公司点评报告：现金流大幅改善，“城市群”助力高增长

现金流大幅改善，“城市群”助力高增长 [Table_CoverStock] —天铁股份(300587)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 26 日 [Table_CoverAuthor] 任菲菲 建筑建材行业首席分析师 S1500522020002 13046033778 renfeifei@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.天铁股份：“城市群”提速助力业绩高增长，锂资源落地再迎利好 2.天铁股份深度报告：“城市群”助力轨交减振龙头高成长，减隔震与锂化物贡献新增长点 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天铁股份(300587) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 14.00 52 周内股价波动区间(元) 23.30-8.84 最近一月涨跌幅(％) -22.05 总股本(亿股) 6.33 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 88.61 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 现金流大幅改善，“城市群”助力高增长 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 26 日 摘要 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报： 2021 年公司营业收入 17.13 亿元，同比增长 38.69%；归属于母公司所有者的净利润 3.02 亿元，同比增长 54.21%。 2022 年一季度公司营业收入 3.84 亿元，同比增长 4.16%，归属于母公司所有者的净利润 1.16 亿元，同比增长 52.23%。 点评： 行业景气度提升，公司 2021 年持续高成长。公司深耕轨道结构减振降噪行业数十年，作为龙头减振降噪产品类型丰富且不断开拓新产品，轨道工程橡胶制品主业 2021 年营收 10.73 亿元，同比增长 33.56%，相比于 2020年增速有所提升，产生毛利 6.38 亿元，毛利率为 59.44%。轨交减振行业受益于“城市群都市圈”快速发展，城际和市域建设需求提升，除京津冀、长三角、大湾区计划于“十四五”期间新开工的 1 万公里之外，这两年成渝、山东半岛、长江中游、北部湾等多个城市群审批或规划陆续落地，需求端不断迎来利好。此外，《噪声污染防治法》将于 6 月执行，环保考虑下轨交降噪要求不断提高，行业渗透率有望进一步提升，综上，未来公司主业仍有望保持高增长。公司主业产品在铺轨时使用，收入受项目气候、施工进度等影响或有季节性波动，但轨道交通项目多为地方重点项目，工期进度及资金保障性相对较高。 锂化物子公司昌吉利超额实现业绩承诺，近期布局班嘎错盐湖资源延伸锂产业链，综合竞争力有望进一步提升。公司于 2021 年 7 月 14 日收购昌吉利剩余 40%股权，昌吉利成为公司全资子公司。昌吉利所生产的氯代正丁烷、丁基锂主要用于医药中间体、合成橡胶催化剂、电子化学品等领域，下游需求十分旺盛。2021 年公司锂化物系列产品产生营业收入 2.42 亿元，同比增长 44.47%，产生毛利 1.11 亿元，毛利率为 45.99%。昌吉利2021 年度实现净利润 7,967.01 万元，与业绩承诺数 6,000 万元相比超额1,967.01 万元，2021 年度业绩承诺完成率为 132.78%。子公司昌吉利具备较强的锂盐提纯技术，班嘎错盐湖基地无须加工至工业级或电池级碳酸锂，提取粗锂后运至昌吉利或安徽天铁新能源基地提纯加工即可，能够节省建设投资、时间、成本。近期昌吉利签下 4,920 万元大单，占 2021 年昌吉利收入比例的 15.99%。 公司现金流、盈利水平等多项财务指标持续优化。从盈利能力角度，公司毛利率与净利率均提升，尽管因疫情减少差旅费，但三费整体管控较好，同时不断加大研发支出。从现金流角度，经营活动产生现金流持续净流入，收现比提升。 盈利预测与投资评级：公司是轨交减振降噪行业龙头，随着“城市群”发展迅速，城际与市域轨道交通建设有望加速，长期呈现高景气，公司将会持续受益。公司近年开辟锂盐业务，通过昌吉利布局锂化物产能，并通过西藏中鑫的部分受让布局锂盐上游资源，有望带来较好的协同效应，为未来提供新的业绩增长点。我们预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润分别为 4.62/6.98/10.99 亿，EPS 分别为 0.73/1.10/1.74 元，对应当前股价PE 分别为 19.20X、12.69X、8.06X。维持“买入”评级。 风险因素：“城市群、都市圈”发展不及预期、盐湖锂资源开采不及预期。 -40%-20%0%20%40%60%21/0421/0821/1222/04天铁股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,235 1,713 2,436 3,506 5,225 增长率 YoY % 24.8% 38.7% 42.2% 44.0% 49.0% 归属母公司净利润(百万元) 196 302 462 698 1,099 增长率 YoY% 54.7% 54.2% 52.6% 51.3% 57.4% 毛利率% 48.3% 51.0% 52.0% 50.2% 50.3% 净资产收益率ROE% 12.7% 12.0% 15.4% 18.8% 22.7% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.52 0.73 1.10 1.74 市盈率 P/E(倍) 34.58 38.40 19.20 12.69 8.06 市净率 P/B(倍) 2.73 4.97 2.95 2.38 1.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 04 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务分析 公司净利润大幅增长，连续三年增速超 50%。2021 年公司营业收入 17.13 亿元，同比增长38.69%；归属于母公司所有者的净利润 3.02 亿元，同比增长 54.21%。2022 年一季度公司营业收入 3.84 亿元，同比增长 4.16%，公司归属于母公司所有者的净利润 1.16 亿元，同比增长 52.23%。 图 1 公司营收继续保持上涨（单位：万元） 图 2 公司归母净利大幅提升（单位：万元） 资料来源：WIND，信达证券研发中心 资料来源：WIND，信达证券研发中心 公司