金禾实业(002597)三氯蔗糖量价齐升，一季度业绩高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金禾实业 (002597 CH) 三氯蔗糖量价齐升，一季度业绩高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 51.60 2022 年 4 月 28 日│中国内地 化学制品 22Q1 年利润同比增长 110.2%，维持“增持”评级 金禾实业于 4 月 28 日发布一季报，22Q1 实现营收 19.0 亿元，yoy+66.9%，实现归母净利润 4.4 亿元，yoy+110.2%，按 5.61 亿股本计算，对应 EPS 为0.79 元。我们维持公司 22-23 年 EPS 为 3.44/3.36/3.51 元，结合可比公司估值水平（22 年 Wind 一致预期均值 14 倍 PE），考虑公司在代糖行业龙头地位不断巩固，给予公司 22 年 15 倍 PE，维持目标价 51.60 元，维持“增持”评级。 全球“减糖化”趋势下代糖产品需求高增，三氯蔗糖量价齐升 22Q1 公司代糖产品价格延续高景气，价格同比大幅上涨，其中三氯蔗糖/安 赛 蜜 / 甲 基 麦 芽 酚 产 品 市 场 均 价 分 别 为 46.2/8.9/12.1 万 元 / 吨 ，yoy+131%/51%/27%，qoq+6%/-5%/-19%，在全球“减糖、低糖”的大趋势下，三氯蔗糖等代糖产品国内外需求高增，市场格局良好，公司作为行业龙头发挥定价优势，产品价格维持高位。从产销量看，公司 21Q2 新增 5000吨三氯蔗糖项目已实现满产满销，其他代糖产品开工率同比也有提升，共同支撑业绩高增。受益于代糖产品涨价及成本端回落，公司 22Q1 实现毛利率34.3%，同环比分别提升 5.3/2.3pct。 基础化工板块价差环比回落拖累业绩表现 22Q1 公司主要基础化工产品三聚氰胺/硝酸/液氨/甲醛/浓硫酸/双氧水市场价 格 分 别 为 11465/2190/4123/1291/577/822 元 / 吨 ， 同 比 分 别 变 化56/6/19/5/38/-30%,环比分别变化-29/-21/-3/-21/-18/-23%,主要原材料无烟煤/动力煤/硫磺/尿素市场价格同比分别变化 90/42/113/25%，环比分别变化-11/-30/32/-2%，板块价差有所收敛，拖累整体业绩表现。公司 22Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.9/1.9/2.4/0.1%，同比分别变化-0.2/-0.9/-0.4/-0.2pct，实现净利率 23.3%，同比提升 4.8pct。 22 年以来代糖产品延续景气，新产品开拓及原料一体化双线并举 代糖产品景气维持高位，截至 22 年 4 月 24 日，三氯蔗糖/安赛蜜产品均价分别为 44.9/8.5 万元/吨，同比上涨 123/30%，我们认为代糖行业需求前景广阔，行业格局良好，产品景气有望维持高位。新项目方面，公司同步推进原材料一体化及新产品开拓，其中年产 0.5 万吨麦芽酚项目已获环评批复，新产品阿洛酮糖及酶改性葡萄糖基甜菊糖正在建设中，DMF 及氯化亚砜二期原料配套项目正在建设中，定远二期正在推进土储工作。我们认为公司在原有食品添加剂领域竞争力不断增强，同时基于生物技术、化学合成等多方面深入研究和探索产品的生产和研发，有望保持在相关领域全面领先优势。 风险提示：原材料价格波动风险，新业务发展不及预期；行业格局恶化风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 51.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 37.56 市值 (人民币百万) 21,068 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 288.20 52 周价格范围 (人民币) 28.25-52.42 BVPS (人民币) 11.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,666 5,845 8,148 8,484 8,722 +/-% (7.69) 59.44 39.40 4.12 2.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 718.53 1,177 1,930 1,886 1,968 +/-% (11.16) 63.82 63.96 (2.26) 4.32 EPS (人民币，最新摊薄) 1.28 2.10 3.44 3.36 3.51 ROE (%) 14.52 20.14 26.05 20.79 18.20 PE (倍) 29.32 17.90 10.92 11.17 10.71 PB (倍) 4.26 3.61 2.84 2.32 1.95 EV EBITDA (倍) 18.22 11.33 7.05 6.47 5.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16112834414753Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)金禾实业相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金禾实业 (002597 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 28 日 4 月 28 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 新和成 002001 CH 26.23 676 1.99 2.32 2.62 13 11 10 扬农化工 600486 CH 126.77 393 6.31 7.13 8.19 20 18 15 华鲁恒升 600426 CH 29.47 625 3.66 3.96 4.60 8 7 6 平均 14 12 11 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 金禾实业 PE-Bands 图表3： 金禾实业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020406080Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)金禾实业10x15x20x25x30x020406080Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)金禾实业2.4x3.3x4.2x5.2x6.1x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金禾实业 (002597 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万)