香港交易所(00388.HK)1Q2022季报点评：市场持续低迷致净利润缩水明显，业绩或将于二季度迎来向上拐点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 香港交易所 00388.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 高基数下业绩明显缩水，商品分部收入占比提升。1）1Q2022 公司实现营业总收入46.90 亿港元，同比-21.26%，实现 EBITDA 34.73 亿港元，同比-27.78%，实现归母净利润 26.68 亿港元，同比-30.52%。2）1Q2022 公司 EBITDA 利润率与净利率分别为 74%与 57%（1Q21 为 81%和 64%）。1Q2022 公司年化 ROE 为 22%，同比下滑 10pct。3）1Q2022 公司分别实现交易费、结算费、上市费 19.15 亿港元、12.34 亿港元、5.61 亿港元，同比-19.84%、-19.56%、-5.08%。4）分部来看，交易后、现货、衍生品、商品、科技分部收入占比为 38%、29%、20%、8%、6%。 ⚫ 沪深港通成交额同比下滑但贡献度仍提升，股市持续低迷拖累交易及结算收入表现。1）1Q2022 联交所股本证券日均成交额 1260 亿港元，同比-36.36%，现货分部实现仅实现收入 13.79 亿港元，同比-24.23%。2）交易后业务分部实现收入 18.04亿港元，同比-19.75%，其中受收益率下滑影响，该部投资净收益仅为 1.63 亿港元，同比-18.09%，预计随着整体利率水平的提高，投资净收益有望实现快速增长。3）1Q2022 沪深港通北上与南下资金的日均成交额分别为 1059 亿元与 355 亿港元，较 1Q22 高基数分别下滑 16.48%与 41.61%，沪深港通业务收入达到 6.41 亿港元，同比下滑 13.03%，但是贡献度仍由 2021 年的 13.0%提升至 13.67%。 ⚫ 期交所成交量增加两成，大宗商品市场活跃带动 LME 成交量触底反弹。1）1Q2022衍生品分部实现收入 9.26 亿港元，同比小幅下滑 8.41%。1Q2022 联交所衍生权证、牛熊证等日均成交额205亿港元，同比-22.35%，股票期权日均成交张数达63.7万张，同比-22.97%；相较下期交所日均成交张数 70.2 万张，同比+20.41%。2）1Q2022 商品分部实现收入 3.76 亿港元，同比+4.16%，主要受一季度大宗商品市场活跃的带动。1Q2022LME 金属合约日均成交量 58.8 万手，同比增长 9.7%，结束2018 年以来持续下滑的趋势，触底反弹。 ⚫ 受现货市场及沪深港通成交额下滑影响，将 22-24EPS 预测值由 11.82/13.82/16.02下调至 10.56/12.44/14.18 港元，参考可比公司估值，维持 40%溢价率，维持公司 22年 37.0xPE，下调目标价至 390.70 港元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 陆港通发展、与 MSCI 指数合作、中概股回归不及预期；产品创新低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港元） 19,190 20,950 22,159 25,681 28,799 同比增长 17.65% 9.17% 5.77% 15.89% 12.14% 营业利润（百万港元） 13,444 14,915 15,804 18,540 20,953 同比增长 19.39% 11.12% 6.45% 15.89% 12.14% 归母净利润（百万港元） 11,505 12,535 13,410 15,793 18,005 同比增长 22.51% 8.95% 6.98% 17.77% 14.01% 每股收益（港元） 9.06 9.86 10.56 12.44 14.18 毛利率 70.06% 71.19% 71.32% 72.19% 72.76% 净利率 59.86% 59.66% 60.42% 61.40% 62.42% 净资产收益率 24.72% 25.44% 26.30% 29.29% 31.49% 市盈率（倍） 35.47 32.60 30.43 25.84 22.67 市净率（倍） 8.28 8.16 7.74 7.30 6.89 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月27日） 321.4 港元 目标价格 390.70 港元 52 周最高价/最低价 532.17/314 港元 总股本/流通 H 股（万股） 126,784/126,784 H 股市值（百万港币） 407,483 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 04 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.47 -13.97 -28.55 -32.95 相对表现 3.3 -7.16 -12.33 -1.87 恒生指数 -4.77 -6.81 -16.22 -31.08 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 业绩表现基本符合预期，陆港通仍是中长期成长驱动因素：——香港交易所 2021 年年报点评 2022-03-03 沪深港通重要性持续提升，政策利好下看好公司中长期价值：——香港交易所 2021年三季报点评 2021-10-27 短期业绩略承压，不改政策利好下中长期价值：——香港交易所 2021 年中报点评 2021-08-13 市场持续低迷致净利润缩水明显，业绩或将于二季度迎来向上拐点 ——香港交易所 1Q2022 季报点评 增持（维持） 股票报告网 香港交易所季报点评 —— 市场持续低迷致净利润缩水明显，业绩或将于二季度迎来向上拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：1Q2022 公司业绩摘要 单位：百万港元 1Q2021 1Q2022 同比增速 交易费及交易系统使用费 2,389 1,915 -19.84% 联交所上市费 591 561 -5.08% 结算及交收费 1,534 1,234 -19.56% 存管、托管及代理人服务费 346 226 -34.68% 市场数据费 255 268 5.10% 其他收入 375 394 5.07% 营业收入 5,490 4,598 -16.25% 投资收益净额 418 59 -85.89% 杂项收益 48 33 -31.25% 营业总收入 5,956 4,690 -21.26% 雇员费用及相关支出 -45 -39 -13