2021年年报-2022年一季报点评：坚守现金流，逆势扩大渠道优势

证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 坚朗五金（002791） 2021 年年报&2022 年一季报点评：坚守现金流，逆势扩大渠道优势 2022 年 04 月 27 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 研究助理 任婕 执业证书：S0600122030031 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 79.44 一年最低/最高价 79.44/237.81 市净率(倍) 5.41 流通 A 股市值(百万元) 12,773.13 总市值(百万元) 25,543.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.69 资产负债率(%,LF) 45.30 总股本(百万股) 321.54 流通 A 股(百万股) 160.79 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,807 11,171 15,104 19,770 同比 31% 27% 35% 31% 归属母公司净利润（百万元） 889 1,006 1,566 2,166 同比 9% 13% 56% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.77 3.13 4.87 6.74 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.72 25.39 16.31 11.79 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2021 年报及 2022 年一季报。2021 年实现营收 88.07 亿元，同比+30.72%；归母净利 8.89 亿元，同比+8.83%。2022 年 Q1 实现营收 12.92 亿元，同比+3.93%；归母净利-0.89 亿元，同比-309.57%。 ◼ 行业快速下行期，守现金流控发货，逆势扩张产品品类和销售团队，强化场景式销售能力。21Q4、22Q1 收入增速分别为 28%、3.9%。2021 年下半年快速扩张销售团队，达到 6518 人，较年初增加 23.87%。同时应对市场需求变化，公司推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓，应对客户日益增加的“一站式服务”（产品、方案集成+安装服务+售后服务）的需求。 ◼ 原材料成本打压毛利率，渠道增员推高三费。2021 年公司销售毛利率为35.24%，同比变动-4.01pct，2022 年 Q1 公司销售毛利率 28.80%，同比下滑 7.43 个百分点，绝大部分来自于原材料价格上涨以及小部分来自产品结构变化。期间费用率方面，2021 年期间费用率合计 20.40%，同比降低 1.98 个百分点，渠道、管理、生产等各个环节人均效能持续提升。2022 年 Q1 由于人员较去年同期增加较多以及收入增速放缓，期间费用率未能有效摊薄。 ◼ 经营性现金流保持稳定，存货周转继续加快，净经营周期进一步缩短。公司 2021 年经营性现金流量净额为 5.46 亿元，同比+9.10%。1）收现比：2021 年收现比 81.54%，同比-1.51pct，2021 年末公司应收账款及应收票据余额为 44.54 亿元，同比+68.93%；2）付现比：2021 年付现比71.30%，同比-0.39pct。2021 年末存货余额 12.55 亿元，同比+21.28%，存货周转进一步加快。2021 年净营业周期 79.07 天，同比缩减 20.09 天。公司 2022Q1 经营性现金流为-6.96 亿元，与上年同期相比基本持平。 ◼ 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小 B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 10.06/15.66/21.66 亿元；对应 PE 分别为25X/16X/12X，考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游建筑业波动的风险；主要原材料价格波动风险；新市场开拓对业务可持续性增长的风险；并购整合风险。 -58%-50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25坚朗五金沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 内容目录 1. 坚朗五金：坚守现金流，逆势扩大渠道优势 .................................................................................. 4 1.1. 行业快速下行期，守现金流控发货，逆势扩张产品品类和销售团队，强化场景式销售能力..................................................................................................................................................... 4 1.2. 原材料成本打压毛利率，渠道增员推高三费......................................................................... 5 1.3. 经营性现金流保持稳定，存货周转继续加快，净营业周期进一步缩短............................. 7 2. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 8 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 10 图表目录 图 1： 坚朗五金单季度营业收入及增速............................................................................................... 5 图 2： 坚朗五金单季度归母净利润及增速........................................................................................... 5 图 3： 坚朗五金销售人员数量变动（人）..........