2021年年报-2022年一季报点评：业绩符合预期，订单高增-定增扩产驱动业绩释放

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚川智能（688022） 2021 年年报&2022 年一季报点评：业绩符合预期，订单高增&定增扩产驱动业绩释放 2022 年 04 月 27 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.06 一年最低/最高价 26.05/80.10 市净率(倍) 4.16 流通 A 股市值(百万元) 2,135.64 总市值(百万元) 3,904.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.66 资产负债率(%,LF) 61.45 总股本(百万股) 108.29 流通 A 股(百万股) 59.22 相关研究 《瀚川智能(688022)：苏州琞能（协鑫能科）6.8 亿元合同落地，换电设备业务迎高速增长》 2022-04-13 《瀚川智能(688022)：汽车电子设备龙头，切入换电设备迎第二增长曲线》 2022-03-13 《瀚川智能(688022)：Q2 业绩恢复快速增长，多元化布局拥抱成长》 2020-08-22 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 758 2,096 3,381 4,501 同比 26% 176% 61% 33% 归属母公司净利润（百万元） 61 171 320 443 同比 38% 181% 87% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.56 1.58 2.95 4.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 64.22 22.82 12.20 8.82 [Table_Summary] 事件 1：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。 事件 2：公司公告 2022 年定增预案。 投资要点 ◼ 业绩符合预期，验收具有季节性致 Q1 业绩基数低：公司 2021 年实现营收 7.58 亿元，同比+26%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比+38%，扣非归母净利润为 0.31 亿元，同比-7%。其中汽车电子生产线收入 4.5 亿元，同比+77%，营收占比 59%；锂电设备营收 2.1 亿元，同比+33%，营收占比 28%。2021 年公司换电设备首次实现营收 854 万元。 2022Q1 实现营收 0.99 亿元，同比+17%；实现归母净利润 159 万元，同比+154%；扣非归母净利润为-0.13 亿元，2021 年同期的扣非归母净利润为-0.15 亿元，主要系公司业绩具有季节性，设备交付集中在下半年，故一季度为验收淡季，但费用确认波动性不大，影响 Q1 扣非净利润水平，根据往年经验，由于 Q1基数均较小我们认为 Q1 业绩对全年的参考意义有限。 ◼ 2021 年盈利能力逐步修复，换电设备业务毛利率有望环比提升：2021 年公司毛利率为 33.8%，同比+3.5pct；净利率为 7.6%，同比+0.4pct，盈利能力逐渐修复；期间费用率为 28%，同比+4.8pct，其中销售费用率为 8.3%，同比+1pct；管理费用率（含研发）为 18.5%，同比+0.4pct；财务费用率为 1.2%，同比+3.4pct。 2022Q1 毛利率为 27.4%，同比-3.8pct，主要系产品结构变化所致，Q1 换电设备开始确认收入，业务初期毛利率低于 25%，我们判断稳态情况下，换电设备毛利率超过 25%。2022Q1净利率为 0.6%，同比基本持平。 ◼ 存货&合同负债显著增长，在手订单高增保障短期业绩：截至 2021 年底，公司存货为 4.9 亿元，同比+58%；合同负债为 1.1 亿元，同比+9%。截至 2022Q1 末，存货为 6.1 亿元，同比+48%；合同负债为 1.9 亿元，同比+3%。截至 2022 年 4 月 26 日，公司在手订单 20 亿元，较 2021Q3 末的 6.63 亿元在手订单增长 205%。其中当前换电设备在手订单 9.1 亿元（订单确认周期为 1 个月），占比 45%；汽车电子生产线在手订单 8.2 亿元，占比 40%；锂电设备在手订单 2.9 亿元，占比 14%。 定增扩产保障换电设备高市场份额，瀚川智能作为头部设备商迎第二增长曲线：公司此次定增拟募集 10 亿元，其中 5.55 亿元投向换电设备扩产项目，对应 2000 台换电设备年产能（乘用车和商用车分别 1000 台）；1.55 亿元投向汽车电子生产线扩产项目，形成年产 12 台套扁线电机自动化设备和 120 台套脉冲强磁场焊接机的产能；2.9 亿元用于补充流动资金。公司 2021 年即进入换电设备领域，在大客户宁德时代、协鑫能科占据高份额，先发优势体现在：（1）换电站需要适应各种应用场景，要求设备不断迭代，瀚川具备经验优势。（2）在 2022 换电站大规模建设元年绑定大客户，建立起规模制造和流程化生产优势，公司先发优势在 1 年以上。 短期瀚川智能换电设备订单旺盛产能紧张，中长期看行业迎爆发式增长，瀚川智能加速扩产满足下游客户需求，保障高市场份额。我们预计目前公司年化产能 500 台，2022 年底达 1000 台，随着定增项目达产，2024 年产能有望达 4000 台，假设单台换电设备价值量 200 万元，则对应 80 亿元年产值。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.7/3.2/4.4 亿元，对应 PE 分别为 23/12/9X，基于公司业绩较高成长性,维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期 -26%-4%18%40%62%84%106%128%150%172%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25瀚川智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件 1：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。 事件 2：公司公告 2022 年定增预案。 1. 业绩符合预期，验收具有季节性致 Q1 业绩基数低 公司 2021 年实现营收 7.58亿元，同比+26%；实现归母净利润0.61 亿元，同比+38%，扣非归母净利润为 0.31 亿元，同比-7%。其中汽车电子生产线收入 4.5 亿元，同比+77%，营收占比 59%；锂电设备营收 2.1 亿元，同比+33%，营收占比 28%。2021 年公司换电设备首次实现营收 854 万元。 2022Q1 实现营收 0.99 亿元，同比+17%；实现归母净利润 159 万元，同比+154%；扣非归母净利润为-0.13 亿元，2021 年同期的扣非归母净利润为-0.15 亿元，主要系公司业绩具有季节性，设备交付集中在下半年，因此一季度为验收淡季，但费用确认波动性不大，影响 Q1 扣非净利润水