2025年年报点评：扣非净利润同比+54%，充电及存储品类增速亮眼

证券研究报告·公司点评报告·消费电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿联科技（301606） 2025 年年报点评：扣非净利润同比+54%，充电及存储品类增速亮眼 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 67.69 一年最低/最高价 29.83/93.00 市净率(倍) 8.31 流通A股市值(百万元) 11,168.77 总市值(百万元) 28,085.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.15 资产负债率(%,LF) 30.86 总股本(百万股) 414.91 流通 A 股(百万股) 165.00 相关研究 《绿联科技(301606)：2025 年业绩预告点评：归母净利润同比增长 41-59%，产品&渠道均发力》 2026-01-06 《绿联科技(301606)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润+67%，NAS 新品扩张+海外高增促业绩加速》 2025-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,170 9,491 12,876 17,383 21,831 同比（%） 28.46 53.83 35.67 35.00 25.59 归母净利润（百万元） 462.28 704.59 981.55 1,308.35 1,654.42 同比（%） 19.29 52.42 39.31 33.29 26.45 EPS-最新摊薄（元/股） 1.11 1.70 2.37 3.15 3.99 P/E（现价&最新摊薄） 62.41 40.94 29.39 22.05 17.44 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：2025 年全年，公司实现营业收入 94.91 亿元，同比增长53.83%；归母净利润 7.05 亿元，同比增长 52%，位于业绩预告区间（6.53~7.33 亿元）上半部分，高于预告中枢 6.9 亿元；扣非归母净利润6.80 亿元，同比增长 54%，同样位于预告区间（6.23~7.05 亿元）上半部分。公司拟每股派息 0.6 元，分红率为 35%。 ◼ 单季度看，2025Q4 公司实现营业收入 31.27 亿元，同比增长 68%；归母净利润 2.38 亿元，同比增长 69%；扣非归母净利润 2.34 亿元，同比增长 78%。2025Q4 毛利率为 36.91%，同比提升 0.34pct；销售净利率为7.57%，同比微升 0.04pct。管理费用率为 2.99%，同比下降 0.89pct；销售费用率为 19.65%，同比上升 0.40pct。 ◼ 我们认为公司目前处于产品+渠道势能叠加的快速成长周期： ◼ 分产品：2025 年，①充电创意：实现收入 43.56 亿元，同比增长 47.28%，毛利率 36.23%，同比提升 0.13pct。受益于国内 3C 认证政策推动充电宝行业集中度提升、GaN 快充技术渗透加速，增长动力充沛。②智能办公：实现收入 24.32 亿元，同比增长 38.41%，毛利率 40.25%，同比提升0.53pct。③智能影音：实现收入 14.72 亿元，同比增长 38.83%，毛利率40.74%，同比下降 0.49pct。开放式耳机等新兴品类渗透率提升，高端化成果显著。④智能存储：实现收入 12.26 亿元，同比大幅增长 213.18%，毛利率 29.04%，同比提升 2.81pct。收入高增主要系 NAS 产品放量驱动。毛利率改善我们认为与产品结构优化及规模效应释放有关。 ◼ 分地区：2025 年，境内市场实现收入 36.64 亿元，同比增长 39.71%，毛利率 27.55%，同比下降 0.75pct；境外市场实现收入 58.21 亿元，同比增长 64.27%，毛利率 43.00%，同比下降 1.11pct。公司已成功进入美国Walmart、Costco、Best Buy，欧洲 MediaMarkt，日本 Bic Camera 等核心零售渠道。在中国香港、美国、德国、日本等主要市场设立本地化子公司，加强海外本土服务，有望进一步释放海外增长潜力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新产品和新渠道有望带动业绩超预期，我们将公司 2026-27 年归母净利润预期从 9.6/ 12.7 亿元上调至 9.8/ 13.1亿元，预计 2028 年归母净利润为 16.5 亿元，2026-28 年同比+39%/ +33%/ +26%，对应 3 月 30 日收盘价为 29/ 22/ 17 倍 P/E，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。 -22%-8%6%20%34%48%62%76%90%104%2025/04/012025/07/312025/11/292026/03/30绿联科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 绿联科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,644 5,841 7,424 9,235 营业总收入 9,491 12,876 17,383 21,831 货币资金及交易性金融资产 1,774 1,994 2,273 2,801 营业成本(含金融类) 5,979 8,186 11,131 14,027 经营性应收款项 427 580 785 986 税金及附加 24 32 43 54 存货 2,001 2,739 3,725 4,694 销售费用 1,895 2,584 3,436 4,315 合同资产 0 0 0 0 管理费用 315 452 611 767 其他流动资产 442 528 642 754 研发费用 438 517 680 854 非流动资产 285 253 221 214 财务费用 3 47 45 (8) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 19 26 35 44 固定资产及使用权资产 175 138 100 86 投资净收益 7 9 13 16 在建工程 1 1 1 1 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 11 16 23 29 减值损失 (63) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 25 25 25 25 营业利润 812 1,094 1,485 1,881 其他非流动资产 73 73 73 73 营业外净收支 7 7 7 7 资产总计 4,929 6,094 7,646 9,