盛美上海(688082)疫情导致1Q22收入确认低于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盛美上海半导体 (688082 CH) 疫情导致 1Q22 收入确认低于预期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 112.00 2022 年 4 月 28 日│中国内地 半导体 收入确认延迟拖累 1Q22 业绩不及预期 盛美上海 1Q22 收入为 3.54 亿元（同比+28.5%），归母净利润为 431 万元（同比-88.6%），主要受确认收入延迟所致。1Q22 毛利率提升 1.8ppts 至47.16%，主要源于单季度内产品组合发生变化。报告期内公司新产品的研发力度持续加大，1Q22 年公司研发费用高达 0.80 亿元（同比+64.3%），研发费用率提升至 22.7%。我们维持 22-24 年归母净利润预测 3.58/5.14/7.09亿元不变， EPS 为 0.83/1.19/1.64 元，维持“买入”。考虑公司的龙头地位，以行业 2022 年 PS （Wind 一致预期均值）14.7 倍溢价 20%，基于 2022年 17.6 倍 PS，我们调整公司目标价至 112 元。 疫情短期对供应链产生影响，2Q22 有望逐步恢复 自 3 月底以来上海及周边地区开始了新一轮新冠疫情，公司目前主要生产基地位于上海，目前也已组织员工在川沙厂进行闭环生产，我们认为目前影响主要为 1）疫情对物流及下游客户厂务的影响导致设备交付、客户验收有所延迟，2）海关的封控导致部分零部件供给出现瓶颈，目前主要依赖库存解决；3）设备调试人员受管控影响难以到场。我们认为虽然疫情对公司短期经营造成了负面影响，但随着复工复产的推进，公司设备交付能力及收入确认节奏有望在 2Q22 开始逐步恢复。 2022 展望：新产品有望带动 TAM 翻倍，拉动收入增长 根据公司控股股东 ACMR 的业绩会，公司即将于 2H22 推出的两款新设备有望将公司可以面向的市场空间从前期预估的 80 亿美元翻番至 160 亿美元。公司表示目前两款新新产品开发顺利，预计其中一款产品将于今年三季度进入客户端，另一款产品将于今年第四季度进入客户端。同时 4 月 22 日公司宣布其 18 腔 300mm Ultra C VI 单晶圆清洗设备已成功投入量产。该设备于 2020 年第二季度首次推出，目前已在成功通过中国一家主流存储芯片制造商的生产线验证并进入量产，我们看好公司的“平台化+差异化+国际化”战略下多产品线拉动业绩增长。 维持“买入”评级，下调目标价至 112 元 受益于全球行业资本开支大幅增长，我们预计公司 2022/23/24 年收入将增长 70.4%/48.0%/35.9%至 27.61/40.86/55.52 亿元，归母净利润将分别增长34.6%/43.5%/38.0%至 3.58/5.14/7.09 亿元。我们维持公司 “买入”，目标价 112 元（前值：138.23 元），考虑公司的龙头地位，以行业 2022 年 PS （Wind 一致预期均值）14.7 倍溢价 20%，对应 17.6 倍 22PS。 风险提示：全球半导体进入下行周期、中美贸易摩擦加剧、半导体清洗设备竞争加剧、美股的股价下行影响 A 股股价。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com 联系人 姚逊宇 SAC No. S0570121060040 yaoxunyu@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 112.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 74.15 市值 (人民币百万) 32,148 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 184.50 52 周价格范围 (人民币) 74.15-137.90 BVPS (人民币) 11.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,007 1,621 2,761 4,087 5,552 +/-% 33.13 60.88 70.37 47.99 35.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 196.77 266.25 358.26 514.19 709.70 +/-% 45.88 35.31 34.56 43.53 38.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.45 0.61 0.83 1.19 1.64 ROE (%) 18.76 5.53 6.93 9.04 11.09 PE (倍) 163.38 120.75 89.74 62.52 45.30 PB (倍) 30.66 6.68 6.21 5.65 5.03 EV EBITDA (倍) 395.16 317.55 242.71 141.27 92.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(2)1736547490106122138Nov-21Jan-22Mar-22Apr-22(%)(人民币)盛美上海半导体相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盛美上海半导体 (688082 CH) 图表1： 盛美上海盈利预测 人民币（百万元） 1Q22 2019 2020 2021A 2022E 2023E 2024E A A A (Huatai) (Huatai) (Huatai) 营业总收入 353.72 756.73 1,007.47 1,620.87 2761.41 4086.65 5552.15 同比 28.5% 37.5% 33.1% 60.9% 70.4% 48.0% 35.9% 营业成本 -328.59 -415.16 -566.42 -931.44 -1598.86 -2362.08 -3153.62 毛利 25.13 341.29 441.27 688.87 1162.55 1724.57 2398.53 同比 -26.9% 40.5% 29.1% 56.3% 68.6% 48.3% 39.1% 营业费用 -210.46 -328.83 -371.94 -858.88 -1,266.09 -1,707.01 销售费用 -38.08 -84.75 -105.64 -158.89 -248.51 -367.77 -499.66 销售费用率 10.8% 11.2% 10.5% 9.8% 9.0% 9.0% 9.0% 管理费用 -23.05 -30.30 -50.32 -64.11 -109.21 -161.62 -219.58 管理费用率 6.5% 4.0% 5.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 研发费用 -80.47 -99.27 -140.79 -278.39 -474.26 -701.86 -953.55 研发费用率 22.7% 13.1% 14.0% 17.2% 17.2% 17.2% 17.2% 财务费用 0.13 3.58 -32.37 -8