业绩超预期，高性能碳纤维龙头进入增长快车道

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.22 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 900 流通股本(百万股) 69 市价(元) 29.22 市值(亿元) 262 流通市值(亿元) 20 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】高性能碳纤维龙头，“神鹰 ” 开 启 “ 1 — N ” 发 展 新 篇 章（20220405） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 532 1,173 2,279 3,572 4,702 增长率 yoy% 28% 120% 94% 57% 32% 净利润（百万元） 85 279 628 1,001 1,345 增长率 yoy% 226% 227% 125% 59% 34% 每股收益（元） 0.09 0.31 0.70 1.11 1.49 每股现金流量 0.26 0.33 0.56 1.52 2.12 净资产收益率 9% 23% 14% 18% 20% P/E 308.5 94.4 41.9 26.3 19.6 P/B 27.5 21.3 5.7 4.8 4.0 备注：股价取自 2022 年 4 月 27 日收盘价 投资要点  业绩超预期，高成长性持续兑现 22Q1 公司实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 4.60、1.18、1.16 亿，YoY+229.0%、200.8%、214.8%。公司业绩表现亮眼，超出业绩预告上限，之前预告预计 22Q1 归母净利润0.8-0.9 亿，扣非净利 0.75-0.85 亿。  中小丝束景气有望延续，产品结构有望持续优化 我们预计 22Q1 碳纤维销量超 2000 吨，环比基本持平。随着新增产能的释放，公司销量有望持续高增。我们估算吨均价超 20 万元/吨，同比有超 10%增长，环比仍有小幅提升，我们判断一是由于中小丝束供需偏紧下，整体价格有所提升；二是由于公司产品结构优化，高附加值产品占比提升。考虑到行业中小丝束新增产能有限，且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域的高速增长，此外，国产替代亦有望形成进一步的需求拉动，我们判断中小丝束供需有望持续偏紧，景气有望延续。公司积极进行产品结构优化，增加高附加值产品占比，我们预计 22 年销量结构中，碳碳复材/压力容器占比有望超过 50%，有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。  产能建设加快推进，单位成本仍有下降空间 行业景气以及需求端旺盛下，公司加快产能建设，根据公司招股说明书，我们判断目前公司西宁一期 1 万吨生产线已经全部投产。我们预计西宁线二期 1.4 万吨有望于 22 年底至 23H1 逐步投产。碳纤维属于重资产行业，规模效应明显，产能的扩大可有效降低单位成本。我们估算 22Q1吨成本约 11 万元/吨左右，预计环比 21Q4 有所下降，一是由于公司西宁线产能逐步释放，而西宁生产线规模更大，单位折旧/能耗更低，且电价较东部低约 43%，带动整体单位成本下降；二是由于原材料丙烯腈价格有所下滑，根据 wind 数据，22Q1 丙烯腈均价为 1.14 万元/吨，环比21Q4 的 1.51 万元/吨下降 24.2%。我们判断随着公司西宁一期生产线逐步爬坡，产能利用率进一步提升，以及西宁二期投产后进一步扩大生产规模，公司单位成本仍有进一步下行空间。  盈利能力边际提升，费用管控能力较强 22Q1 公司毛利率/净利率分别为 46.0%/25.6%，同比分别下降 6.6/2.4pct，但相较 21H2，公司毛利率/净利率提升约 6.0/5.7pct，边际提升已然开启。期间费用率 15.4%，同比下降 9.1pct，其中管理费用率下降 9.4pct，一是由于公司加强管控，二是由于销量快速增长有所摊薄。  投资建议：公司是国内碳纤维龙头和产业化引领者，已跨过“0-1”阶段，有望进入“1—N”高速增长阶段。我们上调 22/23/24 年公司归母净利润预测至 6.3/10.0/13.5 亿（原盈利预测为5.6/8.7/11.6 亿），主要考虑到中小丝束供需偏紧，公司产品结构持续优化，上调吨均价假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 42/26/20 倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 业绩超预期，高性能碳纤维龙头进入增长快车道 中复神鹰（688295.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 28 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%中复神鹰沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中复神鹰核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3201,073580986营业收入1,1732,2793,5724,702应收票据1234营业成本6851,2081,9072,504应收账款1123税金及附加10203141预付账款24416585销售费用481319存货152266419551管理费用118216331382合同资产0000研发费用59115180237其他流动资产195261338351财务费用27392450流动资产合计6931,6441,4081,980信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2,1303,0125,0215,961投资收益0010在建工程547547397297其他收益25252626无形资产190205215235营业利润2966991,1141,496其他非流动资产166196234279营业外收入1110非流动资产合计3,0323,9615,8676,773营业外支出2222资产合计3,7245,6057,2748,752利润总额2956981,1131,494短期借款5761005060所得税1670112149应付票据591519净利润2796281,0011,345应付账款534242381508少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2796281,0011,345合同负债5187118132NOPLAT3046631,0231,390其他应付款0000EPS（