一季度扣非高增长，中报指引一如既往强劲！

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 歌尔股份 002241.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司发布 22 年一季报并发布中报业绩预告。 ⚫ 一季度扣非高增长：公司 22Q1 营收 201 亿元，同比增长 43%，归母净利润 9.0 亿元，同比略降 7%，扣非归母净利润 8.8 亿元，同比增长 46%（位于此前预告 40-50% 区 间 中 上 ） ； 一 季 度 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为 13.7%/4.5% （ 21Q4 为12.8%/3.7%）。业绩表现亮点及原因：1）智能硬件营收 101 亿元、同比增长125%，VR 保持高景气，北美客户出货及盈利水平持续高企，同时游戏机份额提升、可穿戴等新型硬件加速放量；2）智能声学整机营收 65 亿元、同比增长 6%，在大客户新机拉动下稳定增长；3）VR 盈利能力持续提升，耳机、可穿戴、游戏机等新产品爬坡顺利，公司利润率环比稳定提升，同时经营性现金流（同比增长68%）、存货水平、各项周转率等指标均保持健康；4）归母净利润同比略降因去年同期约 4 亿投资收益非经。 ⚫ 中报指引一如既往强劲：公司预告 22H1业绩同比 20-40%，对应归母净利润为 20.8-24.2 亿元，扣非净利润 19.0-21.8 亿元，其中 Q2 单季归母净利润 11.8-15.2 亿元（同比增长 55-100%），扣非净利润 10.2-13.0 亿元（同比增长 26-61%），略超市场预期。我们认为公司 Q1-Q2 业绩一如既往地保持高增长，源自于 VR 订单保持高景气（Q2 出货量同比/环比均有望显著增长），游戏机等新型硬件产量继续释放，以及整体管控成效的进一步体现。 ⚫ 各产品展望继续向好：1）VR 逻辑有望持续兑现：短期北美及国内客户拉动出货量显著增长，中期北美客户高端版、日本客户等新品量产带来增量弹性，长期基于国内外 VR 生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望继续保持快速增长；2）其他产品线百花齐放：TWS 耳机稳定增长（下半年有望迎新机上市）、公司作为二供的游戏机出货量持续增长、国内大客户重点布局智能穿戴，今年营收和利润都会有显著增量贡献。我们继续看好公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，VR/AR 是公司亮点，但公司不仅有VR/AR。 ⚫ 我们维持公司 22-24 年每股收益分别为 1.75、2.29、2.81 元的预测，根据可比公司22 年 23 倍 PE 估值水平，对应目标价为 40.25 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,743 78,221 103,864 123,659 145,294 同比增长(%) 64.3% 35.5% 32.8% 19.1% 17.5% 营业利润(百万元) 3,261 4,683 6,975 9,085 11,174 同比增长(%) 117.9% 43.6% 48.9% 30.3% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 2,848 4,275 5,994 7,809 9,605 同比增长(%) 122.4% 50.1% 40.2% 30.3% 23.0% 每股收益（元） 0.83 1.25 1.75 2.29 2.81 毛利率(%) 16.0% 14.1% 14.9% 15.1% 15.1% 净利率(%) 4.9% 5.5% 5.8% 6.3% 6.6% 净资产收益率(%) 15.9% 18.2% 19.2% 20.1% 20.2% 市盈率 33.1 22.1 15.7 12.1 9.8 市净率 4.8 3.5 2.7 2.2 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月26日） 27.63 元 目标价格 40.25 元 52 周最高价/最低价 58.43/27.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 341,632/293,741 A 股市值（百万元） 94,393 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 04 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -13.79 -25.77 -43 -25.5 相对表现 -8.59 -18.9 -25.07 5.65 沪深 300 -5.2 -6.87 -17.93 -31.15 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 年报各指标健康向好，一季度扣非指引强劲 2022-03-30 三季报符合预期，全年指引保持强劲 2021-10-26 中报持续高增长，三季报指引超预期 2021-08-27 一季度扣非高增长，中报指引一如既往强劲！ 买入（维持） 歌尔股份季报点评 —— 一季度扣非高增长，中报指引一如既往强劲！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们维持公司 22-24 年每股收益分别为 1.75、2.29、2.81 元的预测，根据可比公司 22 年 23 倍PE 估值水平，对应目标价为 40.25 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。 歌尔股份季报点评 —— 一季度扣非高增长，中报指引一如既往强劲！ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,788 10,049 18,270 26,033 35,927 营业收入 57,743