2022Q1房地产行业基金持仓分析：配置比例继续提升，风险偏好明显扩散

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨房地产 [Table_Title] 配置比例继续提升，风险偏好明显扩散 ——2022Q1 房地产行业基金持仓分析 报告要点 [Table_Summary] 2022Q1 房地产行业基金重仓配置比例环比提升 0.73pct 至 2.61%，已连续三个季度环比提升，历史分位数（2018 年至今）为 35%，仍有较大提升空间。从配置逻辑来看，信用等级是本轮风险偏好修复的核心线索，2022Q1 信用逻辑持续强化，但风险偏好明显扩散。当前正处于行情演绎的第二阶段，近期高信用房企回调后更具性价比，一旦政策如期加速落地，优秀的腰部民营龙头将体现更大弹性，下半年可关注具备好资产的“脱险类”房企。此外，再次强调物业板块四大红利依旧，此前超跌并非核心逻辑的破坏，前期较大回调带来较好配置窗口。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 袁佳楠 薛梦莹 宋子逸 SAC：S0490520040001 SAC：S0490520070001 SAC：S0490520120002 股票报告网请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 房地产 cjzqdt11111 [Table_Title2] 配置比例继续提升，风险偏好明显扩散 ——2022Q1 房地产行业基金持仓分析 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 行情回顾：基本面弱势依旧，政策加速引致超额收益 2022Q1 全国商品房销售额同比-22.7%，量价分别同比-13.8%、-10.4%，投资同比+0.7%（剔除涨价因素后实际仍为负增长），延续此前供需双弱趋势。政策积极信号加速释放，中央层面定调明确，地方层面因城施策加速推进，在更稳的预期下，房地产板块迎来明显超额收益，2022Q1市场显著回调，但房地产行业仍取得一定绝对收益，超额收益达+20.4%，3 月表现尤为突出。从重点公司表现来看，信用等级仍是风险偏好修复的核心线索，期间上涨的多为高信用企业。 行业持仓：配置比例继续提升，行情仍处第二阶段 2022Q1 房地产行业基金重仓配置比例环比提升 0.73pct 至 2.61%，已连续三个季度环比提升，历史分位数（2018 年至今）为 35%，仍有较大提升空间。伴随着政策积极信号加速释放，房地产行业估值继续修复，基金重仓配置比例继续回升；从 4 月房地产板块行情表现来看，预计配置比例短期有所回落，但供需双降与政策加码仍是当前核心矛盾，配置比例仍有望继续提升。 公司持仓：信用逻辑持续强化，风险偏好明显扩散 开发板块中，建发股份、金地集团、保利发展获明显增持，基金重仓持股占流通股比例分别环比提升 4.15、2.91、2.37pct；中交地产、信达地产、首开股份等腰部央国企，以及华夏幸福、泰禾集团等困境房企近五个季度以来首次进入基金重仓配置名单，新城控股、金科股份、滨江集团等优质民企配置比例亦有所提升，反映风险偏好扩张的不同路径。从持股基金数来看，保利发展、万科 A、金地集团、招商蛇口、建发股份最受青睐，持股基金数及环比增量均居前列。 物业板块中，保利物业继续获明显增持，基金重仓持股占流通股比环比提升 6.21pct 至 15.57%，配置比例绝对值和环比提升幅度均显著领先；旭辉永升服务、招商积余、碧桂园服务、金科服务、绿城服务、中海物业、新城悦等高信用龙头央国企和优质民企的关联物企亦获一定增持。从持股基金数来看，保利物业、碧桂园服务等公司最受青睐，持股基金数及环比增量均居前列。 信用等级是本轮风险偏好修复的核心线索，2022Q1 信用逻辑持续强化，但风险偏好有所扩张。从重点公司配置比例变化来看，开发板块获增持的多为央国企和优质民企，困境房企亦获一定增持，物业板块获增持的亦多为高信用龙头央国企和优质民企的关联物企。当前时点“贝塔未满、阿尔法更强”，后续高信用央国企和优质民企的基金重仓配置比例有望继续提升。 投资建议：开发贝塔行情未满，物业仍处左侧窗口 开发板块：维持“贝塔未满、阿尔法更强”的判断。当前行情演绎仍处第二阶段，波动是第二阶段的常态，但波动不改方向和逻辑，反而提供更好的投资机会。高信用房企回调后更具性价比，关注保利发展、金地集团、万科 A 等；一旦政策如期加速落地，优秀的腰部民营龙头将体现更大弹性，典型如新城控股、旭辉控股集团等；下半年可关注具备好资产的“脱险类”房企。 物业板块：再次强调物业板块四大红利依旧，前期较大回调带来较好配置窗口。商管赛道首选华润万象生活；住宅物管赛道首选关联房企稳健和市场化拓展能力领先的公司。 风险提示 1、政策落地及见效时点有不确定性； 2、腰部房企信用修复进展低于预期。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《供需双降与政策加码仍是当前核心矛盾——2022 年 1-3 月统计局房地产数据点评》2022-04-19 •《更强的信号，更稳的预期，不变的逻辑》2022-03-17 •《需求仍处探底阶段，补库存不会提前改善——2022 年 1-2 月统计局房地产数据点评》2022-03-16 -25%-14%-3%8%2021-42021-82021-122022-4房地产沪深300指数2022-04-26股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 专题报告 目录 配置比例继续提升，风险偏好明显扩散 ........................................................................................ 4 行情回顾：基本面弱势依旧，政策加速引致超额收益 .................................................................................. 4 行业持仓：配置比例继续提升，行情仍处第二阶段 ..................................................................................... 5 公司持仓：信用逻辑持续强化，风险偏好明显扩散 ..................................................................................... 6 投资建议：开发贝塔行情未满，物业仍处左侧窗口 ..................................................................................... 8 图表目录 图 1：2022 年以来房地产板块表现持续优于沪深 300 指数 ........................................................................