资产配置研究系列(七)：全球资产配置实战模型V2.0

金融工程 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 11 月 3 日 相关研究报告 《中银证券资产配置研究系列（六）：全球资产配置实战模型，如何应对市场短期剧烈波动？》20240922 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师: 郭策 (8610)66229239 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 证券分析师: 李腾 (8610)66229367 teng.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080001 全球资产配置实战模型 V2.0 中银证券资产配置研究系列（七） 2024 年 9 月 22 日中银证券发布报告《中银证券资产配置研究系列（六）：全球资产配置实战模型，如何应对市场短期剧烈波动？》，该报告详细阐述了如何利用固定比例保本策略（CPPI）与风险预算模型构建全球资产配置的模型。在此基础之上，本报告进一步纳入内资机构实际投资限制、汇率风险和最优化方法优化、收益风险匹配等考量，重新构建了“全球资产配置实战模型 V2.0”。该模型从最大回撤维度将实际投资需求划分为“低风险偏好（最大回撤不超过 3%）”、“中风险偏好（最大回撤不超过 5%）”、“高风险偏好（无最大回撤限制）”三类，并找到每类中寻求使收益最大化的最优参数组合。  数据处理与持仓限制：本报告共 10 个备选资产，包括 3 个 A 股宽基指数（中证 A500、上证 50、中证 1000），2 个港股通指数（港股通指数、港股通科技指数），2 个外股指数（纳斯达克 100、日经 225），1 个固收指数（中债 0-3 年国开债）、1 个商品指数（上海金）和 1 个货基。此外对于港股指数和外股指数，我们均进行了相关汇率调整，具体方法请见正文。考虑到 A 股机构投资者的实际投资限制，我们要求外股持仓（美股+日股）不超过组合的 20%；黄金持仓不超过组合的 20%；货基持仓介于 5% - 10%之间。  CPPI 与风险预算相结合的基础模型可有效降低正常回撤，但对短期暴跌止损效果欠佳。基础模型受限于换仓频率、CPPI 保本逻辑等影响，难以应对在两次换仓点之间的大幅回撤。同时在面临大幅回撤后，组合因保本需要，通常大幅降低权益资产，导致错过权益资产的后续反弹。  日度净值及监控机制：日度净值监控机制能有效降低组合回撤，提升组合夏普与卡玛。该机制通过监测组合日度净值，当近期最大回撤超过阈值，进入预警状态，并主动降低风险资产仓位止损。当净值企稳后退出预警，重新使用风险预算模型的资产配置比例。该机制能在不显著影响组合收益的情况下，显著降低组合回撤。  不同风险偏好下的最优策略表现。本报告从最大回撤维度将实际投资需求划分为“低风险偏好（最大回撤不超过 3%）”、“中风险偏好（最大回撤不超过 5%）”、“高风险偏好（无最大回撤限制）”三类。 1. 低风险偏好（最大回撤不超过 3%）：对应最优组合年化收益 6.82% 2. 中风险偏好（最大回撤不超过 5%）：对应最优组合年化收益 7.66% 3. 高风险偏好（无最大回撤限制）：对应最优组合年化收益 8.15%，最大回撤-6.36%。  风险提示：模型风险：本报告结论基于量化模型产生。任何模型都存在固有的简化和假设，可能导致结果与市场实际表现存在偏差。历史数据局限：模型的回测与构建依赖于历史数据。历史表现优异不代表未来能够持续，过往规律可能失效。市场风险：所有股票投资均面临系统性风险，包括宏观经济、政策变动、市场情绪等不可控因素，可能导致策略整体回撤。 2025 年 11 月 3 日 全球资产配置实战模型 V2.0 2 目录 1. 报告研究的核心内容 ............................................................................... 5 2. 数据处理 ................................................................................................... 6 备选资产介绍与说明............................................................................................................................. 6 使用“恒指全收益” 代替“港股通全收益” 进行后续测算 ......................................................... 6 备选资产价格拼接方法与原则 ............................................................................................................. 7 汇率调整 ................................................................................................................................................ 8 备选资产价格走势及收益特征 ............................................................................................................. 9 3. 基础模型构建 ......................................................................................... 10 CPPI 技术介绍 ..................................................................................................................................... 10 CPPI 参数设置 ..................................................................................................................................... 10 CPPI 技术可显著降低原资产波动率与回撤 ..................................................................................... 11 CPPI 组合的风险资产配置比例受风险资产价格影响呈周期性波动 ...............