福莱特(601865)Q1收入显著增长，业绩韧性优于行业

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福莱特 (601865 CH) Q1 收入显著增长，业绩韧性优于行业 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 52.35 2022 年 4 月 28 日│中国内地 玻璃 22Q1 收入/归母净利同比+70.6/-47.9%，维持“买入” 4 月 27 日公司发布 22 年一季报，22Q1 实现营收/归母净利/扣非归母35.1/4.4/4.2 亿元，同比+70.6%/-47.9%/-49.5%。归母净利同比大幅下降，主要系光伏玻璃平均销售价格大幅下降，同时能源价格涨幅较大所致，但收入在价格显著下跌背景下依然实现显著增长，系销量提升导致。考虑到光伏玻璃价格下降及成本端压力，我们维持 22-24 年归母净利预测为 28/39/52亿元。截至 2022 年 4 月 28 日，可比公司对应 22 年 28xPE（Wind 一致预期均值），规模成本优势有助公司中长期份额持续提升，我们认可给予公司22 年 40xPE，目标价 52.35 元（前值 58.90 元），维持“买入”。 22Q1 光伏玻璃量增价跌，毛利率降幅或好于行业其他公司 22Q1 毛利率 21.47%，同/环比-36.8/+3.6pct，主要系一年来价格大幅下行，而光伏玻璃的销量增长带来的规模效应抵消了部分下降。据卓创资讯，22Q1 3.0/2.0mm 光伏玻璃均价 25.4/19.5 元/平米，同比-39%/-43%、环比-9%/-9%；成本端纯碱/天然气 Q1 同比上涨 73%/43%，综合看我们预计行业盈利水平均出现较大降幅，公司在价格及成本压力明显增大的情况下仍然能够实现收入增长，预计行业其他企业市场份额下降明显。 22Q1 期间费率降低，经营净现金流显著改善 22Q1 期间费用率 6.58%，同比-4.84pct，主要系销售费用下降，其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为0.54%/1.77%/2.88%/1.40% ， 同 比-3.79/-1.05/-1.64/+1.64pct。其中财务费用变动主要系银行借款增加。22Q1归母净利率 12.45%,同比-47.88pct。22Q1 公司资产负债率/有息负债率47.66%/29.10%，同比+16.74/+16.79pct，主要系银行长/短期借款、一年内到期的长期借款增加。22Q1 经营净现金流 5.61 亿，同比+4.22 亿元，主要系经营活动现金流入增加，同时经营活动现金流出减少。 短期玻璃价格有支撑，中长期看好龙头份额提升 公司是光伏玻璃龙头，据公司年报，公司向上游拓展石英砂矿进一步加强成本优势。此外，公司产能扩张继续加码，3 月 3 日公司公告，全资子公司福莱特（南通）光伏玻璃有限公司总投资约 60 亿元人民币建设 6 座日熔化量1200 吨光伏组件玻璃项目，一期项目建设 4 座日熔化量 1200 吨光伏组件玻璃产线及配套加工生产线；二期项为建设 2 座日熔化量 1200 吨光伏组件玻璃产线及配套加工生产线；截至 4 月 24 日，公司总产能是 14600 吨/天。 风险提示：光伏装机不及预期，光伏玻璃生产成本大幅上升。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +86-755-22660892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 52.35 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 39.60 市值 (人民币百万) 85,017 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 534.92 52 周价格范围 (人民币) 24.64-59.73 BVPS (人民币) 5.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 6,260 8,713 12,265 17,958 24,234 +/-% 30.24 39.18 40.76 46.42 34.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,629 2,120 2,810 3,904 5,200 +/-% 127.09 30.15 32.54 38.94 33.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 0.99 1.31 1.82 2.42 ROE (%) 22.51 17.95 19.22 21.07 21.92 PE (倍) 52.20 40.10 30.26 21.78 16.35 PB (倍) 11.75 7.20 5.82 4.59 3.58 EV EBITDA (倍) 36.47 28.93 21.88 15.90 11.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16112433425160Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)福莱特相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福莱特 (601865 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/4/28） 股票代码 公司简称 市值(亿元) EPS（元） PE（X） 22E PB 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 601012 CH 隆基股份 3,496 1.58 1.68 2.67 3.40 3.99 40.87 38.47 24.20 19.01 16.19 5.86 603806 CH 福斯特 875 1.65 2.31 2.91 3.65 4.29 55.90 39.83 31.61 25.21 21.44 6.01 002623 CH 亚玛顿 35 0.69 0.27 0.98 1.52 1.93 25.72 65.62 18.17 11.74 9.23 1.03 0968 HK 信义光能 1,016 0.51 0.55 0.69 0.87 1.10 22.27 20.63 16.61 13.17 10.38 2.95 300751 CH 迈为股份 563 2.28 3.72 5.06 7.46 10.85 142.63 87.52 64.33 43.60 29.97 8.92 688408 CH 中信博 69 2.10 0.11 4.12 6.16 - 24.29 461.35 12.39 8.30 - 2.23 平均值 51.95 118.90 27.89 20.17 17.44 4.50 601865 CH 福莱特 850 0.76 0.99 1.31 1.82 2.42 52.20 40.1