2021年年报点评：原材料上涨短期盈利承压；双引擎战略助力公司发展

1 中航证券研究所 首席分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：刘琛 证券执业证书号：S0640520050001 研究助理：方晓明 证券执业证书号：S0640120120034 电话：010-59562534 邮箱：liuchen@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 华伍股份（300095）2021 年年报点评： 原材料上涨短期盈利承压；双引擎战略助力公司发展 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 25 日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.4.25) 9.16 元 目标价格 15.42 元 基础数据（2022.4.25） 上证指数 2928.51 总股本（亿股） 4.20 流通 A 股（亿股） 2.92 资产负债率（2021） 39.45% ROE(加权)(2021) 10.42% PE（TTM） 26.13 PB（LF） 1.82 近一年来公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 0100200300400500600700800900-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03成交金额华伍股份沪深300➢ 事件：公司 4 月 23 日发布 2021 年年报，2021 年营业收入 14.35 亿元（+ 9.18%），归母净利润 1.47 亿元（-10.39%），扣非归母净利润 1.35亿元（-9.85%）,毛利率 38.01%（-1.97pcts），净利率 11.03%（-2.27pcts）， ➢ 投资要点： 营收稳步增长，上游原材料涨价拖累公司盈利能力：报告期内，公司实现营业收入 14.35 亿元（+ 9.18%）, 2021 年受益于起重机械制动系统及军工板块业务下游需求的快速增长以及国产替代比例的进一步提高，公司营收保持稳定增长。归母净利润 1.47 亿元（-10.39%），扣非归母净利润 1.35 亿元（-9.85%）,毛利率 38.01%（-1.97pcts），净利率 11.03%（-2.27pcts），均呈现不同程度下滑。报告期内，以钢材为主的原材料价格波动明显导致装备制造业原材料（5.38 亿元，+14.18%）采购成本进一步提升，另外，伴随着公司进一步完善现有业务布局，市场拓展力度不断加大，上述因素对成本控制产生一定影响，盈利能力进一步承压。 分业务来看： ① 工业制动器领域 持续加大下游应用领域开拓及产业链布局延伸，横纵扩张并举。公司以港口起重机市场为基础，逐渐将市场领域延伸至风电、轨交等多个细分领域。报告期内，公司起重运输制动业务受益于下游需求不断增加、产品智能化水平提升所带来的附加值增长以及行业重点客户国产替代比例的进一步提高，营收（4.16 亿元，+16.47%）保持稳健增长，但受到以钢材为首的上游原材料价格波动影响，毛利率水平（43.20%，-2.06pcts）有所下滑；风电业务 2021 年总体发展势头良好，国内综合市占率已达 50%，但由于上游原材料价格波动以及报告期内风电整体装机价格的下调所导致的公司产品价格相应调整等因素影响，报告期内公司风电制动系统营收（5.06 亿元，-0.34%）小幅下滑，毛利率（34.70%，-5.51pcts）降幅有所加大。 ② 军工领域 抓住下游需求放量发展机遇，深挖配套需求。公司军工领域则主要依托于子公司安德科技，以工装与零部件加工制造为核心，并通过长沙天映切入维修领域，目前公司航空零部件产品主要为某型号涡扇发动机机匣及反推产品。报告期内该型号涡扇航空发动机定型批产，航空零部件业务受益于此，营收（1.80 亿元，+33.31%）大幅提升，其中毛利率（45.34%，+2.26pcts）维持在较高水平。总体来看，十四五期间，公司所处的航空零部件加工行业受益于新装备及存量装备配套需求快速增长，行业进入景气 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [华伍股份（300095）公司点评报告] 度上升期，基于此背景下，公司在既有配套项目基础上，不断挖掘自身配套潜力，有望进一步加深与主机厂的业务绑定。 ③ 其他业务 公司依托于控股/参股子公司金贸流体、华伍行力进行金属管件、阀门产品，产品分别应用于民用水力管网建设以及发电、石油、化工等领域。报告期内营收（2.03 亿元，+18.65%）快速增长，毛利率（24.80%，-5.22pcts）有所下滑。其中子公司金贸流体目前正在处于创新层辅导备案阶段，未来有望进入精选层。 费用方面，公司三费费用率为 16.72%（+0.45pcts），小幅提升，其中销售费用率 6.83%（+0.82pcts）,管理费用率 6.13%(+0.43pcts)，财务费用率 3.76%（-0.80pcts），报告期内公司市场拓展力度加大，业务发展持续向好，销售费用率有所提升；随着公司规模不断扩大，员工人数（1915 名，+2.85%）进一步增加，同时公司构建了较为完善的薪酬体系与激励机制，导致管理费用率小幅提升；募集资金到位有助于公司优化资本结构，进一步缩减财务费用。 研发费用方面，2021 年公司研发费用 0.61 亿元（+4.16%），小幅增长，公司持续保持领先的较强的创新研发能力，截至目前，公司共完成了 20 余个系列新产品的开发研制，并承担江西省重点新产品开发项目 38 项，获得国家重点新产品 3 项。 报告期末，公司存货为 6.34 亿元（+24.12%），其中占比较大的库存产品（3.21 亿元，+60.16%）与原材料（0.97 亿元，+19.83%）均保持快速增长，一方面是公司订单充足，积极备货，生产任务饱满，以应对下游需求的快速增长；另一方面是由于公司加强生产计划管理，为更好应对原材料价格波动，进一步加强采购备货。 报告期内，公司资产减值损失 0.31 亿元（+33.16%），较上年有明显提升，主要系子公司长沙天映与华伍轨交分别计提商誉减值准备 0.15 亿元/0.11 亿元所致。子公司长沙天映主营军机维修业务，报告期内由于疫情影响、下游客户进行重大调整，订单任务进程迟缓等多重因素影响，长沙天映未完成业绩考核指标，截至目前共计提商誉减值损失 0.34 亿元。 ⚫ 进一步挖掘配套潜力，紧抓需求放量发展机遇 公司军工板块业务主要依托于子公司安德科技及长沙天映，目前以安德科技为主体。公司于 2016 年 7月分别完成对四川安德科技有限公司 100%股权的收购，自此开始切入航空零部件制造领域，随后于 2018年 8 月完成对长沙市天映机械制造有限公司股权收购及增资，完