“基本仓”与大项目有望持续放量

基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 27 日 [Table_Stock] 300487.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 56.09 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (28%)14%56%98%140%182%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22蓝晓科技深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (43.9) (31.8) (42.8) 43.7 相对深证成指 (12.9) (16.3) (16.9) 72.0 发行股数 (百万) 220 流通股 (%) 59 总市值 (人民币 百万) 12,322 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 203 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 寇晓康 25 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《蓝晓科技：盐湖提锂屡获新单，加深与锂电池产业端合作》20220111 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 基础化工 : 塑料 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李熹凌 xiling.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080050 [Table_Titl e] 蓝晓科技 “基本仓”与大项目有望持续放量 [Table_Summar y] 业绩符合预期。公司公告 2021 全年业绩，2021 全年实现营收 11.95 亿，同比增长30%；实现归母净利润 3.11 亿，同比增长 54%；公司销售毛利率为 44.6%，同比下降 2.1pcts，销售净利率为 25.6%，同比提升 4.4pcts。公司利润分配方案为每 10股派送现金股利 4.30 元（含税），以资本公积向全体股东每 10 股转增 5 股。 公司公告 2022 年一季度业绩，2022 年一季度实现营收 3.32 亿元，同比增长 13.2%，环比增长 9.2%；实现归母净利润 8051.2 万元，同比下降 7.8%，环比增长 11%。公司一季度单季度销售毛利率为 43.4%，环比提升 3.6pcts。 支撑评级的要点  吸附材料“基本仓”发展稳健，生命科学领域不断实现突破。公司吸附材料板块2021 全年实现收入 9 亿元，同比增长 52%，其中节能环保、水处理与超纯化、化工与催化板块同比增速较高，分别达 108%、69%、68%。2021 年公司突破了产能瓶颈，新材料产业园和蒲城蓝晓产业园主体建设已完成，目前正根据下游应用需求逐步投产，树脂类吸附分离材料设计产能已达 5 万吨/年。截至 2021 年末，公司生命科学领域的高附加值吸附分离材料设计产能已达 2 万升/年，抗体领域的高载量高耐碱性 proteinA 亲和填料，高刚性离子交换填料，复合模式填料已获得产业化订单以及寿命验证。基因工程与细胞治疗领域的多个重点产品也通过客户验证。公司 2022 年还将继续新建 5 万升/年软胶生产线、基因工程实验室，持续为生命科学业务发展提供资源支持。随着公司新增产能开工率稳步提升，产品结构优化，吸附分离材料板块作为公司业务“基本仓”有望维持高速增长。  在手订单充裕，静待大项目放量。公司系统装臵板块 2021 全年实现营收 2.45 亿元，同比下降 17%。大项目（藏格及锦泰一期）实现营收 1.12 亿元，同比下降39%。公司 2021 年以来陆续签订多个盐湖卤水提锂产业化订单，合同总金额达到15.78 亿元，合计碳酸锂/氢氧化锂产能 5.8 万吨，同时将负责结则茶卡盐湖 15 年委托运营。公司金属资源领域新签订单包括锦泰锂业二期、五矿盐湖二期改造、国能矿业、金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等。随着公司项目进度稳步推进，大项目有望从 2022 下半年逐步实现放量。 估值  业绩符合预期，公司吸附材料板块稳健发展，大项目放量在即，上调盈利预测。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.1 元、3.0 元、3.6 元，当前对应 PE 为 26.5 倍、18.5倍、15.8 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  盐湖提锂项目进度不及预期、新增产能投放进度不及预期、疫情反复、吸附分离材料需求不及预期等。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 923 1,195 1,782 2,446 2,872 变动 (%) (9) 30 49 37 17 净利润 (人民币 百万) 202 311 466 668 781 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.919 1.414 2.118 3.039 3.553 变动 (%) (24.4) 53.8 49.8 43.5 16.9 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.837 2.379 调整幅度 (%) 15.3 27.7 . 全面摊薄市盈率(倍) 61.0 39.7 26.5 18.5 15.8 价格/每股现金流量(倍) 47.3 35.2 40.6 19.6 12.3 每股现金流量 (人民币) 1.18 1.59 1.38 2.86 4.57 企业价值/息税折旧前利润(倍) 32.5 28.1 19.3 13.2 10.7 每股股息 (人民币) 0.200 0.430 0.424 0.608 0.711 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 27 日 蓝晓科技 2 图表 1.公司 2021 年度财务报告摘要 (百万元) 2020 2021 同比增长(%) 一、营业总收入 922.63 1194.91 29.51 二、营业总成本 705.83 874.23 23.86 其中：营业成本 492.53 662.35 34.48 营业税金及附加 11.50 22.87 98.83 销售费用 23.72 32.77 38.12 管理费用 82.66 77.00 (6.85) 研发费用 54.75 76.83 40.34 财务费用 40.67 2.41 (94.07) 资产减值损失 (15.92) 9.70 -- 三、其他经营收益 9.49 15.54 63.71 公允价值变动收益 1.63 (1.59) -- 投资收益 0.98 3.41 247.66 四、营业利润 214.82 346.96 61.51 加：营业外收入 2.75 1.38 (49.68) 减：营业外支出 0.80 1.39