和铂医药-B(2142.HK)深度报告：依托稀缺Harbour+Mice平台，BD之王开启新篇章

请务必阅读正文之后的重要声明部分——和铂医药-B 深度报告和铂医药-B（02142.HK）生物制品证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 20 日评级：买入（首次）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)847流通股本(百万股)847市价(港元)7.79市值(百万港元)6,441.06流通市值(百万港元)6,441.06股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6352741,1167471,026增长率 yoy%123%-57%308%-33%37%归母净利润（百万元）16120497207432增长率 yoy%117%-88%2,390%-58%109%每股收益（元）0.190.020.590.240.51每股现金流量-0.160.260.520.370.47净资产收益率22%2%35%9%13%P/E37.7304.812.229.514.1P/B7.26.83.12.21.6备注：股价截止自2025 年 06 月 20 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要具有优秀的核心技术、核心股东、管理团队、客户群，In China for Global。和铂医药以全人源转基因小鼠平台 Harbour Mice®为支点（其中仅重联抗体平台 HCAb 在全球范围内尤为稀缺），快速打造一系列创新研发管线。公司合作伙伴覆盖众多国际知名药企，如阿斯利康、辉瑞、艾伯维、礼来、Moderna、科伦博泰、百济神州、信达生物等，不断新增基于管线/平台的 license-out 合作，实现与合作伙伴优势互补，最大化发挥平台价值，在 2024 年出海 license-out 交易数量位居国内 biotech 前列。公司获得明星 MNC 持股，截至 2025 年 4 月 8 日，阿斯利康持股公司 9.03%股份，公司发展前景得到明星 MNC 背书，同时公司具备多元化且行业资源与经验丰富的管理团队，有助于向全球生物制药产业展现公司平台与管线价值。兼具安全边际和中期内可预见的上行空间：公司现阶段管线内核心品种包括 1）上市在即的 FcRn 单抗巴托利单抗，进度处于国内第一梯队，有望于近期获批上市；2）已通过 BD 打开海外市场的 TSLP 单抗 HBM9378（科伦博泰合作开发，通过 newco 出海，多家明星机构参与）、CLDN18.2×CD3 TCE（引进方为阿斯利康）、MSLN ADC（引进方为辉瑞），相关研究均在持续推进中，有望在近期相继进入下一研究阶段。发展至深度国际化阶段，平台价值有望加速迸发。公司自成立起即立足于抗体技术平台 Harbour Mice®（可生成双重、双轻链（H2L2）和仅重链（HCAb）形式的全人源单克隆抗体）推进多领域创新疗法开发，站在当下时点，公司在多个层面已迈上新发展阶段：1）业务模式层面：逐步从基于平台的合作进阶至平台技术授权+管线授权双轮驱动；2）财务层面：公司在 2023 年实现首年盈利后并保持至 2024 年；3）国际化深度方面：阿斯利康前后已同公司达成三次合作，在 2025 年公司同阿斯利康的合作从管线授权拓展至股份认购、国内创新中心共建，并一举延长双方的合作期限（阿斯利康还可选择在未来五年内将更多项目纳入合作，订约方可在双方同意的情况下将协议期再延长五年）。盈利预测与投资建议：采用绝对估值法，取 WACC=9.04%、名义长期增长率=3%，相对计算得出的权益评估价值，公司当下市值水平相对低估。从核心技术价值角度，Amgen 曾以 25 亿美金价格收购同样以全人源仅重链抗体为核心技术的 Teneobio；从财务角度，公司已通过平台合作及管线授权相关收入积累、叠加研发费用规模合理控制，实现连续盈利；从发展空间角度，公司核心技术全人源仅重链抗体可应用领域广泛，且公司在当下阶段已搭建聚焦自免领域的自研新药管线，显示稀缺核心技术向差异化新药管线的转化模式已跑通，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：竞争格局恶化风险：新管线对外授权是公司后续发展的主要动力之一，若同类在研新药以较低的交易金额参与竞争，公司单个项目对外授权金额和时间可能不及预期。临床开发进度不及预期风险：公司目前多个创新药产品处于临床开发阶段，可能面临临床试验失败风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分时的风险：报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的风险；第三方数据失真风险公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题报告亮点本文阐述了和铂医药作为 biotech 的差异化竞争力：1）BD 能力强，迄今已累计多项平台合作及分子授权，由此形成连续盈利且持续性可预期；2）核心技术全人源仅重链抗体具有稀缺性，Amgen 曾以 25 亿美金收购技术相似的 Teneobio，为公司平台价值提供估值锚；3）有望在长期获得来自 MNC 阿斯利康的稳定现金流。投资逻辑和铂医药设有美国、荷兰、中国 3 个研发中心；临床中心遍布美国、澳大利亚、欧洲、中国等，以全人源转基因小鼠平台 Harbour Mice®为支点（其中仅重联抗体平台 HCAb 在全球范围内尤为稀缺），快速打造一系列创新研发管线，合作伙伴覆盖众多国际知名药企，如阿斯利康、辉瑞、艾伯维、礼来、Moderna、科伦博泰、百济神州、信达生物等，不断新增基于管线/平台的 license-out 合作，实现与合作伙伴优势互补，最大化发挥平台价值，在 2024 年出海 license-out 交易数量位居国内 biotech 前列。截至 2025 年 4 月 8 日，阿斯利康持股公司 9.03%股份，公司发展前景得到明星 MNC 背书，同时公司具备多元化且行业资源与经验丰富的管理团队，有助于向全球生物制药产业展现公司平台与管线价值。公司兼具安全边际和可预见的上行空间，管线覆盖扎实的存量 BD 及优秀的可预期新增BD，站在当下时点，公司在多个层面已迈上新发展阶段：1）业务模式层面：逐步从基于平台的合作进阶至平台技术授权+管线授权双轮驱动；2）财务层面：公司在 2023 年实现首年盈利后并保持至 2024 年；3）国际化深度方面：阿斯利康前后已同公司达成三次合作，在 2025 年公司同阿斯利康的合作从管线授权拓展至股份认购、国内创新中心共建，并一举延长双方的合作期限（阿斯利康还可选择在未来五年内将更多项目纳入合作，订约方可在双方同意的情况下将协议期再延长五年）。收入预测及投资评级采用绝对估值法，取 WACC=9.04%、名义长期增长率=3%，相对计算得出的权益评估价值，公司当下市值水平相对低估。从核心技术价值角度，Amgen 曾以 25 亿美金价格收购同样以全人源仅重链抗体为核心技术的