新业务接力驱动成长，多层次长效激励机制激发活力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月25日买 入亿联网络（300628.SZ）新业务接力驱动成长，多层次长效激励机制激发活力核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价76.00 元总市值/流通市值68552/36632 百万元52 周最高价/最低价97.71/66.50 元近 3 个月日均成交额144.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿联网络（300628.SZ）-经营持续稳健，产品矩阵不断扩充》——2022-04-13《业绩符合预期，市场竞争力持续提升》 ——2022-03-02《亿联网络-300628-2021 年度业绩预告点评：Q4 业绩高增长，持续受益于市场复苏和产品扩充升级双驱动》 ——2022-01-17《亿联网络-300628-2021 年三季报业绩点评：下游需求持续旺盛，业务稳步向上》 ——2021-10-27《亿联网络-300628-2021 年前三季度业绩预告点评：疫情短期影响出货，业务稳步向好恢复》 ——2021-10-152021 年新业务成为成长核心驱动力，产品竞争力持续提升。2021 年公司的营收和利润端整体保持稳健增长，得益于市场竞争力提升和市场持续突破。2021 年公司实现营业收入 36.8 亿元，同比增长 33.76%；实现归母净利润16.16 亿元，同比增长 26.38%；实现扣非后归母净利润 14.28 亿元，同比增长 28.09%。公司拟按每 10 股派发现金股利人民币 8 元（含税）。四大费用占营收的比率均有所下降，受益于公司收入增长带来的规模效应。盈利能力下降主要由于原材料涨价及美元兑人民币汇率波动带来的负面影响所致。分业务结构来看，SIP 话机市占率提升，会议产品和云办公终端产品的收入占比持续提升，2021 年两块业务之和已经从 2019 年的 14.6%提升至 30,9%，对应的业务毛利增加额已经超过桌面通信终端业务毛利增量，成为公司未来核心成长驱动力。展望 2022 年，公司在持续提升智能硬件产品竞争力的同时，将持续构建大项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力。2022 年第一季度开端亮眼，毛利率环比提升。2022 年第一季度公司实现营业收入 10.4 亿元，同比增长 40.10%；实现归母净利润 4.87 亿元，同比增长30.05%；实现扣非后归母净利润 4.47 亿元，同比增长 37.72%。整体业绩表现基本位于预告区间中位数。毛利率环比提升主要因为 1、产品结构持续升级；2、产品价格上调；由于原材料价格仍处高位，未恢复至 2021Q1 的水平。拟推出新一期限制性股票，多层次长效激励机制并行。公司推出新一期的限制性股票，保持了股权激励的持续性，利于对核心员工的长期有效激励。业绩考核目标体现了公司对未来三年持续稳健成长的信心。事业合伙人持股计划中设置了每年营业收入增长率高于 30%的目标，高于限制性股票计划中的考核目标，意在牵引公司高层人员向更高的经营目标前进，利于充分调动高层人员的积极性。同时此次计划设置锁定期和存续期，也利于引导公司高层人员关注长期价值创造，和增强公司高层人员的稳定性和凝聚力。风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。基于公司受原材料涨价影响下各业务毛利率有所下滑，考虑到后续新产品线占比持续提升，下调 2022 年和 2023 年的盈利预测，原来预计 2022-2024 年的归母净利润分别为 22/29/36 亿元，调整为 21/28/36 亿元，对应归母净利润增速为 32%/30%/30%，对应 PE 分别为 32/25/19 倍。看好公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7543,6844,8636,3488,313(+/-%)10.6%33.8%32.0%30.6%30.9%净利润(百万元)12791616212727603582(+/-%)3.5%26.4%31.6%29.7%29.8%每股收益（元）1.421.792.363.063.97EBITMargin46.3%43.1%43.8%44.6%44.6%净资产收益率（ROE）24.6%25.5%28.0%29.8%31.4%市盈率（PE）53.642.432.224.919.1EV/EBITDA53.142.730.923.618.3市净率（PB）13.1810.839.017.406.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新业务成为成长核心驱动力，产品竞争力持续提升2021 年公司的营收和利润端整体保持稳健增长，得益于市场竞争力提升和市场持续突破。2021 年公司实现营业收入 36.8 亿元，同比增长 33.76%；实现归母净利润 16.16 亿元，同比增长 26.38%；实现扣非后归母净利润 14.28 亿元，同比增长28.09%。公司拟按每 10 股派发现金股利人民币 8 元（含税），共计派发现金股利约人民币 7.22 亿元（含税），占合并报表中归母净利润的比率为 44.67%。图1：亿联网络 2012-2021 年营收及同比增速（亿元、%）图2：亿联网络 2012-2021 年归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年公司毛利率和净利率分别为 61.55%和 43.86%，相比 2020 年分别下降了4.47pct.和 2.57pct.。2021 年加权平均净资产收益率为 28.26%，同比下降1.38pct.。盈利能力下降主要由于上游原材料涨价及美元兑人民币汇率波动带来的负面影响所致。其中，桌面通信终端和会议产品的毛利率分别下降了 3.43pct和 7.21pct。图3：亿联网络 2012-2021 年毛利率和净利率（%、%）图4：亿联网络 2012-2021 年 ROE（摊薄）（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年公司的销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长 30%、29%和 23%，销售费用同比下降 55%，主要因为公司各类型的员工人数持续提升，带动相关薪酬费用的提升。四大费用占营收的比率均有所下降，主要受益于公司收入增长带来的规模效应和请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3管理效率的提升，同时 2020 年受疫情影响，收入低基数背景下费用率水平相对较高。图5：亿联网络 2012-2021 年四大费用率图6