常规业务收入比增45%，推出2022年股权激励计划

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Apr 2022 百普赛斯 Acrobiosystems (301080 CH) 常规业务收入比增 45%，推出 2022 年股权激励计划 Regular Business Revenue Increased 45% over the Year, Launched 2022 Equity Incentive Plan [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb125.25 目标价 Rmb184.98 市值 Rmb10.02bn / US$1.55bn 日交易额 (3 个月均值) US$15.09mn 发行股票数目 80.00mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb247.01-Rmb125.25 注：现价 Rmb125.25 为 2022 年 4 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -30.8% -25.1% 绝对值（美元） -31.8% -26.4% 相对 MSCI China -20.9% -1.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 385 547 786 1,189 (+/-) 56% 42% 44% 51% 净利润 174 255 378 576 (+/-) 50% 46% 48% 52% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.18 3.19 4.73 7.20 毛利率 92.6% 91.8% 92.1% 92.3% 净资产收益率 7.1% 9.4% 12.2% 15.7% 市盈率 58 39 27 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 1.14 亿元（+27.73%），净利润 5350 万元（+31.66%），经营活动现金流入 1.19 亿，其中销售商品、提供劳务收到的现金为 1.15 亿元，同比增长 43.14%。  点评：  按照疾病应用领域来看，2022Q1 公司实现非新冠病毒防疫产品收入 9016.56 万元，同比增长 45.43%，考虑到华东地区基础科研和生物医药产业研发投入较大，对相关生物试剂产品和服务的需求比较大，我们认为公司常规业务的销售受到的疫情的影响；新冠病毒防疫产品收入 2409.25 万元，同比减少-12.24%。  公司 2022Q1 毛利率为 95.48%，同比增加 1.66pcts；净利率为46.75%，同比增加 1.43pcts。费用方面，2022Q1 公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.70%/ 12.23%/ -1.92%/ 19.73%，同比分别变动 3.60pcts/ 3.45pcts/ -2.24pcts/ 5.70pcts。  2022 年 4 月，公司公告 2022 年限制性股票激励计划（草案），拟对公司（含子公司）董事、高级管理人员及核心业务骨干授予限制性股票约 80 万股（占总股本的 1.00%），授予价格为 76元/股，限制性股票对应的考核年度为 2022-2024 年，业绩考核目标为收入分别达到 4.93 亿元、6.40 亿元和 8.35 亿元，以 2021年的收入为基数来看，同比分别增长 28%、30%、30%。  盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年实现净利润分别为2.55/3.78/5.76 亿元，同比分别增长 46.5%/48.2%/52.3%，对应EPS 分别为 3.19/4.73/7.20 元。公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司 2022 年 58X PE，对应合目标价 184.98 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：进口替代不及预期的风险，新冠疫情的不确定性风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。 [Table_Author] 舒影岚 Linda Shu, PhD Hao Huang linda.yl.shu@htisec.com h.huang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Volume 26 Apr 2022 2 [Table_header2] 百普赛斯 (301080 CH) 维持优于大市 表 1 百普赛斯收入分拆（百万元） 总表 报告期 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 103.30 246.32 384.99 547.21 786.37 1189.25 yoy 138.5% 56.3% 42.1% 43.7% 51.2% 营业成本（百万元） 12.01 19.93 29.92 44.93 62.51 91.78 毛利率 88.4% 91.9% 92.6% 91.8% 92.1% 92.3% 扣除新冠疫情影响 营业收入（百万元） 103.30 173.61 296.71 472.21 736.37 1139.25 增速（%） 68.1% 70.9% 59.2% 55.9% 54.7% 重组蛋白 重组蛋白收入（百万元） 97.31 214.00 325.62 466.30 677.52 1028.15 yoy 119.9% 52.2% 43.2% 45.3% 51.8% 毛利率 90.9% 94.7% 95.6% 95.0% 95.0% 95.0% 扣除新冠疫情影响 常规业务收入（百万元） 97.31 153.22 260.32 411.30 637.52 988.15 增速（%） 57.5% 69.9% 58.0% 55.0% 55.0% 其他主营业务（包括抗体、试剂盒、磁珠、培养基等） 其他主营业务收入（百万元） 2.11 19.89 39.77 53.58 70.44 106.71 yoy 842.7% 100.0% 34.7% 31.5% 51.5% 毛利率 70.7%