产销高增，盈利提升，新产能释放增长可持续

纺织服饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 26 日 [Table_Stock] 603889.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 5.91 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.1) (2.3) (5.6) 18.2 相对上证指数 11.3 6.5 9.1 33.9 发行股数 (百万) 512 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 3,024 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 29 主要股东(%) 浙江新澳实业有限公司 31 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 纺织服饰 : 纺织制造 [Table_Anal yser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：郑紫舟 (8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121070001 [Table_Titl e] 新澳股份 产销高增，盈利提升，新产能释放增长可持续 [Table_Summar y] 公司公布 2021 年报，21 全年收入 34.46 亿元，同增 52%，归母净利润 2.98 亿元，同增 97%。公司毛精纺纱产能利用率持续提升，羊绒业务呈现快速拓展，随着未来产能逐步释放，仍有较大向上空间，维持买入评级。 支撑评级的要点  2021 年公司毛精纺纱业务稳步向上，羊绒业务快速扩张，共同驱动收入端增长。2021 年公司收入 34.46 亿元（+52%）、归母净利润 2.98 亿元（+97%）。分产品看，毛精纺纱、羊毛毛条、改性处理及染整加工、羊绒纱线 2021 年收入实现 20.60/4.95/0.41/8.30 亿元，同比增速分别为 29%/25%/-38%/324.6%。各业务的增长主要受到产品的销量驱动，其中精纺类业务在产能利用率提升下销量呈现快速增长，毛精纺纱和羊毛毛条 2021 年销量同比增长 35.67%/23.44%；此外羊绒业务方面，2021 年为公司羊绒纺纱业务的首个完整年度，产能利用率快速提升，宁夏新澳羊绒、英国邓肯共同推动业务拓展，销量达到 1301.78吨，同增 368.27%。  以产促销策略推行+生产效率提升，同时叠加费用有效管控，拓宽公司盈利空间。2021 全年毛利率 19.06%（+3.95pct）、净利率 9.09%（+2.00pct）；费率方面，销售费率 1.85%（+0.27pct）、管理费率 2.99%（-0.76pct）、研发费率2.78%（-0.39pct）。公司毛利率的提升主要系其以产促销策略拓宽客户叠加生产效率提升。具体产品看，毛精纺纱/羊毛毛条/改性处理及染整加工/羊绒纱线毛利率为 23.23%/8.45%/28.62%/13.71%，同比+6.4pct/+5.7pct/-3.4pct/-4.2pct。资产负债端看， 2021 年底合同负债达 0.73 亿元，同增 108%，下游客户需求旺盛；此外，2021 年底存货中原材料账面价值 7.6 亿元，同增 114.6%，主要系公司为后续销售积极备货。  未来在毛纺业务产能持续释放，羊绒业务稳步布局，公司未来空间有望不断向上。毛精纺业务上，子公司 新 中 和 “ 年 新 增 6000 吨 毛 条 和 12000 吨功能性纤维改性处理生产线项目”当下已处于部分设备安装、调试阶段，预计正式投产后毛条和功能性纤维改性处理生产线项目将达到 13000 吨/22000吨产能；同时公司模式转变为以产促销，有望在稳固老客户的同时不断开拓新客户（场景涵盖多个细分运动领域），在体育服饰高景气拉动下有望持续扩张下游需求订单。此外，公司以成功拓展第二成长曲线羊绒业务，未来也将持续提升产能利用率进一步稳步扩张该业务。在双增长曲线下，进一步打开公司成长空间。 估值  预计公司 2022-2024 年营收分别为 41.5/49/56 亿元，归母净利润 3.83/4.59/5.45亿元，对应 PE 分别为 8/7/6 倍。维持给予买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动；品牌合作拓展受阻；汇率波动风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,273 3,445 4,153 4,909 5,617 变动 (%) (16) 52 21 18 14 净利润 (人民币 百万) 151 298 383 459 545 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.296 0.583 0.749 0.896 1.064 变动 (%) 5.8 96.9 28.5 19.6 18.8 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.766 0.958 -. 调整幅度 (%) (2.2) (6.5) - 全面摊薄市盈率(倍) 20.0 10.1 7.9 6.6 5.6 每股现金流量 (人民币) 0.59 (0.24) 0.22 0.39 0.57 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 26 日 新澳股份 2 图表 1. 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万) 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 2,273.17 3,445.50 51.57 营业税及附加 12.54 13.89 10.69 净营业收入 2260.62 3431.61 51.80 营业成本 1,929.78 2,788.62 44.50 销售费用 36.08 63.84 76.96 管理费用 85.16 103.03 20.99 研发费用 72.07 95.79 32.93 资产减值损失 (2.80) (20.96) 649.13 营业利润 189.22 352.91 86.51 营业外收入 1.23 2.15 75.69 营业外支出 9.75 0.33 (96.62) 利润总额 180.70 354.73 96.31 所得税 19.66 41.63 111.73 少数股东损益 9.58 14.83 54.88 归属母公司股东净利润 151.46 298.27 96.93 扣除非经常性损益的净利润 100.74 284.11 182.02 每股收益(元) 0.3 0.58 93.33 毛利率(%) 15.11 19.06 增加 3.96 个百分点 净利率(%) 7.08 9.09 增加 2.00 个百分点 销售费用率(%) 1.59 1.85 增加 0.27 个百分点 管理费用率(%) 3.75 2.99 减少 0.76 个百分点