高频数据扫描：美国CPI低于预期，滞胀风险仍未解除

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 10 月 27 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《核心 CPI 延续回升趋势——7 月通胀数据点评》20250811 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 《“快降息”与“慢降息”——美联储 9 月议息会议点评》20250919 《如何看长期收益率后续走势》20251013 《美国信用风险暴露与贸易前景》20251020 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美国 CPI 低于预期，滞胀风险仍未解除 高频数据扫描 尽管美国房租上涨压力有所缓解，但零售商补库存压力显现，且美最高法院关税案裁决尚有不确定性，这些因素均限制美国对我国采取激进的贸易政策。  1. 美国 9 月 CPI 低于市场预期，但滞胀风险仍未解除。9 月美国 CPI 及核心 CPI 涨幅略低于市场预期。从主要项目来看，在高利率条件下，美国房地产市场降温，房租上涨压力缓解，对通胀产生了一定抑制作用。但除房租以外的服务项目，以及核心商品项目的价格同比涨幅仍在偏高水平。特别是从商品价格来看，虽然截至 7 月美国整体的商品库销比尚可，但零售商库销比处于非疫情状态下的偏低水平。  如上期周报提到，多重因素或对美国经济产生负面影响。美联储可能被迫优先考虑稳定经济基本面，推进降息以及尽早结束量化紧缩操作。但货币政策转松也可能放大通胀失控的风险。特别是在零售商库存偏紧的状态下，美国政府如果采取激进的贸易政策，对供应链造成进一步影响，通胀失控的风险也会加剧。  近期美国国债 10 年期收益率在 4%关口上下震荡。如前期报告提到，在美联储开启降息的初期，这或是美债收益率的关键点位（《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908）。美最高法院将在 11 月初展开关税案辩论，可能于今年年底或明年年初做出裁决。目前案件前景高度不确定，华尔街甚至出现了博弈关税退税资金的产品。我们维持之前观点，如果美最高法院倾向于支持关税政策，则利好美债市场，反之则利空。同时，美国政府“停摆”如何结束也影响美债市场（《如何看长期收益率后续走势》20251013）。面对多重不确定性，在美债 10 年期收益率低于 4%条件下，对美债市场应保持谨慎。  2. 食用农产品价格指数回升。本周(2025 年 10 月 26 日当周，下同)农业部猪肉平均批发价环比降 2.98%，同比降 28.41%。山东蔬菜批发价指数全周平均环比升 4.27%，同比升 2.48%。10 月 17 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.10%，同比降幅收窄至 11.21%，近期应关注气候等供给端因素对农产品价格的扰动。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 2.22%和 1.75%。LME 铜现货价全周均价环比升 0.86%；铝现货全周均价环比升 1.77%，铜金比价环比升 1.51%。  本周国内水泥价格指数环比降 0.27%；南华铁矿石指数平均环比降1.25%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.62%；螺纹钢库指标存环比降 4.15%；螺纹钢价格指标环比升 0.13%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 0.57%。10 月 17 日当周，生产资料价格指数环比降 0.20%，同比降 4.84%。  3. 今年 10月 1-21 日，万得追踪的30 大中城市商品房成交面积平均约 20.3万平米/天；2024 年同期，30 城日平均成交面积约 26.5 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 10 月 27 日 美国 CPI 低于预期，滞胀风险仍未解除 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美欧重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2025 年 10 月 27 日 美国 CPI 低于预期，滞胀风险仍未解除 3 图表目录 图表 1. 美国 CPI 主要项目同比涨幅 ......................................................................... 5 图表 2. 美国房租与房屋价值指数 .............................................................................. 5 图表 3. 美国库