收入增长稳健，业绩持续承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：22.25 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万股) 224 市价(元) 22.25 市值(百万元) 8,922 流通市值(百万元) 4,977 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《良品铺子（603719.SH）2021年年报点评：收入持续提速，业绩短期承压》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,894 9,324 10,912 12,854 14,880 增长率 yoy% 2% 18% 17% 18% 16% 净利润（百万元） 344 282 388 494 577 增长率 yoy% 1% -18% 38% 27% 17% 每股收益（元） 0.86 0.70 0.97 1.23 1.44 每股现金流量 0.82 1.03 2.80 -2.90 5.03 净资产收益率 16% 13% 16% 17% 17% P/E 26.0 31.7 23.0 18.1 15.5 P/B 4.3 4.2 3.6 3.1 2.7 备注：股价选取 2022 年 4 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年一季报，2022 年 Q1，公司实现营收 29.42 亿元，yoy+14.30%；归母净利润为 0.93 亿元，yoy-8.86%，扣非归母净利润 0.62 亿元，yoy-31.24%。  电商业务与直营业务增速较快，拉动整体营收稳健增长。2022 年 Q1，公司实现营收 29.42 亿元，yoy+14.30%。  分渠道看，电子商务业务/加盟业务/直营零售业务/团购业务分别同比增长 19.99%/2.86%/16.28%/79.72%,疫情影响下电商和直营业务收入增速较快，同时团购渠道低基数下也保持较好的增长。  分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北营收分别同比+5.89%/+8.38%/21.55%/-4.88%/+28.66%。预计主要系公司在西南、华北和西北加盟拓店较快。  开店情况看，22Q1 华中/华东/西南/华南/西北/华北分别净开店 21/-11/24/-7/5/1 家，截至 1 季度末，存量门店分别为 1394/674/487/320/119 家，预计主要系一线城市门店受疫情影响较大。Q1 已签约待开业门店 78 家，其中直营门店 31 家，加盟门店 47 家。  线上业务加速拓展，盈利能力短期下降。22Q1 公司毛利率 26.30%，同比下降 4.86pct，我们预计主要原因系：（1）电商占比进一步提高，拉动整体毛利率水平；（2）团购渠道发展中产品结构中占比提升的礼盒毛利率较低；（3）进口原材料（牛肉、坚果等）成本上升；（4）受部分地区疫情影响，快递和仓储费用增加。22Q1 公司销售费用率 18.28%，同比下降 2.82pct，我们预计主要原因系：疫情影响下开店放缓，费用投放趋于理性。综合来看，22Q1 净利率 3.16%，同减 0.80pct，盈利水平依旧承压。  产品、渠道双轮推动，期待长期盈利改善。渠道方面，公司全渠道运营，线上线下占比均衡，线下深耕华中，稳步推进华南、华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化，线上业务除优势传统电商平台外已经较快渗透社交电商、社区团购等多个新兴渠道布局，同时持续加码自建信息化系统优势。产品方面，公司重视产品研发投入，坚持细分品类打造，联动全链路营销能力持续探索有竞争力的爆款产品创新。  投资建议：维持“买入”评级。考虑到疫情扰动加盟拓店节奏，我们预计公司 22-24年营收分别为 109.12/128.54/148.80 亿元，净利润分别为 3.88/4.94/5.77 亿元，EPS 分别为 0.97/1.23/1.44 元，（前次为 1.02/1.23/1.44 元）, 对应当前 PE 为 23x、18x、16x，维持“买入”评级。  风险提示：疫情持续扩散、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。 收入增长稳健，业绩持续承压 良品铺子（603719.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：良品铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,7472,1822,5712,976营业收入9,32410,91212,85414,880应收票据0000营业成本6,8287,9919,34010,816应收账款660666689759税金及附加65658095预付账款109120140162销售费用1,6721,8882,2112,530存货1,1321,2513,2132,107管理费用477546617684合同资产0000研发费用40465563其他流动资产396120145172财务费用-39-37-720流动资产合计4,0444,3396,7576,176信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资5566资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资3333公允价值变动收益0000固定资产5939501,3361,747投资收益21298在建工程8618618686其他收益94949494无形资产143139136133营业利润376519661773其他非流动资产556598632659营业外收入4444非流动资产合计1,3861,8822,2982,634营业外支出1111资产合计5,4306,2219,0558,810利润总额379522664776短期借款30232,1831,170所得税96132168197应付票据434817825896净利润283390496579应付账款1,1121,2331,4301,602少数股东损益1222预收款项0969159归属母公司净利润282388494577合同负债249196231268NOPLAT253362491594其他应付款639639639639EPS（按最新股本摊薄）0.700.971.231.44一年内到期的非流动负债176176176176其他流动负债431452474496主要财务比率流动负债合计3,0723,6326,0515,306会计年度2