理想汽车-W(2015.HK)理想汽车系列深度3：通用人工智能时代的终端愿景，高压纯电产品布局重启百万年销征程

请务必阅读正文之后的重要声明部分产品布局重启百万年销征程理想汽车-W（02015.HK）乘用车证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 26 日评级：买入（维持）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)2,141流通股本(百万股)2,141市价(港元)112.60市值(百万港元)241,063流通市值(百万港元)241,063股价与行业-市场走势对比相关报告1、《Q1 经营承压拐点已过，纯电产品周期将至》2025-06-05公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）123,851144,460170,011238,566293,875增长率 yoy%173%17%18%40%23%归母净利润（百万元）11,7048,03212,02216,02720,974增长率 yoy%682%-31%50%33%31%每股收益（元）5.473.755.627.499.80每股现金流量23.687.4411.8621.4121.79净资产收益率22%12%18%22%22%P/E18.727.218.213.610.4P/B3.63.13.42.72.1备注：股价截止自2025 年 06 月 26 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要历史复盘：高端增程拓市场，纯电 Mega 暂遇冷，车型焕新稳市场。理想经营及股价复盘：①2022 年，L 系列增配智能、安全、舒适配置实现快速走量 + L9/L8 梯次减配扩大受众，逆转市场理想 One 停产忧虑；②2023 年，L7 成功下探五座 SUV 市场，助力年底月销破 5 万；③2024 年，纯电 MPV 遇冷 + 高端增程 SUV 竞争加剧，整体销量承压；至 4 月 L6 上市，销量逐渐恢复稳固；④2025 年上半年，L6/7/8/9/Mega相继改款焕新，增程基本盘稳固。战略纠偏：回归产品+完善补能+重仓 AI，为行业下半场逐鹿蓄能。1）Mega 复盘。失利原因：①纯电节奏误判，有待持续商业验证；②过于关注销量与预期，分散精力；③产品定义与用户需求错位，面临差异化竞争。补救方案：①调整公司架构、纯电节奏；②加速“双能战略”（电能、智能）。2）调整公司架构。 2024 年大调整：①原 CEO 办公室聚焦产品业务，产品部门资源整合，新增产品线部门；②供应链、销售等业务划归其他负责人；③新设 Go-to-Market 部门，协同操盘产品上市； 2025 年微调整：①新增基座模型部门；②李想卸任“产供销联席会主任”；③引入芯片领域高管。纯电节奏：以 Mega 为基础探索纯电市场，暂缓其他纯电车型上市。3）完善补能体系。①补能端超充、快充技术迭代；②自建超充站/桩覆盖核心区域，接入优选、第三方站提高相应服务、区域覆盖率。4）加大 AI 投入：①AI 产品双线推进（智能辅助驾驶 + 多模态智能助手），VLA 司机大模型 2025 年中旬发布，理想同学持续推进多端部署；②AI 护城河逐步搭建（百万车友数据储备 + 云端车端算力投入提升 + AI底层软硬件基础设施自研），助力 AI 大模型持续迭代提升；③理想 AI 愿景：实现大模型融合；看齐 iPhone 4 时代苹果公司，重塑 AGI 世代产品。理想展望：年内增程基本盘无忧，纯电产品周期有望助力百万年销。1）增程车型。年内销量稳固：①2025 款车型焕新升级，加量不加价；②行业旺季将至 + 暑期利好家庭用户购买；③2026 年新能源政策退坡，车辆落地价预计提升。中长期替代合资：国内自主品牌迈入中高端化，持续替代 BBA 等传统合资企业。2）纯电车型。增程是阶段性差异化，纯电环境改善助力公司实现“增程 + 纯电”双驱动：①“国内补能网络+自建补能网络”覆盖提升，市场纯电车型渗透率提升；②电池原料成本下降；③高压超充技术持续突破。投资评级：考虑到公司产品策略调整，预计公司 25-27 年收入依次为 1700/2386/2939亿元；归母净利润依次为 120.2/160.3/209.7 亿元，维持“买入”评级。风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录历史复盘：高端增程拓市场，纯电 Mega 暂遇冷，车型焕新稳市场.........................4理想经营及股价复盘-22 年：one 逐步停产，L8+L9 突破 2w 月销....................4理想经营及股价复盘-23 年：L7 面市，打消产品内卷质疑达 5w 月销...............4理想经营及股价复盘-24 年：MEGA 失利，L7/8/9 格局承压，L6 稳住基盘......5理想展望-25 年：L 系列+MEGA 焕新站稳基盘，纯电产品节奏将至.................5战略纠偏：回归产品+完善补能+重仓 AI，为行业下半场逐鹿蓄能........................... 6Mega 失利：增程 SUV 1-100 激进转向 纯电 MPV 0-1.................................... 6架构调整：增强“产品”在公司内部的首位度，重视 AI 发展........................... 8补能体系：自建 + 优选 + 三方合作，完善“城区-高速”充电网络................ 8智能化：以 AI 为介质驱动成长，硬件 → 硬件 + 软件 + 服务..................... 10智能辅助驾驶：移动的家，规则算法 → 端到端+VLM → VLA 司机大模型.. 11理想同学：幸福的家（多模态智能助手），车机 → 手机 → 网页 → 多终端12理想在 AI 方面的优势：数据规模效应 + 算力支撑 + 底层技术储备..............13AI 愿景：通用人工智能时代的终端公司，移动的家 + 幸福的家 → 硅基家人 AGI...........................................................................................................................15理想展望：年内增程基本盘无忧，纯电产品周期有望助力百万年销.......................16增程基盘