银行业专题｜银行股：从“顺周期”到“弱周期”？银行周期属性再讨论

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行周期属性再讨论银行证券研究报告/行业专题报告2025 年 06 月 22 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)151,838.88行业流通市值(亿元)147,024.94行业-市场走势对比相关报告1、《银行角度看 5 月社融：政府债仍是主要支撑项，需求持续性需观察》2025-06-152、《区域经济与银行股系列· 山东省 | 三项动能支撑：基建+产业升级+新 兴 ， 金 融 需 求 持 续 性 强 》2025-06-043、《区域研究·银行篇三丨福建省：工业景气度回升、基建投资提速，银行扩表空间打开》2025-05-25报告摘要核心要点：1、银行和财政的关联度进一步加强，大行与中央财政关系，地方银行与地方财政关系增强。2、国家信用支撑的客群在银行客群中占比高；近年来不良率对公降、零售升，但零售不良额占比仅三成，占比较低。零售中经营贷风险上升最快，测算 24 年已暴露不良占偏高风险资产的 1/5，预计下阶段风险可控。3、中小银行加快兼并重组&改制，没有“爆雷”的风险。4、结论：银行底层资产风险有兜底，资产质量稳健，基本面从“顺周期”转为“弱周期”。板块业绩和股息率稳定性强，资本补充渠道增加，投资面亦从“顺周期”转为“弱周期”。“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。银行和财政的关联度进一步加强，大行与中央财政关系，地方银行与地方财政关系增强。防风险背景下银行资本补充进程在加快，四家大行资本补充方案已落地，测算本轮大行资本补充可至少支撑未来五年增长。未来中小银行资本补充进程可能加快。国家信用支撑的客群在银行客群中占比高；近年来不良率对公降、零售升，零售不良额占比三成，占比较低。（1）国家信用支撑的客群在银行客群中占比高，化债支持融资平台，国有企业安全边际稳健。从 2024 年上市银行贷款结构来看，占比较高的包括政府相关（32%）、房地产（B 端 5%+C 端 20%）、实体（制造业&批零 15%+经营贷 8%）、消费相关（信用卡 5%+消费贷 4%），其中，有国家信用支撑的客群占比高，安全边际稳健。政策呵护下，银行风险会稳健释放，风险集中暴雷的概率较低。（2）近年来不良率对公降、零售升，零售不良额占比三成，占比较低。截至 2024 年对公、零售不良率分别为 1.35%和 1.15%，不良额占比分别为 65.5%、34.5%。零售资产中经营贷风险上升最快，2024 年经营贷新增不良额占零售整体新增不良额的46.3%，测算 24 年已暴露不良占偏高风险资产的 1/5，预计下阶段风险可控。（1）测算上市银行高风险经营贷规模占 25E 总贷款规模的 0.6%。测算全国二手房房价在 21年下半年达高点， 21 年及以后经营贷与楼市、股市挂钩度更大，假设三年还本，21年经营贷需在 24 年还本，测算 21 年全市场“高风险”经营贷规模约 2.2 万亿，其中上市银行占 1.1 万亿，占上市银行 2025E 总贷款规模的 0.6%。（2）测算 2024 年高风险经营贷已暴露规模：2230 亿，占 21 年高风险资产的 1/5。21-23 年经营贷不良率稳定，24 年不良率上升显著，有理由认为部分高风险自粘在 24 年已暴露，通过不良率及核销规模测算 24 年上市银行经营贷不良暴露总额约 2230 亿，占 21 年高风险资产约 1/5。（3）压力测试：假设 21 年高风险经营贷在 20%-50%违约率下，考虑违约后 10%的资产处置回收，对 25E 经营贷不良率影响在-0.4 至 1.3 个点，对 25E 上市银行整体贷款不良率的影响在 0-15bp，极端情况一次性确认不良对利润影响在+1.1 到-10.5pcts 左右，拨贷比仍能维持在 2.7%以上。兼并重组&改制，加速中小银行风险防范与化解。（1）城商行风险化解：地方政府牵头城商行合并重组，防范金融风险。（2）农商行风险化解：十余省份改制省级农商行，资本实力显著增强。投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（详见我们 4 月以来相关报告）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、银行和财政的关联度加强，大行注资可至少支撑五年增长，中小银行资本补充或加快.............................................................................................................................3二、国家信用支撑的客群在银行客群中占比高，对公和个贷不良率逐年收敛.......... 41、国家信用支撑的客群在银行客群中占比高.....................................................42、对公和零售贷款不良率在近年来逐年收敛，零售资产中经营贷风险上升最快4三、个贷中经营贷风险上升最快，测算 24 年已暴露高风险资产的 1/5，预计下阶段风险可控..................................................................................................................... 51、测算上市银行高风险经营贷规模占 25E 总贷款规模的 0.6%........................52、经营贷不良率测算：假设 21 年高风险经营贷在 20%-50%违约率下，对 25E经营贷不良率影响在-0.4 至 1.3 个点.................................................................. 63、整体不良率测算：假设 21 年高风险经营贷在 20%-50%违约率下，对整体不良率的影响在 0-15bp.......................................................................................... 74、利润压力测试：假设 21 年高风险经营贷在 20%-50%违约率下，一次性确认不良对利润影响在+1.1 到-10.