2025年年报点评：Q4收入明显提速，海外增长领跑行业

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中联重科（000157） 2025 年年报点评：Q4 收入明显提速，海外增长领跑行业 2026 年 03 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.60 一年最低/最高价 6.75/10.16 市净率(倍) 1.29 流通A股市值(百万元) 60,799.16 总市值(百万元) 74,377.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.66 资产负债率(%,LF) 55.03 总股本(百万股) 8,648.54 流通 A 股(百万股) 7,069.67 相关研究 《中联重科(000157)：拟发行港股可转债，充分彰显未来业绩增长信心》 2025-11-04 《中联重科(000157)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+35.8%，港股可转债彰显信心》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 45,478 52,107 62,007 73,296 84,902 同比（%） (3.39) 14.58 19.00 18.21 15.83 归母净利润（百万元） 3,520 4,858 6,135 7,670 8,983 同比（%） 0.41 38.01 26.27 25.03 17.12 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.56 0.71 0.89 1.04 P/E（现价&最新摊薄） 21.13 15.31 12.12 9.70 8.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 收入明显提速，土方机械增速亮眼 2025 年公司营收 521.07 亿元，同比+14.58%；归母净利润 48.58 亿元，同比+38.01%；扣非归母净利润 33.70 亿元，同比+31.93%。单 Q4 公司实现营业收入 149.51 亿元，同比+34.79%；归母净利润 9.38 亿元，同比+145.99%，扣非归母净利润 7.27 亿元，同比+99.73%。分地区看，①国内市场收入 215.92 亿元，同比-2.29%，占收入比 41.44%，国内逐季度复苏；②海外市场收入 305.15亿元，同比+30.52%，海外收入占比提升至 58.56%，同比+30.52pct，海外增速领跑行业。分产品看，①传统优势产品：2025年公司混凝土机械实现收入100.57亿元，同比+25.5%，起重机械实现收入 166.37 亿元，同比+12.5%。②土方机械：2025 年实现收入 96.72 亿元，同比+45.0%。③高机：收入 59.71 亿元，同比-12.63%。④农业机械：收入 35.42 亿元，同比-23.84%。展望 2026 年，内销回升有望带动公司传统优势板块稳定回升，新兴板块国内外拓展继续加速，技术升级优势带来周期性减弱、成长性凸显。 ◼ 公司费控能力稳健，盈利能力持续提升 2025 年公司实现销售毛利率 28.04%，同比-0.13pct，销售净利率 9.8%，同比+1.1pct；单 Q4 销售毛利率 27.89%，同比+0.36pct，环比-0.11pct，销售净利率 7.16%，同比+2.87pct。费用端来看，2025 年公司期间费用率 18.60%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/4.0%/5.6%/0.4%，同比分别+0.5/-0.9/-0.5/+0.3pct，公司费控能力整体保持稳健。 ◼ 全球化战略加速推进，新兴业务板块形成新增长极 （1）公司坚定全球化发展战略，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长。其中，非洲区域同比增长超 157%。同时持续做深做透“端对端、本土化、数字化”海外业务直销体系。持续推进本地化建设，高机匈牙利工厂建成投产；扩建升级德国威尔伯特工厂项目，并将其转型升级为综合性生产基地。 （2）新兴业务板块来看，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械增速领跑行业，打造第二增长曲线。①土方机械：公司实现 1.5-400 吨挖机产品型谱全覆盖，国内 100 吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，26 年出口销售规模同比+57%，挖掘机出口规模跃居国内前三。②高空作业机械：技术上具备核心竞争优势，超高米段直臂产品全球地位领先；海外拓展进程顺利，高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口。③农业机械：落实国际化的发展战略，26 年农业机械海外收入同比+21%。④具身智能：全新开发 3 大类 6 款全新机器人产品，涵盖足式、轮式等多款式具身智能人形机器人，已有数十台进入工厂作业，加速产业化落地。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到全球化加速推进叠加技术升级驱动业绩放量，公司成长性有望持续强化，我们上调公司 2026-2027 年归母净利润为 61.4（原值 61.0）/76.7（原值 73.8）亿元，预计 2028 年归母净利润为 89.8 亿元，当前市值对应 PE 12/10/8X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2025/3/312025/7/302025/11/282026/3/29中联重科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中联重科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 84,026 78,591 88,130 103,696 营业总收入 52,107 62,007 73,296 84,902 货币资金及交易性金融资产 15,852 23,152 4,659 28,683 营业成本(含金融类) 37,497 44,314 52,186 60,364 经营性应收款项 39,025 35,855 48,329 49,201 税金及附加 359 416 484 582 存货 20,516 11,488 26,202 17,395 销售费用 4,537 5,085 5,864 6,622 合同资产 6 0 0 0 管理费用 2,057 2,356 2,712 3,056 其他流动资产 8,626 8,096 8,940 8,419 研发费用 2,895 3,410 4,031 4,670 非流动资产 49,115 50,441 51,951 53,562 财务费用 203 241 366 0 长期股权投资