2022年一季报点评：聚焦主业，扩大产能

1 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：宋子豪 证券执业证书号：S0640520080002 邮箱：songzh@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 航天电器（002025）2022 年一季报点评： 聚焦主业，扩大产能 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 26 日 公司投资评级 买入 当前股价（2022.4.26） 52.00 目标价格 69.60 基础数据（2022.4.26） 上证指数 2,886.43 总股本（百万股） 452.66 流通 A 股（百万股） 452.56 资产负债率（2022Q1） 34.93% ROE（摊薄）(2022Q1) 2.94% PE（TTM） 48.31 PB（LF） 4.49 近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-26航天电器沪深300➢ 事件：公司发布 2021 年一季报，2022 年一季度公司实现营业收入（15.09亿元，+34.89%），归母净利润（1.59 亿元，+33.50%），扣非后归母净利润（1.55 亿元，+31.85%），毛利率（35.68%，+0.42pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 公司加快产能提升，保障下游需求 2022 年一季度公司实现营业收入（15.09 亿元，+34.89%），归母净利润（1.59 亿元，+33.50%），扣非后归母净利润（1.55亿元，+31.85%），毛利率（35.68%，+0.42pcts）。报告期内，公司聚焦主业并进行产业化发展，持续加大市场拓展力度，期间订单与营收实现较快增长。与此同时，公司统筹优化内部资源配置，加快产能提升，较好地保障市场、客户的需求。另外，公司应收账款余额增加，坏账准备计提相应增加，使信用减值损失（5068.39 万元，+44.51%）快速上升，净利率（12.15%，-0.01pcts）小幅下滑。 ⚫ 公司订单充足，积极备货，研发投入加大 公司三费费用率（10.88%，-0.21pcts）小幅下降，其中销售费用率（2.46%，-0.18pcts），管理费用率（8.60%，-0.06pcts），财务费用率（-0.18%，+0.04pcts）。公司研发费用（1.09 亿，+34.50%）持续提升，报告期内公司持续加大对连接器、继电器、光模块、电机、智能仓储等技术的投入，有助于公司的可持续发展并巩固行业领先地位。 公司存货（11.35 亿元，+37.27%）快速上升，叠加合同负债（2.48 亿元，+523.55%）大幅增加，反映出公司订单充足，积极备货。为匹配下游需求，公司加快产能提升，固定资产（10.01 亿元，+63.36%）快速增加。 公司经营活动产生的现金流量净额（-5.07 亿元，-53.35%）下降，主要由于公司业务规模扩大叠加公司为保交付适度加快订单生产所需材料，支付现金增加。 ⚫ 关联交易显著提升，下游景气度持续 公司是中国航天科工集团第十研究院下属上市公司，航天 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航天电器（002025）公司点评报告] 科工集团是国内领先的防空导弹、飞航导弹等产品的研制生产单位。根据公司披露，公司预计的 2022 年关联交易中，向关联人销售商品规模为 16.00 亿元，相比上年发生金额（10.78亿元）显著提升，侧面反应公司军品下游，尤其是导弹领域的需求高增。 ⚫ 定增扩产迎接十四五高增长 公司于 2021 年 9 月公司完成非公开发行，实际募集资金净额为 14.2 亿元，除 1.96 亿元收购航天林泉经营性资产与4.05 亿元补充流动资金外，剩余资金投向特种连接器及继电器项目、新基建用连接器、光通信模块、微特电机 4 个产业化建设项目，项目建设期均为 3 年。公司预计达产后分别实现年销售收入 5.16、11.88、2.69 和 3.88 亿元，产量将有效提升。 ➢ 投资建议： 公司是国内连接器、继电器特别是特种领域连接器领先企业。伴随公司募投项目的推进，产能将得到有效扩张，且规模效应带来的边际成本下降，也会提升公司部分产品的盈利空间，公司的收入及利润有望在“十四五”期间进入高速增长期。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.23 亿元、7.63 亿元和 9.31 亿元，EPS 分别为 1.38 元、1.68 元和2.06 元，对应 PE 分别为 42.2、34.4、28.2 倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价 69.60 元/股，分别对应 2022-2024 年 PE 50.4、41.4、33.8 倍。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 50.38 61.47 73.89 88.25 增长率 19.43% 22.02% 20.20% 19.44% 归属母公司净利润（亿元） 4.87 6.23 7.63 9.31 增长率 12.37% 27.88% 22.41% 22.10% 每股收益 EPS（元） 1.08 1.38 1.68 2.06 净资产收益率 ROE 9.37% 9.62% 10.71% 11.79% 资料来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 风险提示：原材料价格波动，募投项目推进不及预期。 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航天电器（002025）公司点评报告] 图 1：2018-2022Q1 营业总收入及增速（单位：亿元，%） 图 2：2018-2022Q1 归母净利润及增速（单位：亿元，%） 数据来源：Wind，中航证券研究所 数据来源：Wind，中航证券研究所 图 3：2018-2022Q1 三费情况（单位：万元） 图 4：2018-2022Q1 销售毛利率、净利率、成本率（%） 数据来源：Wind，中航证券研究所 数据来源：Wind，中航证券研究所 图 5：2018-2022Q1 研发投入情况（单位：万元） 图 6：公司收入结构 数据来源：Wind，中