍) 36.1 31.3 26.7 23.1 20.1 价格/每股现金流量(倍) 48.8 21.6 41.2 18.9 21.5 每股现金流量 (人民币) 1.18 2.65 1.39 3.04 2.66 企业价值/息税折旧前利润(倍) 29.7 26.7 22.7 19.8 17.3 每股股息 (人民币) 0.698 0.000 0.789 0.986 1.183 股息率(%) 1.2 n.a. 1.4 1.7 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 28 日 洽洽食品 2 图表 1. 洽洽食品 2022 年一季报数据 （人民币，百万元） 1Q21 1Q22 同比（%） 营业收入 1,379 1,432 3.9 营业成本 956 990 3.6 毛利率(%) 30.7 30.9 0.2 pct 毛利 423 442 4.5 税金及附加 12 14 22.6 销售费用 129 132 2.3 管理费用 61 63 4.1 研发费用 8 7 (10.5) 财务费用 (7) (0) - 资产减值损失 0 0 - 公允价值变动收益 10 15 55.1 投资收益 (0) 2 - 营业利润 235 253 7.7 营业利润率(%) 17.1 17.7 0.6 pct 营业外收入 13.9 17.3 24.4 营业外支出 0.6 0.1 (80.7) 利润总额 248 270 8.8 所得税 51 63 23.0 所得税率 (%) 22 25 3.2 pct 少数股东权益 (0) (0) - 归属于母公司净利润 198 208 5.2 净利率(%) 14.3 14.5 0.2 pct EPS(元/股) 0.39 0.41 5.2 资料来源：万得，中银证券 2022 年 4 月 28 日 洽洽食品 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 5,289 5,985 6,857 7,801 8,825 销售成本 3,603 4,073 4,640 5,271 5,949 经营费用 842 968 1,088 1,214 1,345 息税折