调价落地，盈利能力修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2022 年 一季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 140.97 元 派能科技（688063） 电 力设备 目标价： 182.25 元（6 个月） 调价落地，盈利能力修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.55 流通 A 股(亿股) 0.82 52 周内股价区间(元) 112.41-316.44 总市值(亿元) 218.28 总资产(亿元) 42.66 每股净资产(元) 19.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 派能科技（688063）：业绩持续稳健，三季度营收高增 (2021-10-25) 2. 派能科技（688063）：政策持续加持，户储龙头充分受益 (2021-08-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入 8.14亿元，同比增长 216.18%，环比增长 6.00%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长70.45%，环比增长 55.38%；实现扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 72.69%，环比增长 67.80%。  储能产品涨价，成本顺利传导。公司 2021年实现储能电池系统营业收入 19.88亿元，产品销售量 1.54GWh，对应储能产品单价 1.29元/Wh，较 2020年 1.54元/Wh 的产品均价仍有小幅下降，成本端原材料涨价叠加产品单价下滑，导致公司 21Q4毛利率显著低于历史水平，公司盈利能力不及预期。公司 22Q1营业成本为 5.90亿元，与 21Q4基本持平，在碳酸锂等原材料持续涨价的背景下，预测一季度出货量略低于 21Q4 水平。同时，报告期内公司实现营业收入 8.14亿元，环比增长约 6%，增速高于营业成本，可得公司成本端压力正逐步向下游传导。经测算，若碳酸锂材料涨价实现完全传导，公司产品单位价格较 2021年应涨价约 0.2 元/Wh，即产品单价上调至 1.5 元/Wh，对应 22Q1 出货量约为0.53GWh；若碳酸锂材料涨价由上下游平摊，公司产品单位价格较 2021年应涨价约 0.1元/Wh，即产品单价上调至 1.4元/Wh，对应 22Q1出货量约为 0.57GWh。  公司盈利能力较 21Q4 显著修复，预期逐步恢复至历史平均水平。经测算，公司 2021年全年储能系统单位毛利约为 0.38元/Wh，其中 21Q4仅为 0.31元/Wh。公司 22Q1销售毛利率修复至 27.50%，在产品均价 1.4~1.5元/Wh的基础上，对应单位毛利为 0.39~0.41元/Wh，较 21Q4有较为显著的上涨，公司成本端压力已实现传导，公司盈利能力上修。预计随着后续调价措施的进一步落地，公司盈利水平仍有一定上行空间，中长期看，利润的稳步增长将平滑成本跳涨带来的损失，公司盈利情况预期向好。  积极扩产，与下游客户形成良好合作关系。公司兼顾国内与海外市场，与中兴通讯、英国 Segen、德国 Krannich、意大利 Energy 等光、储系统供应商建立了长期稳定的合作关系，并积极扩产满足日益增长的下游需求。当前公司拥有年产 3GWh电芯产能和 3.5GWh系统产能，同时，公司新增产能持续优化设备配置，通过设备生产效率的提升有效带动产能提升，预计募投项目建成后形成年产 7GWh 电芯和 8GWh 系统产能规模。  产品结构丰富，产品价值量有望增加。公司于 2021 年发布了 5KWh 的新一代家庭储能产品和 100KWh 的工商业储能产品，产品线实现 Wh 级到 MWh 级无缝覆盖，产品能量密度提升 10%，功率性能提升 20%，产品竞争力大幅提升。同时，公司积极推动替代解决方案如钠离子电池技术的开发，2021年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 4.05元、6.58元、9.47 元，未来三年归母净利润将保持 67%的复合增长率。考虑到公司户用储能龙头地位，且公司产品相较可比公司拥有一定差异，我们给予公司 2022 年 45倍 PE，对应目标价 182.25 元，上调至“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动风险；公司产能未能如期释放风险；海外疫情形势持续严峻，下游需求萎缩风险；政策变动风险；汇率风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2062.52 5324.59 7574.59 10574.59 增长率 84.14% 158.16% 42.26% 39.61% 归属母公司净利润（百万元） 316.18 627.46 1019.18 1466.59 增长率 15.19% 98.45% 62.43% 43.90% 每股收益 EPS（元） 2.04 4.05 6.58 9.47 净资产收益率 ROE 10.65% 17.75% 23.02% 25.77% PE 69 35 21 15 PB 7.35 6.18 4.93 3.84 数据来源：Wind，西南证券 76229 派 能科技（688063） 2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：预计公司 8GWh 系统产能至 2024 年完全建成，期间产能稳步投放，产销比维持 2021 年 90%以上水平，对应 2022 至 2024 年公司储能电池系统销量为 3.5/5.0/7.0GWh； 假设 2：主要原材料碳酸锂持续紧缺，价格维持 2022 年初水平，为保障盈利能力，公司储能产品单价维持 1.5 元/Wh； 假设 3：储能电池系统毛利率稳中有升，随着规模效益增强，2022 至 2024 年业务毛利率分别为 27.5%/28.0%/28.5%； 假设 4：人民币汇率与 2021 年持平。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 储能电池系统 收入 1987.9 5250.0 7500.0 10500.0 增速 164.1% 42.9% 40.0% 毛利率 29.7% 27.5% 28.0% 28.5% 其他 收入 74.6 74.6 74.6 74.6 增速 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 38.1% 38.0% 38.0% 38.0% 合计 收入 2062.5 5324.6 7574.6 10574.6 增速 158.2% 42.3