Q1业绩超预期，海外数通需求持续向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.93 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：sheyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 800 流通股本(百万股) 660 市价(元) 29.93 市值(百万元) 23,934 流通市值(百万元) 19,753 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,050 7,695 9,749 12,028 13,986 增长率 yoy% 48% 9% 27% 23% 16% 净利润（百万元） 865 877 1,137 1,422 1,642 增长率 yoy% 69% 1% 30% 25% 15% 每股收益（元） 1.08 1.10 1.42 1.78 2.05 每股现金流量 0.03 1.02 3.18 1.17 1.49 净资产收益率 11% 8% 9% 10% 11% P/E 27.7 27.3 21.0 16.8 14.6 PEG 0.4 2.3 0.7 0.9 0.6 P/B 3.0 2.1 1.9 1.7 1.6 备注：以 2022 年 4 月 26 日收盘价计算 投资要点  公司公告：公司发布了 2021 年年报及 2022 年一季报。2021 年全年，公司实现营收 76.95 亿元，同比增长 9.16%，实现归母净利润 8.77 亿元，同比增长 1.33%，实现扣非归母净利润 7.28 亿元，同比下降 4.78%。2022 年一季度，实现营业收入 20.89 亿元，同比增长 41.91%，实现归母净利润 2.17 亿元，同比增长 63.38%，实现扣非归母净利润 1.96 亿元，同比增长 79.62%。  全年业绩符合预期，22Q1 实现恢复性增长。受海外大客户高速光模块需求持续向好影响，公司 21Q4 和 22Q1 分别实现营收 23.73 亿元/20.89 亿元，同比增长 28.65%/41.91%，22Q1 取得了业绩良好开端。分业务来看，2021 年公司高速光模块/中低速光模块/光组件分别实现营收 63.63 亿/8.97 亿元/3.27 亿元，同比分别+9.1%/+3.19%/+103.09%。中际智能装备业务于 2021 年 12 月份完成剥离，未来公司轻装上阵。综合毛利率为 25.57%，其中高速光模块毛利率分别 27.97%，同比提升 0.11 个 pct，主要由于 400G 产品毛利显著提升。中低速光模块毛利率为 14.14%，同比提升 3.45 个 pct。费用方面，2021 年公司销售/管理/财务费用率分别为 0.95%/5.64%/1.09%，同比分别-0.56/+0.39/+0.18 个 pct，其中销售费用率显著下滑主要是由于 2020 年公司根据出货产品情况计提了产品质量保证金，2021 年无此类事项。管理费用率略有提升，主要是 2021 年是公司股权激励摊销费用峰值，剔除股权激励影响，公司全年归母净利润增速有望达到 7%左右。公司凭借领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，持续得到客户认可，根据 LC 和 Omdia 数据，2021 年公司在全球份额位居第二。  海外数通高速光模块需求向好，800G 开始批量交付。光模块市场保持稳定增长，根据LC 数据，未来五年全球市场规模将保持 CAGR14%的增速，2026 年预计达到 176 亿美元。分市场来看，数通方面，北美云厂商重点客户资本开支持续增加，据 Dell'Oro 数据，2021 年全球数据中心资本支出为 2000 余亿美元，同比增长 9%，预计 2022 年增速达 17%。高速数通光模块进入批量交付阶段，公司紧跟客户需求，募投产能逐步落地，强化交付能力和产品质量。400G 和 200G 已成为公司主力出货产品，800G 开始批量交货，海外市场出货量继续保持增长。电信方面，国内 5G 网络建设平稳推进，2021 年 5G 光模块市场需求同比持平，公司 5G 产品收入同比略有下滑，但在 200G 回传和 50G 中传等优势产品保持份额领先。此外国内双千兆计划带动了 10G PON 等接入网光器件和光模块的需求，据 Omdia 数据显示，全球 PON 市场规模将以 12.3%的 CAGR 在 2020-2027年增长，预计 2027 年达 163 亿美元，公司控股子公司成都储翰作为国内电信接入网主力供应商，受益于双千兆光网建设，营收和净利润等指标实现了历史新高。  保持高研发投入，前瞻布局车载激光雷达。公司拥有了包含全球优秀人员组成的专家团队，立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光模块的研发、设计和制造公司。2021 年公司研发投入为 5.65 亿元，同比增长 8%，占当期营收比重 7.35%。公司持续加大新产品与新技术的研发投入，并取得市场化成果。400G 硅光芯片 fab 良率的保持提升，为后续量产积极准备。800G 硅光芯片开发成功。用于数据中心互联或电信城域网场景的产品 400GZR 和 200GZR 等相干光模块已形成小批量生产和出货。公司在 CPO 等关键技术进行预研，积极打造先进光子芯片产业化技术平台和 2.5D、3D 混合封装平台，以上项目都有望为公司创造新的业绩增长点。公司加快产业链整合，合资设立产业基金布局光模块产业链上游，通过引入国产定制芯片实现降本，提升公司产品在国内市场的竞争力。此外，由于激光雷达与光模块在底层工艺和技术上具有一定的共同性，产品技术可以进行复用，公司已经成立专业激光雷达团队，持续进行前 Q1 业绩超预期，海外数通需求持续向好 中际旭创（300308.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 期的深入挖掘和研究，探索公司未来新的业绩增长点。  投资建议：公司是全球高速光模块龙头，400G/200G 已成为公司主要的利润增长点，800G 产品开始批量供应，电信领域需求有望回暖。根据一季度经营情况以及海外数通大客户需求，我们调整公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司净利润分别为 11.37 亿/14.22 亿/16.42 亿(2022-2023 年原预测为 11.72 亿/14.2