2021年年报及2022年一季报点评：门店逐步走出华北地区，新设子品牌完善产品矩阵

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 26 日 公司研究 门店逐步走出华北地区，新设子品牌完善产品矩阵 ——菜百股份（605599.SH）2021 年年报及 2022 年一季报点评 增持（维持） 2021 年归母净利润同比增长 0.61%, 1Q2022 归母净利润同比增长 71.54% 4 月 26 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 104.06 亿元，同比增长 47.23%，实现归母净利润 3.64 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.47 元，同比增长 0.61%，实现扣非归母净利润 3.54 亿元，同比增长 4.06%。 1Q2022 实现营业收入 34.70 亿元，同比增长 17.55%，实现归母净利润 1.80 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.23 元，同比增长 71.54%， 实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长 44.19%。 公司 2021 年综合毛利率下降 2.60 个百分点，期间费用率下降 1.08 个百分点2021 年公司综合毛利率为 11.34%，同比下降 2.60 个百分点。1Q2022 公司综合毛利率为 12.64%，同比上升 0.75 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 4.42%，同比下降 1.08 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.03%/0.95%/0.36%/0.08%，同比分别变化-0.61/ -0.38/-0.12/+0.02 个百分点。1Q2022 公司期间费用率为 3.92%，同比下降 0.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.78%/0.89%/0.20%/ 0.05%，同比分别变化+0.05/ -0.04/-0.20/+0.02 个百分点。 公司门店逐步走出华北地区，新设子品牌完善产品矩阵 2021 年公司新开直营连锁门店 17 家，截至 2021 年末，公司门店包括公司北京总店以及 58 家直营连锁门店。2022 年一季度，公司新开 5 家直营门店，其中 4家位于陕西西安，关闭 1 家直营门店。截至 2022 年 3 月 31 日，公司门店分布地区覆盖北京、河北、天津、内蒙古、江苏、陕西，公司门店逐步走出华北。在品牌建设方面，公司 2021 年新设专注于古法金的“菜百传世”和针对年轻消费市场的“菜百悦时光”子品牌，不断完善自己产品矩阵。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司 2021 年业绩低于预期，主要是由于金价下跌导致公司毛利率出现一定下滑，但公司 2022 年一季度业绩超预期，主要是受益于冬奥会以及黄金产品的高景气度，整体而言我们维持对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 0.63/0.72 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 0.80 元。公司门店逐步走出华北地区，产品矩阵不断完善，维持“增持”评级。 风险提示：阜外市场扩展效果不及预期，金价波动加剧，北京总店营收占比过高，次新股风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,068 10,406 11,946 13,985 15,624 营业收入增长率 -15.85% 47.23% 14.80% 17.07% 11.72% 净利润（百万元） 362 364 486 561 620 净利润增长率 -10.05% 0.61% 33.63% 15.43% 10.41% EPS（元） 0.52 0.47 0.63 0.72 0.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.93% 11.34% 14.24% 15.04% 15.22% P/E 18 20 15 13 12 P/B 3.1 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-26；股本由 2020 年的 7 亿股增至 2021 年的 7.78 亿股 当前价：9.42 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.78 总市值(亿元)： 73.27 一年最低/最高(元)： 9.38/18.50 近 3 月换手率： 34.62% 股价相对走势 -33%-19%-6%8%21%09/2111/2112/2102/2204/22菜百股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.58 -4.34 -9.11 绝对 -14.36 -24.03 -34.58 资料来源：Wind 相关研报 中华老字号，华北黄金风向标——菜百股份（605599.SH）投资价值分析报告（2022-03-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 菜百股份（605599.SH） 表 1：2021 年公司分产品情况 分产品 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 黄金饰品 4,320,908,444.17 16.54 64.82 减少 2.68 个百分点 贵金属投资产品 4,598,534,976.47 1.27 37.37 减少 3.89 个百分点 贵金属文化产品 1,046,964,198.80 12.12 31.49 减少 1.92 个百分点 钻翠珠宝饰品 228,574,334.27 33.55 76.62 增加 9.53 个百分点 联营佣金 201,084,568.93 96.46 27.7 增加 0.78 个百分点 资料来源：公司公告 表 2：1Q2022 公司分业态情况 分业态 营业收入（元） 营业收入同比增减（%） 黄金珠宝零售 3,408,648,908.87 18.14% 联营佣金 56,664,943.78 -9.71% 其他业务收入 4,351,477.21 18.04% 资料来源：公司公告 表 3：公司 1Q2022 归母净利润同比增长 71.54% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2020 9953.98 NA 0.13 -13867.05 -0.18 23821.03 4Q2020 9879.94 NA 0.13 34001.76 0.44 -24121.82 1Q2021 10473.14 NA 0.13 11947.98 0.15 -1474.85 2Q2021 9153.43 NA 0.12 8033.89 0.10 1119.54 3Q2021