百年招商殷实美好，善积余庆再启征程

[Table_Stock] 招商积余（001914） 证券研究报告 公司深度 百年招商殷实美好，善积余庆再启征程 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 A 股稀缺央企物管标的，内外兼修未来可期。公司背靠招商局集团实力雄厚，积极开展“总对总”业务与合资合作，投资并购优质标的，成长未来可期。2021 年，实现营业收入 105.91 亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润 5.13 亿元，同比增长 17.25%。 基础物管增长稳健，增值服务长效显现。构建“沃土云林”商业模式，深耕物业基础管理“沃土”，2021 年物业管理面积 2.81 亿平方米，同比增长 47.12%；发力非住宅业态，全业态拓展势头强劲。2021 年，非住宅管理面积 1.66 亿平方米，同比增长 75%，新拓展项目的单个项目平均年合同额同比大幅上升，千万级以上项目数量同比增长 43%。依托到家汇平台，打造物业私域流量轻资产平台，2021 年，公司平台交易额近 8 亿元，同比增长 66%。 商业运营加速拓展，“大资管”业务增长迅速。推进“12347”战略落地，聚焦资管业务。2021 年，公司资产管理营业收入达到 5.56 亿元，同比增长 23.7%，商业项目管理面积 179 万平方米，同比增长31.62%，在管商业项目 44 个，同比增长 69.23%。近年来，公司成功培育九方、九方荟等品牌，打造三大商业产品系——海上世界、花园系、九方系。 ◼ 投资建议 公司作为 A 股稀缺央企物管标的，依托招商局集团，资源禀赋优异，打造“沃土云林”商业模式，深耕物业基础管理“沃土”，发力非住宅业态，积极投资并购优质标的，内外兼修未来成长可期。我们预计公司 2022-2024 年营业收入将分别同比增长 23.75%、24.02%、23.63%至 131.06、162.54、200.95 亿 元 ； 归 母 净 利 润将 分 别 同 比 增 长36.2%、28.3%、20.3%至 6.99、8.96、10.78 亿 元 ，EPS 分 别 为0.66、0.85、1.02 元 。 对 应 4 月 26 日 收 盘 价 ，PE 分 别 为25X/20X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 市场不确定性加大风险；行业竞争加剧风险；并购整合不利风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10591 13106 16254 20095 年增长率 22.4% 23.7% 24.0% 23.6% 归母净利润 513 699 896 1078 年增长率 17.3% 36.2% 28.3% 20.3% 每股收益（元） 0.48 0.66 0.85 1.02 市盈率（X） 41.89 25.39 19.79 16.45 市净率（X） 2.48 1.90 1.73 1.57 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 04 月 26 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 房地产 日期: 2022 年 04 月 26 日 [Table_Author] 分析师: 金文曦 Tel: 021-53686143 E-mail: jinwenxi@shzq.com SAC 编号: S0870521100003 联系人: 蔡萌萌 Tel: 021-53686184 E-mail: caimengmeng@shzq.com SAC 编号: S0870121110010 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 16.73 12mth A 股价格区间（元） 11.38-21.85 总股本（百万股） 1,060.35 无限售 A 股/总股本 62.89% 流通市值（亿元） 111.57 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -45%-39%-33%-26%-20%-14%-7%-1%5%04/2107/2109/2112/2102/2204/22招商积余沪深300公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 招商积余：A 股稀缺央企物管标的 ............................................. 4 1.1 央企物管，平稳转型 ......................................................... 4 1.2 央企背景支撑，股权结构稳定 .......................................... 4 1.3 业绩整体向好，盈利能力稳步提升 ................................... 5 1.4 “12347”战略助力高质量发展 ............................................ 7 2 深耕“大物业”基壤，拓展“大资管” 版图..................................... 7 2.1 “大物业”绩效靓丽，业态价值多元延伸 ............................. 7 2.1.1 基础物管稳健增长，非居业态发展提速 ......................... 7 2.1.2 增值服务成效显现，多元化发展增添活力 ................... 11 2.2 以商为势，“大资管”尽显商业匠心 .................................. 13 3 控股股东实力强劲，资源禀赋优异 ........................................... 16 4 盈利预测与估值 ........................................................................ 18 5 风险提示： ............................................................................... 19 图 图 1 公司发展历程 .................................................................. 4 图 2 股权结构 ......................................................................... 5 图 3 近年公司营业收入及增速 ............................................... 5 图 4 近年公司归母净利润及增速 .......................................