2025年报点评：海外营收+20%，利润阶段性受智能物流板块拓展影响

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安徽合力（600761） 2025 年报点评：海外营收+20%，利润阶段性受智能物流板块拓展影响 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.02 一年最低/最高价 14.31/24.39 市净率(倍) 1.48 流通A股市值(百万元) 16,050.28 总市值(百万元) 16,050.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.16 资产负债率(%,LF) 40.11 总股本(百万股) 890.69 流通 A 股(百万股) 890.69 相关研究 《安徽合力(600761)：2025 年三季报点评：Q3 营收同比+8%，研发费用计提影响利润增速》 2025-10-29 《安徽合力(600761)：2025 半年报点评：Q2 归母净利润同比+10%，海外市场+战略新兴板块拓展顺利》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 17,798 19,819 21,918 24,333 27,109 同比（%） 3.74 11.35 10.60 11.02 11.41 归母净利润（百万元） 1,338 1,225 1,344 1,496 1,717 同比（%） 1.61 (8.50) 9.73 11.36 14.76 EPS-最新摊薄（元/股） 1.50 1.37 1.51 1.68 1.93 P/E（现价&最新摊薄） 12.44 13.59 12.39 11.12 9.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海外营收同比+20%领增，利润阶段性受智能物流影响 2025 年公司实现营业收入 198 亿元，同比增长 11%，归母净利润 12.2 亿元，同比下降 9%，扣非归母净利润 10.4 亿元，同比增长 0.2%。分区域，2025 年公司国内/海外分别实现营收 108/87 亿元，同比分别增长 4%/20%，海外市场为核心驱动力。2025 年公司归母净利润略低于预期，主要系①智能物流板块处在业务拓展期，②政府补助等其他收益、交易性金融资产等投资收益减少，合计减少约 1.1 亿元。 ◼ 外销占比提升下毛利率维持稳定 2025 年公司销售毛利率 23.5%，同比增长 0.2pct，销售净利率 7.3%，同比下降 1.3pct，净利率下降主要系其他收益（政府补助等）与投资收益（交易性金融资产收益）减少（影响净利率-0.8pct）和费用率增加（影响净利率-0.6pct）。分区域，国内/海外毛利率分别为 17.8%/30.1%，同比分别变动-3.5/+4.3pct，内销受到竞争加剧影响。2025 年公司期间费用率 15.3%，同比提升 0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.5%/3.2%/6.7%/-0.1%，同比分别变动+0.5/-0.2/+0.5/-0.2pct，智能物流板块拓展，销售、研发费用增长较快。 ◼ 2026 年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展 2025 年叉车行业销量 145 万台，同比增长 13%，内外均衡增长，合力叉车总销量 39 万台，同比增长 16%，其中出口 15 万台，同比增长 20%，较行业具备α。展望 2026 年，内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显、份额提升与β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，公司顺应制造业、物流业无人化大趋势，前瞻布局，与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”。2025 年智能物流营收同比增长 69%，全年签单同比增长 45%，后续具身搬运机器人新品与订单落地，将对公司业绩和估值持续产生催化。 ◼ 盈利预测与投资评级： 公司智能物流板块将逐步盈利兑现业绩，打造第二成长曲线，打开成长空间。但考虑到①该板块还在成长阶段，研发、销售费用为刚性支出，②2026汇率、原材料价格波动较大，出于谨慎性考虑，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润为 13.4（原值 15.2）/ 15.0（原值 16.4）/ 17.2 亿元，当前市值对应 PE 分别为 12/11/10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29安徽合力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 安徽合力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,641 14,001 15,874 20,058 营业总收入 19,819 21,918 24,333 27,109 货币资金及交易性金融资产 4,442 5,776 6,949 10,228 营业成本(含金融类) 15,152 17,051 18,924 21,027 经营性应收款项 3,678 3,537 3,927 4,375 税金及附加 134 132 146 163 存货 3,586 3,866 4,169 4,619 销售费用 1,096 1,128 1,263 1,415 合同资产 51 0 0 0 管理费用 634 653 718 790 其他流动资产 883 822 829 837 研发费用 1,325 1,364 1,501 1,651 非流动资产 7,217 7,062 6,833 6,535 财务费用 (14) 0 0 0 长期股权投资 467 467 467 467 加:其他收益 134 197 219 244 固定资产及使用权资产 4,390 4,235 4,006 3,708 投资净收益 99 110 122 136 在建工程 544 544 544 544 公允价值变动 32 0 0 0 无形资产 641 641 641 641 减值损失 (53) (38) (38) (38) 商誉 68 68 68 68 资产处置收益 (3) 0 0 0 长期待摊费用 27 27 27 27 营业利润 1,700 1,860 2,083 2,405 其他非流动资产 1,079 1,079 1,079 1,079 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 19,858 21,063 22,708 26,593 利润总额 1,702