2021年报-2022一季报点评：公司经营稳健，核电+油气输送支撑未来业绩增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日买 入中密控股（300470.SZ）2021 年报&2022 一季报点评：公司经营稳健，核电+油气输送支撑未来业绩增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.65 元总市值/流通市值6791/6432 百万元52 周最高价/最低价47.27/30.11 元近 3 个月日均成交额47.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中密控股-300470-重大事件快评：拟定增募资 6.5 亿元，内生外延加速公司成长》 ——2020-02-25《日机密封-300470-2019 年中报点评：业绩符合预期，产能扩张稳步推进》 ——2019-08-27《日机密封-300470-2018 年报暨 2019 一季报点评：需求高景气，业绩持续高增长》 ——2019-04-292021 年收入同比增长 22.43%，归母净利润同比增长 36.27%。公司 2021 年实现营收 11.32 亿元，同比增长 22.43%；归母净利润 2.87 亿元，同比增长36.27%，主要系石油化工、工程机械行业增量市场需求较好，存量市场需求恢复所致。2021 年毛利率/净利率为 51.83%/25.42%，同比变动+3.07/+2.58个 pct，毛利率提升主要系增量市场竞争格局基本稳定。2021 年公司销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 10.58%/8.23%/4.59%/-0.32% ， 同 比 变 动+1.50/-0.44/+0.13/-0.57 个 pct，公司期间费用稳定。公司经营性现金流净额 2.65 亿元，同比+41.10%。公司 2022Q1 营收 2.65 亿元，同比增长 14.98%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 18.92%。2022 年公司经营目标：营收 12.43亿元，同比增加 9.81%；归母净利润 3.21 亿元，同比增加 11.81%。多业务板块取得突破。分业务看，装备制造业(主机厂）/石油化工/煤化工/矿 山 机 械 营 收 为 5.59/3.34/0.98/0.51 亿 元 ， 同 比 变 动+28.39%/+33.14%/+20.77%/+7.05%。分板块看，广义机械密封板块，公司优势明显，国内新项目已演变为公司与约翰克兰、伊格尔博格曼两大国际龙头的竞争，同时存量业务已基本回复到疫情前水平；橡塑密封板块，子公司优泰科市场地位提升，高附加值产品占比提升改善板块盈利能力，同时海外业务拓展顺利，2021 年海外营收同比增幅超 20%；特种泵及阀门板块，公司旋转喷射泵业务稳步增长，国内市占率第一。子公司新地佩尔并表，新地佩尔主要从事特种阀门业务，在油气输送领域竞争优势明显，中标多个重大项目，已成为全球最大石油化工企业沙特阿美供应商。核电密封国产替代加快，油气输送建设提速。核电方面，公司全年新签订单超 7000 万元，创历史新高，主要包括：1）与在运核电签订备件及国产替代订单；2）与新建机组签订核二、三级泵用机械密封订单；3）公司核主泵动、静压轴封已通过鉴定，打破了国外垄断，目前已取得核主泵静压轴封订单。公司核电业务进入“快车道”，将成为公司未来业绩增长的有力支撑。油气输送领域，公司预计 2022 年天然气长输管线建设提速，进而带动公司干气密封产品需求，预期油气输送领域是公司未来收入增长的重要来源。风险提示：石化领域投资不及预期；新领域突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内机械密封龙头，研发不断取得突破，竞争力持续增强。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 3.41/4.13/5.06 亿元，对应 PE20/17/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9241,1321,3141,5521,865(+/-%)4.0%22.4%16.1%18.1%20.2%净利润(百万元)211287341413506(+/-%)-4.5%36.3%18.7%21.1%22.6%每股收益（元）1.071.381.641.982.43EBITMargin25.3%27.3%28.5%28.9%29.3%净资产收益率（ROE）13.8%12.7%13.4%14.2%15.1%市盈率（PE）30.423.619.916.513.4EV/EBITDA27.220.717.815.212.8市净率（PB）4.203.012.672.342.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中密控股 2021 年营收同比+22.43%图2：中密控股 2021 年归母净利润同比+36.27%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中密控股盈利能力有所回升图4：中密控股期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中密控股研发费用维持高位图6：中密控股 ROE 略有回升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价 总市值（亿元）EPSPE20A21A22E23E20A21A22E23E恒立液压买入44.15576.321.732.062.082.3125.5721.4021.2219.14江苏神通买入11.8760.240.440.520.680.8926.6922.7517.3713.32平均值17.4214.7212.8610.82中密控股买入32.6567.971.071.381.641.9830.4423.6419.9216.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物76142955810081460营业收入9241132131415521865应收款项489538649562572营业成本474545627749908存货净额243315357419523营业税金及附加1113161922其他流动资产199233282282299销售费用84120129149171流动资产合计18272037236927953378管理费用8093109124142固定资产212248228215209研发费用4152576375无形资产及其他